中国股票市场“政策市”表现及原因浅析

汤翰林

摘要：“政策市”是我国股票市场的一个特色，政策对股市的走势有着强烈的影响。制度缺陷和政府角色的冲突是“政策市”的主要原因。“政策市”导致市场效率低下，增加了系统性风险，影响了股市的正常发展。加强政策制定的审慎性、矫正政府角色定位和完善市场体制都是治理“政策市”的良方。

关键词：政策市 股票市场 政府干预

一、中国股市“政策市”的含义

纵观国内外，股票价格都或多或少受到政策的影响。但是就中国市场而言，无论是投资者还是理论界都认为导致中国股市波动较为剧烈的原因是政府对其干预过多。诚然，当股市出现异常波动时，任何国家为了维护其稳定，都会出台相关的政策。然而对于有效的股票市场，对政策的反应应该是适度的，股票价格波动的主要原因是其公司的运营情况。这与中国股票市场的现状不符。

“政策市”首先指中国的各项政府政策对股市的影响十分深远。政策对股市的影响，可以说是全球股票市场的共同特点，但是当谈到政策对股票市场影响程度时，国内股票市场显然与其他成熟的股票市场有着霄壤之别。在政策工具的种类和影响力上，国内股票市场都远远超出其他成熟股票市场。

“政策市”还指政府在实际操作中已经将中国股市的走势作为了政府调控的中间目标，为某些政策性目标服务。政府市场监督者，但是由于在观念和行为模式上仍有计划经济时期的痕迹，政府同时也扮演着市场操纵者的角色。

二、中国股市“政策市”原因分析

（一）明显的制度缺陷

我国股市相对于成熟的股票市场，起步较晚。从近期实行几天就草草收场的“熔断”制度来看，我国股市的宏观政策还缺乏一定的稳定性，且尚未形成完善的规范股票市场运作的体系和稳定高效的政策制度。在中国股市发展的漫漫征途中，政府的新政策、新办法层出不穷，大量临时性的政策措施取代了稳定的市场监管，使得整个市场难以形成统一的政策预期，增加了盲目投资和不确定性。我国股市的制度缺陷和股民素质较低而产生的“羊群效应”，进一步加深了市场围绕政策波动的局面，削弱了市场机制的作用，降低了宏观政策的威信。虽然政府往往是为了维护股市稳定而频繁干预市场，但由于制度的缺陷，频繁的干预反而加剧了股市的动荡。

（二）政府角色的冲突

一方面，由于我国目前的市场经济是脱胎于计划经济体制之内的，许多大型的上市公司都是国有企业，政府是最大的股东，导致政府扮演了所有者和监管者这两个互相冲突的角色。作为股票市场的所有者和投资者，政府必然有其利益诉求，常常造成自利性监管；而作为维护市场公正的监管者，政府不应是利益主体。当这两个角色集于一身时，便可能导致市场秩序维护不佳，无法切实保护所有者权益等问题。

另一方面，作为社会主义的经济体，政府在股市的目标是复杂的，多元的：保护投资者、扶持上市国企、维护股市稳定、保证国家税收等。政府为了达成这些目标，不可避免地会采取救市或抑制股市过热的行为，导致了“政策市”程度的加深。

三、中国股市“政策市”的危害

（一）市场易被操纵，效率低下

在“政策市”的市场环境下，会产生较为严重的信息不对称的现象，这给操纵市场提供了便利，成为了操纵市场的主要途径。股票市场本是支持实体经济的发展而产生的，而“政策市”的存在弱化了股市资源配置功能和信息传递的作用，使得整个市场缺乏公平，效率低下。同时助长了我国股市的过度投机行为，投资者更加关注的是投机利得，严重阻碍了市场自身调节功能的实现。

（二）增加了股市的系统性风险

在成熟的股票市场中，政府的政策倾向性不会特别明显，投资者对政府的政策的理解也是千差万别的，投资者对同一政策的不同理解就会带来不同的投资策略，从而投资者对股票的调整行为存在着对冲，这样就大大减少了股市的系统性风险。而由于我国股票市场尚未成熟，股民素质较低，存在严重的“羊群效应”，对政策的解读有着强烈的趋同性，极易导致股指的暴涨和暴跌，大大增加了股市的系统性风险。

（三）影响股市的正常发展

我国政府在股票市场上施行的功利性政策较多，拉升权重股使得大盘指数增加或翻红的例子屡见不鲜。在近日（2016年4月）的3000点拉锯战中，可以清楚的发现国家通过拉升权重以控盘的策略，“大盘红，个股绿”的现象时有发生。政府对股市是否正常运行没有一个明确的、客观的标准，以宏观政策来干预股市的正常运行，为了刺激经济增长等宏观目标而影响股市，是不尊重市场客观规律的体现，影响了股市健康稳定的正常发展。

四、治理“政策市”的对策

（一）加强政策制定的审慎性

纵观我国股市的历史，为了维护我国股票市场的相对稳定，我国政府根据市场变化不断推陈出新，制定了许多政策。但是很多政策并没有持慎之又慎的态度去制定，忽略了众多股民对政策的解读而造成的短期心理压力。例如，2015年6月以来，上证综指从5000点在较短的时间内暴跌至3000点以下，备受压力的管理层决定采用熔断机制来阻止股价在短期内的剧烈波动。然而，事与愿违，仅仅实施了几天，就有两个交易日触发熔断，造成了股市的极大不稳定和市值大量蒸发。究其原因，不仅仅是因为熔断机制是从美国等成熟的股市移植过来的，不符合我国股票市场的环境；而且最为重要的是此次政策的制定缺乏一定的审慎性。

（二）矫正政府角色定位

股票市场从本质上来说是一个有着自身客观规律的、进行资源合理配置的市场。目前，政府在股市的角色定位有所冲突。为此，应进行产权的变革，努力推进上市公司股权结构多元化，向国外成熟的股市靠拢，矫正并明确政府的角色定位，逐步完善股票市场运作体系和稳定高效的政策制度，真正维护投资者利益。

（三）完善市场机制

我国股市的市场机制有待进一步完善，近期博元的退市是完善“退出”机制迈出的重要一步。此外，我们还应该健全信息披露制度，减少信息不对称现象；加快信用体系建设；规范机构投资者的行为，提高监管效率。

参考文献：

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[2]彭枫.中国股票市场的系列政策效应[D].复旦大学. 2008

[3]蔡锵杰.中国股票市场低效率的经济分析[J].时代经贸.2011