巅峰智业盈利能力持续下降

钟禾

公司2015年的营业收入和归属净利润出现双降，且应收账款增速连续三年高于营收增速。

北京巅峰智业旅游文化创意股份有限公司（下称“巅峰智业”）谋求创业板IPO，已于4月6日进入证监会预披露名单，公司拟募集资金2亿元，63.6%投资于“全国多层次旅游规划设计业务体系建设项目”，11.4%投资于“管理信息系统建设项目”，25%用于“补充与主营业务相关的营运资金项目”。

巅峰智业主要从事旅游规划设计业务和景区运营管理业务，核心业务为旅游规划、设计业务，报告期内的主营业务收入占比均逾九成，其中绝大部分又是规划业务，具体包括旅游发展规划、旅游区规划和专项旅游规划。

一直以来推动巅峰智业主营业务收入增长的规划类业务，继2014年低增长3.52%后，于2015年负增长9.01%，与同比下降71.91%的设计类业务一起，拖累巅峰智业2015年主营业务收入下降12.3%。

对此，招股书申报稿认为，除受宏观经济环境因素影响外，公司新增规划类业务合同数量及金额较多发生在第四季度。但是，巅峰智业合并利润表的营业收入增速已经连续两年下降， 2013-2015年营业收入增速分别为34.41%、12.18%、-6.54%。

同样，巅峰智业利润增速也在断崖式下降，利润总额增速从2013年的10.42%下降至2014年的1.71%，到2015年同比下降幅度达26.34%。

与此同时，巅峰智业的销售净利率也在持续下降，2013-2015年依次为15.64%、14.81%、12.28%。而2014年净资产收益率（扣非后）较2013年下降8.9个百分点，2015年再次下降10.8个百分点。

还需注意的是，巅峰智业的盈利稳定性较差，短期内的主要客户重合度较低，一旦公司营销策略不能紧跟市场形势变化，或未能加大对营销的投入，营业收入难免会受到影响。

招股书申报稿显示，巅峰智业的政府或具有政府背景的客户以及政府主导的项目占比较高。2013-2015年，政府类客户实现的收入占比分别为49.22%、56.97%和59.36%。

尽管上述类型客户的资信状况良好，也无法改变巅峰智业的应收账款风险。报告期内，公司应收账款增长较快，2013-2015年依次增长112%、29.48%、33.25%，均高于营业收入增速，特别是2015年，在营业收入负增长之时，应收账款增速还从2014年的29.48%升至33.25%。

相应地，巅峰智业年末应收账款余额占当年营业收入的比例持续上升，2013-2015年分别为33.53%、38.70%和55.18%；应收账款在流动资产总额中的比重也在逐步上升，依次为40.35%、47.13%和49.37%。

另一方面，应收账款周转率持续下降。2013年，巅峰智业应收账款周转率为4.38，优于可比上市公司平均水平，2014年为3.18，略低于可比上市公司平均水平，2015年进一步降至2.35，已明显低于可比上市公司的平均水平。招股书将其归因于，公司业务规模扩张的联动效应与累积影响，公司收入确认政策与合同结算方式的差异，行业特点、客户背景与宏观经济形势综合导致项目平均回款周期呈上升趋势。

巅峰智业应收账款的账龄还在恶化。最近3年末，账龄在1年以内的应收账款账面余额占比从2013年的75.52%大幅下降至2014年的62.64%、2015年的54.96%；1至2年、2至3年账龄的应收账款占比均在持续上升，二者合计占比已从2013年的22.55%升至2015年的42.62%。

此外，巅峰智业在人力资源方面也面临一定风险，人力成本占主营业务成本的六成左右，如果未来公司人力资源成本上涨的幅度超过收入增长的幅度，将对公司的盈利产生一定影响。目前，中国正处于劳动力成本持续上升阶段，2007-2014年，城镇单位就业人员年平均工资复合年均增长率为12.49%。

招股书指出，公司仍面临因专业人才引进不足或核心人才流失而不能满足业务发展需求的风险。旅游规划设计是智力密集型的服务行业，业务涉及多个领域，要求从业人员具备较高的文化修养和综合素质，作为中国的新兴行业，行业竞争的主要方式之一就是对中高端人才的争夺。