新三板市场步入精耕细作阶段

李旭东

核心提示：从今年开始，新三板市场的基调会发生变化，要从以往的野蛮生长进入精耕细作阶段。

算上中关村期间的代办系统，新三板发展至今正好10年。2014年1月新三板全面扩容后发展速度可圈可点，2015年挂牌3500家，比2014年增长1.92倍；融资1200亿，同比增长8倍；交易1900亿元，增长13倍；2015年换手率53%；重大资产重组106次，收购107次，比2014年增长超过12倍，成绩非常喜人。

与此同时，流动性降到冰点，5000多家公司，交易量不足5亿元，大量的优质公司纷纷逃离，也让人无法忽视成绩背后存在的隐忧。

新三板挂牌速度很快，从开始准备到挂牌只需6个多月，审核只有3个多月。快速挂牌带来好处的同时也存在弊端，短时间内，挂牌公司的董事、监事、高管培训不到位，甚至资本运作人员不完备，这些问题经常存在。

中介机构特别是券商在选择项目时，更多偏重数量而忽视质量，更多地看挂牌家数的排名，导致虽然5000多家公司，但优质公司占比偏低，充斥着大量的“僵尸股”，有统计称大约有40%（2000多家）的公司上市之后没有交易。相当一部分公司是另有他图，想IPO但不想在新三板交易。一个优质企业很少的市场，怎么能够发展？

因为门槛低、收费低，中介机构投入资源、人员专业水准不够，职业水准不高，监管也不严。这使业绩的真实性、财务的规范性存在一定隐患，为投资带来风险。而公司规范不足、信息披露质量不高，使监管机构不敢放开流动性，无法完全放开交易。也使新三板对投资者设置了很高门槛，同时对交易方式设置了诸多限制。

从2016年开始，这个市场的基调会发生变化，要从以往野蛮生长进入精耕细作的阶段。

首先，业务模式在发生转变，从过去的追求数量向追求质量，以质量为基础的全过程服务转变。券商现在对项目的筛选标准非常严格，4月1日开始实施的《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法（试行）》也强调了这一点。

新三板不是一个孤立的市场，它跟IPO、再融资、并购重组是有机的协调。粗放经营已不合时宜，在选好项目的基础上精致服务成为行业的标配，中介机构服务水平，券商的风控、质控、合规，都将严格把关。

交易所市场是一个以交易为导向的竞价市场，但实施的是核准制；新三板在准入方面是市场化的安排（注册制），但在交易方面有很大缺陷，这样保证了两个市场在制度方面相对平衡。但主板市场注册制一旦放开，新三板在准入环节上的优势将会极大削弱，交易方面的短板就会凸现。从这个逻辑判断，新三板将来在前端加强监管的基础上，后端逐渐地放开的概率较大。这需要市场分层顺利推行，挂牌公司信息披露、规范运作水平改善，整个交易市场IPO注册制顺利推进。

新三板无论挂牌还是融资制度都适合中小企业的特点。对于一些成长早期的企业来说，IPO虽好，但遥不可及。新三板大量的企业群体，是对接资本市场的最佳途径，所以新三板目前来说依然有很大的用武之地。2016年是整固提高之年，会对过往快速发展进行补课。