中国石化财务指标与股价波动的相关性分析

冯悦

[摘要]股票市场是否健康发展的一个显著特征就是股价的波动，而影响股价波动的因素当中，上市公司财务指标对股票价格的影响显得尤为重要。文章在对我国已有的研究成果进行总结和评述的基础上，对中国石化集团的财务指标与股价波动进行关联分析并解释反常现象，这对于揭示我国上市公司财务指标对股票价格的影响作用具有指导意义，对预测未来股票市场的发展前景具有实践意义。

[关键词]中国石化集团；财务指标；股价波动

[DOI]1013939/jcnkizgsc201619077

股市的目的无非通过股价的走势来引导资金的流动，从而实现资源的最佳配置。上市公司的股价波动与多种因素相关，这是一个很复杂的动态系统。然而，从长期来看，股票的走势仍然应当是由其经营状况来决定的。那么，上市公司的股价与会计报表所反映的数字之间是否具有相关性？相关性的程度又如何？这些都涉及一个关键性问题：会计指标与股价间相关性的问题。本文的研究重点就是：通过检验中国石化集团会计绩效指标与股价间的相关性来考察我国股市的有效性如何。

1相关理论和实证统计分析

11股票计价模型

股票计价模型影响股价的因素为两个大类：会计因素xi：（i=1， 2， 3，…， n）及非会计因素yj：（j=1， 2， 3， …， m），则某一时点的股价P可表示为P=f（x1， x2， …， xn， y1， y2， …， ym）。对于各股票而言，在同一时点可将非会计因素的作用表示为常量C0。于是，P=C0+f（x1+x2+…+xn）。这一模型称为股票计价模型。奥尔森（Ohlson）曾推断，在一定条件下，股价P与会计信息间存在线性关系。由此，具体模型为：P=C0+C1x1+C2x2+…+Cnxn+Ei，其中，x1， x2， x3， …， xn为会计数量信息指标，Ei为该时点的干扰项，表示随机因素的作用。

本文在模型中解释变量xi的选取方面选用了尽可能反映公司各方面情况及广大投资者的选择标准和习惯的统计指标，共有六个：①每股收益（EPS）；②总资产收益率（ROA）；③流动比率；④资产负债率（LEV）；⑤管理费用占营业收入的比率（ADM）；⑥应收账款占总资产的比率（AR）。

12实证统计与分析

在回归分析中，我们的因变量是股票价格的波动。考虑到中国股市对每日股票波动的涨跌幅限制，使用周度回报率的100 倍（例如1%的收益率取1）的标准差的以e为底的对数来反映。取对数是为了消除极端值的影响。去掉百分号是为了不致因数字太小而使研究者失去对它的直觉。为了获得对自变量的值的整体性了解，我们对各样本的财务数据的值进行了简单的描述性分析。

从表1的描述性统计可以看出：公司的资产收益率（ROA）由中位数大于均值可以看出，超过半数的公司有正的ROA。流动比率（CR）的跨度范围较大，从中可以看出各上市公司的流动比率差别很大，反映出不同公司的短期偿债能力有明显不同。债务资产比率（LEV）取值范围也相对较大，但是标准差较小（0587），反映出个别公司对于财务杠杆利用比较极端，总体上差别不大。管理费用占营业收入的比例（ADM）标准差非常大（2607240），反映出不同公司管理费用差别非常大，而且有些公司管理费用与营业收入的比值非常高，拉高了中位数只有75%的总体的均值（达到30以上）。应收账款占总资产比例（AR）各指标说明各个公司之间差别并不大。

接下来，我们要对各变量进行回归分析，见表2。

从表2可以看出，通过股票计价模型，选取的6个指标中，进行描述性分析和线性回归分析，得出除管理费用占营业收入比率和流动比率与股价关系不稳定外，其余4个指标（每股收益、总资产收益率、资产负债率、应收账款占总资产比率）和股价波动均有比较稳定的正向或反向关系。

因此，本文仅选取每股收益、总资产收益率、资产负债率、应收账款占总资产比率这四个指标进行分析。

2中国石化集团财务指标对股价波动的影响

1每股收益对股价波动影响的分析

从表3可以发现：中国石化的股价波动受其每股收益的影响，从长期走势来看，二者基本为正向相关关系。2013年9月30日每股收益较2012年6月30日上涨7 2 0%，此时每股股价的涨幅也达6 20%。从时间上来看，股价的变动比收益的变动有所滞后。但在某些点上因受到其他因素的影响，其走势会明显偏离收益变动的轨迹，甚至出现背离走势（如2014年一季度，尽管每股收益比上年同期下降了近80%，但股价在此时却回升；2014年第二季度每股收益回升，而股价却是下降趋势）。而且股价的振幅略小于每股收益的波动幅度，这从2013年6月开始股价的涨幅就稍微小于每股收益的涨幅就可以看出，尤其是2014年6月开始的股价走势明显劣于收益。尽管2014年上半年每股收益比2013年下半年的每股收益低，但中国石化股价自上市以来的上涨主要集中于此阶段，至2014年2月末已站在5元之上。尽管中国石化自上市以来收益水平较整体上市公司的平均收益水平高，但2013年6月以来其股价的大部分时间都在走低，直到2014年年初才走出一波像样的上涨行情，突破5元。由此可见，收益不是影响股价的唯一因素。

通过分析，可以得出中国石化的股价波动受其每股收益的影响，从长期走势来看，二者基本为正向相关关系，且关系十分稳定。但也可看出每股收益不是影响股价的唯一因素，可以发现其他因素同时影响股价波动。

2总资产收益率对股价波动影响的分析

通过表4我们可以发现：中国石化的股价波动受其总资产收益率的影响，从长期走势来看，二者基本为正向相关关系。2013年9月30日公司的总资产收益率较2012年6月30日上涨6849%，每股股价的涨幅达6 20%。中国石化的总资产收益率似乎有周期性（2011年、2012年、2013年、2014年都是如此），可能与其存货管理和产业链供应有关。从年初到年末随总资产收益率上升股价有一定涨幅，但是到第二年一季度即年初时总资产收益率大幅下降，但股价并未下降。到2014年年中股价受到影响而下降，但很快又随总资产收益率的上升而上涨。

通过分析，可以得出中国石化A的股价波动受其总资产收益率的影响，从长期走势来看，二者基本为正向相关关系。但总资产收益率与股价的关联并没有每股收益的强而稳定，会受到行业宏观因素的影响，与之前的预期有一定的差距。

通过表5我们可以发现：虽然资产负债率有5年影响显著，且系数符号为均正，但中国石化的股价波动受其资产负债率的影响并没有十分明显的线性关系。从2013年6月30日开始公司的资产负债率一直有上涨的趋势，由此看出中国石化的长期偿债能力有微小下降，可能会对公司的债权人造成一些困扰，但从这一时期的股价看，有一个上涨的趋势，每股股价从2013年6月30日到2013年12月31日涨幅达718%。而从2014年起我们可以看到一个资产负债率和股价的反向相关的关系，又符合了之前对长期偿债能力下降会引起股价下降的常规判断。综上，资产负债率对股价的影响要弱于总资产收益率和每股收益，但仍影响着中国石化的股价波动。

中国石化的股价波动受其资产负债率的影响并没有十分明显的线性关系。但在一段短时期内为反向相关关系。而这有可能是一个有悖于传统经济学的反常现象。

24应收账款占总资产比率对股价波动影响的分析

通过表6我们可以发现：从长期来看，中国石化的股价波动受其应收账款占总资产比率的影响，二者基本为反向相关关系。自2013年6月30日公司的应收账款占总资产比率到2013年12月31日，降幅为2784%，每股股价的涨幅也达6 20%。中国石化的应收账款占总资产比率和总资产收益率相同，似乎有其周期性，可能与其产业链供应有关。从2013年6月30日起，随着应收账款占总资产比率下降，股价开始有一定涨幅，但应收账款占总资产比率到2014年一季度，即年初时有大幅上升（这点和总资产收益率相同，年初会大幅变化，但股价会随原趋势变动），但股价并未下降。2014年中期股价又随着应收账款占总资产比率上升而有所下降。2014年9月30日此后股价又随着应收账款占总资产比率突然大幅的下降而小幅上升。

通过分析，我们得知：从长期来看，中国石化的股价波动受其应收账款占总资产比率的影响，二者基本为反向相关关系。但其也受到宏观因素的影响。

3中国石化集团财务指标与股价波动相关性的反常现象及形成原因 1中国石化集团财务指标与股价波动相关性的反常现象

从前述章中对每股收益的分析中，我们会发现，即使中国石化的股价波动受其每股收益的影响，从长期走势来看，二者基本为正向相关关系在时间上，但某些时间点上因受到其他因素的影响，其走势会明显偏离收益变动的轨迹，甚至出现背离走势在时间上，股价的变动比收益的变动有所滞后。并且我们得出在一段短的时期内中国石化的股价波动受其资产负债率的影响，为反向相关关系。但从2013年6月30日开始公司的资产负债率一直有上涨的趋势，又是一个反常的现象。此外，中国石化的应收账款占总资产比率和总资产收益率似乎有其周期性，又有明显的滞后性：随着应收账款占总资产比率下降，股价从年初到年末有一定涨幅，但是到第二年一季度又有所上升，但股价并未下降。接下来本文会从宏观因素和中石化本身上来分析出现的反常现象。

2中国石化股价波动反常现象的原因

3 1中国股市制度缺陷影响中石化股价

所谓制度缺陷，是指证券市场的制度设置与制度安排的不完全造成证券市场运行效率较低，从而严重弱化了证券市场资源配置功能，尤其是中石化所处的石化行业都为国有企业垄断。从这个角度讲，要谈论证券市场的持续和规范发展，就要有能力彻底消除证券市场的制度缺陷，也就是改变所有制的缺陷。比如中国石化治理结构的扭曲和不完善、信息披露制度的不健全、筹集制度的不合理等都会造成财务指标的不佳或存在虚假的现象，这样就会出现财务指标和股价的反常变动。

3 2中石化对股市功能定位扭曲

此外，我国证券市场的资源配置功能却在很大程度上处于扭曲状态，股票市场为像中国石化这样的国有企业改革服务这一功能被置于重要地位，而优化资源配置的功能则长期被忽视。在这种思想的指导下，中石化的公司质量没有实现根本性的提高，投资者的理性投资行为就会受到长期压制。由于资源配置功能的扭曲，使得我国证券市场存在着退化成为一个单纯的筹集资金场所的危险。中石化近年的业绩并不佳，即使是在上市时或通过配股、增发方式圈到了大批资金，股价有所上升，但资金的利用效率却极为低下，导致了广大投资者利益受到严重损害。

3 3政府在股票市场职能定位不规范，导致监管不力

政府作为社会管理者，为了促进股票市场稳定协调运行，必将其作为市场经济的有机部分加以调控。中国石化集团上市后的大股东为国资局或国有集团公司，而国资局和国有集团公司又是在政府部门的管理下，实际上是名义的大股东。当前的政府管理体制下，政府在股票市场上身兼三职：股票市场的监管者、股票市场中最大的股东代表、股票市场上投资者的保护者，很大程度上制约和影响着政府在股票市场中监管职能的发挥，并最终造成了政府在股票市场中行为的扭曲，造成中石化股价趋势走高但业绩不佳的现象。

24中石化自身的因素导致的反常现象

我国多数上市公司是由国有企业改制而来，尤其是像中国石化集团这样的垄断公司，上市改制不彻底，公司内外部治理结构都不健全。由股东大会、董事会、监事会、经理层构成的公司内部治理结构，实质并未形成权责明确、相互制衡的有效公司治理机制，未能真正地反映出投资者与经营者之间的健康有效的激励约束关系。

上述应收账款占总资产比率在年初大幅周期性变动的现象笔者认为和中石化传统的物资管理条块分割，重复储备，造成了库存庞大和结构不合理，有限的储备资金不能发挥应有的作用。为了确保石油化工生产的连续运行，每年需要采购、储备大量的物资，占用了大量的储备资金，这在竞争日趋激烈的市场条件下成为企业巨大的负担。面对经济全球化，中石化如何发挥企业集团的优势，降低储备资金占用，在物资采购呈现买方市场的情况下，建立相对稳定的供应体系，是现代企业面临的新问题。

4结论

本文通过阐述财务指标和股价关联的相关理论并提出股票计价模型，选取分析了中国石化集团一些财务指标并指出与其股价的关联性，得出了以下结论：在本文中回归模型选取的七个指标：总资产（Asset）、每股收益（EPS）、总资产收益率（ROA）、流动比率（CR）、资产负债率（LEV）、管理费用占营业收入的比率（ADM）、应收账款占总资产的比率（AR））中，流动比率和管理费用占营业收入的比率、总资产规模并没有显著的线性相关性；每股收益从长期走势来看，二者与股价变动基本为正向相关关系；总资产收益率基本为正向相关关系；应收账款占总资产的比率从长期走势来看，与股价变动基本为反向相关关系；资产负债率在一定短的时期内和股价存在反向相关关系。此外，对于中国石化集团出现财务指标与股价变动的反常现象，从宏观和公司本身进行了分析，基本上由中国政府的政策、中国股市制度的特殊性、中国石油化工行业情况和公司自身的经营理念所引起，并且可以对微观因素进行改善而从财务上稳定股价。

参考文献：

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[3]张昕从会计信息对股价的影响看会计指标的修正[J].理论学刊，2007（1）.