美联储的不确定性

布拉德福德·德隆

美联储要维持市场信心，最重要的是，必须能够保证其内部经济模型与时俱进。

美联储失去信誉的风险与日俱增——这不无道理。

明尼阿波利斯联储银行前行长纳拉亚纳·科薛拉科塔（Narayana Kocherlakota）最近指出，美联储官员似乎正在将长期通胀保持在2%附近的规定使命和其他一些隐含考虑因素之间寻找平衡。

美联储官员在公开资料中给出了一些关于这些其他考虑因素是什么的线索。它们似乎包括金融系统扭曲风险、对失业可能下降至不可持续的低位的担心，以及对过快提高利率将破坏经济复苏的担心。

但事实仍然是美联储改变利率的标准在很大程度上从未公布，也不清不楚，这让人难以预测它会如何行动。

科薛拉科塔说：“这种不确定性——关于哪些目标决定美联储政策的不确定性——是不健康的，如果消费者和企业无法了解央行在任何情况下如何行动，他们就无法作出好的决策。”

科薛拉科塔的担心不无道理。他甚至可能低估了问题。美联储的经济目标缺乏明确性只是妨碍人们理解美联储决策的一个因素。

麻烦的核心在于一个事实：似乎不管是金融市场参与者还是美联储本身，都不知道经济的真正状态或如何最好地为此建模——特别是在2008年金融危机爆发之后。而美联储如何使用新数据来更新其分析仍不清楚。

除了物价稳定和可行就业最大化，美联储在制定货币政策时，不清楚是哪些因素加剧了这一问题。预测美联储如何对事件作出响应变得几乎不可能。

在当今经济波动的环境中，审慎的央行应该竭尽全力提高预期和实际通胀，从而获得在任意方向上稳定经济的能力。如果利率远高于零，美联储可以在过热的时候进一步提高利率，而在面临不利需求冲击时降低利率。

但是，美联储并没有将通胀推向或推高到目标之上。相反，其收紧政策的举动压缩了施展空间，并且还在迫不及待地进一步压缩这一空间。

美联储似乎也没有以可理解的方式更新对经济的看法。2013年6月，美联储预测2013年-2015年GDP年均增长率为2.9%，更长期实际潜在GDP平均增长率为2.4%。而在现实中，年均增长率为2.3%（如果2016年上半年的估值正确的话，则为2.2%）。

以其他标准衡量，美联储的表现也不出色。美联储基于个人消费支出指数预测2015年通货膨胀率为1.9%。而实际数字是1.5%。类似地，2015年联邦基金利率平均预测值为1.5%。目前这一数字为0.25%。

在始于2013年的这三年（经济表现低于美联储预期）之前，是经济同样低于美联储预测的三年。而在这三年之前，（始于2007年）是美联储大规模低估下行通缩风险的三年。

你也许会想，如此不佳的往绩理应促使官员修正他们的经济模型。然而，美联储仍然无视不对称性，将它视为第二阶，甚至第三阶现象。美联储仍然基于过去的通胀数字，将通胀预期定在不切实际的高水平上；仍然将失业率作为劳动力市场状态的代名词，而忽略其他指标。

美联储对于升息余量的看法也一直比市场预期更乐观。这导致观察者认定美联储官员并非仅仅是不幸运；他们对经济的理解是错误的。

事实上，美联储官员未能证明，在作出正确预测方面的无能，已经促使他们更新了模型。这一点正令很多人失去对美联储有能力作出可靠决策的信心。

如果美联储要维持市场信心，不但需要沟通其关键目标，还必须明确它优先考虑哪些因素，以及如果满足不同目标所需要的政策药方彼此冲突官员将如何响应。最后——也是最重要的——美联储必须能够保证其内部经济模型与时俱进。