“蒜你狠”后，黑色系期货能飙多久

近期，黑色系期货集体狂飙引发市场瞩目。各路资金纷纷杀入期货市场做多。

2016年4月21日，螺纹钢主力1610合约成交量为2236万手，以一手10吨计算，上市交易量达2.236亿吨，抵得上中国螺纹钢的全年产量。

但随后出现震荡。截至4月27日盘中，商品期货黑色系品种中均出现大幅度回调。其中铁矿石、焦煤、焦炭均出现跌停，大部分投机资金有流出迹象。

那么问题来了：螺纹钢领衔的黑色系期货的狂飙突进态势，是会受挫止步还是继续向上？

自2012年经济有趋势性下行压力以来，经济破不破不再依从其自身周期，而是完全取决于稳增长的力度，经济周期人为熨平拉长，流动性加速泛滥，形成了资产端收益率迅速走低、负债端成本下降较缓、预期不明朗的形势，必然导致投资者行为短期化与杠杆化。

但由于杠杆资金天然具有内生不稳定性，一旦资产价格上涨预期改变，加杠杆迅速转为去杠杆，随即带来流动性在各类资产中的快速轮换。资产轮动也形成了新的逻辑：流动性洪水将流向所有价值洼地，并迅速将其淹没，筹码要疯抢，不然不仅赶不上增值甚至会被套在高点。

从2012～2013年信托市场的异常火爆、非标资产的追逐热捧，到2014年开始的股票市场大牛市，再到2015年股市去杠杆伴随的债市加杠杆、一线城市房价扶摇直上，再到目前为止商品期货的高歌猛进，每一轮资产的火爆都伴随着杠杆化的过程，且资产轮动的周期越来越短。对于正当红的黑色系期货来说，短期化也是其逃脱不了的特征。

2016年中国经济的反弹主要会出现在二季度，但反弹的程度也只是中等级别，目前去产能推行得并不顺畅，再叠加近期期货市场暴涨，会使得僵尸企业复产，还在运营的企业加大产能，产能供给上升后，价格又会降下来。

当期货市场的上涨接近尾声后，泛滥的流动性又将寻觅下一个资产池。事实上，这种苗头已经显现，尤其是在无形资产领域。这既包括专利、商誉等传统无形资产，也包括IP、智力、颜值等新兴无形资产。

螺纹钢刺破沪深股市“底裤”？

危言耸听

沈凌（华东理工大学商学院副教授，德国波恩大学经济学博士）

近期，疯狂的打板模式在黑色系大宗商品市场上屡见不鲜，伴随着这种疯狂的是资金成交量的急剧放大，2015年股市的疯狂一幕正在期市重新上演。

仅以螺纹钢一个品种为例，据媒体报道：其一天的交易量就差不多是这个品种全年的产量，一天的交易额超过沪深两市股票交易额的总和。

于是，有人发问：“一根螺纹钢就轻易刺破了沪深股市的‘底裤？”

危言耸听。

因为期货市场是T+0交易，成交额一亿，并不一定需要一个亿的真金白银。如果1000万现金交易十个来回，也能做到一个亿的成交额。而股票市场是T+1交易，所以成交量一个亿就必须要有一个亿的现金加入股市，买入股票持有到第二天。

其次，期货市场是保证金交易。加入保证金比例是10%，那么上述6000亿的成交量即便是一次性的T+1交易，也只需要600亿元现金而已。

而且，期市的狂热并非一朝一夕形成的，实际上它也不过是过去长期下跌的一个剧烈反弹而已。期货永远是一个跌得多弹得快、风险远高于股市的一个小众投资品市场。

期货交易资金代表了一个经济体内最喜欢风险的那一小撮，经济学上叫它们“风险喜好型”资金；而股市的稳定增长依赖于像养老金一样的长线资金，他们最不喜欢的是风险，经济学上叫它们“风险厌恶型”资金。

所以，中国股市的“底裤”，是不可能被期货市场的火爆刺破的。要通过改革迅速吸引国内的风险厌恶型资金进入股市。而只有对这些风险厌恶型资金产生持久的吸引力，才能构建一个健康向上的慢牛股市。

资金流向主导，螺纹钢易涨难跌

韩飞（信达期货研发中心煤焦钢分析师）

2016年以来，钢厂高炉开工率总体呈现上升趋势。截至4月15日，全国高炉开工率为78.31%，但仍低于去年同期的86.46%。

制约开工率上升的因素主要有两个：一是受2015年钢价大幅暴跌影响，钢厂纷纷减产，即使近阶段利润好转，不少中小企业受制于资金因素再难复产，而大型高炉复产烘炉时间需要3～4周；

二是政策面因素，国务院于2016年2月发布《化解钢铁行业过剩产能实现脱困发展的指导意见》，提出要在未来5年内化解钢铁过剩产能1亿～1.5亿吨。

受益于钢价上涨，截至4月中旬，超过80%的钢厂出现盈利。根据我们的测算，目前吨钢盈利600～700元。按照以往经验，利润好转一个月后钢材产量开始回升。从实际来看，钢厂盈利好转始于2016年年初，钢产量从3月中下旬开始出现环比上升。虽然3月产量创出新高，但考虑到低库存和下游需求因素，钢材供需仍呈平衡状态。受制于资金和政策面因素，后期钢厂利润能否刺激产量继续上升仍有待观察。

在某一时段内，资金流向可能成为决定商品价格的主导因素。最近，螺纹钢持仓量不断刷新纪录，主力合约持仓高达200万手。存量资金充足是期货价格上升的基础，而主力净多持仓大幅增加是期货价格延续上涨的动力。期货盘面净多单的增加和减少伴随着明显涨跌行情，后期可密切关注净多持仓变化。

整体来看，受制于产量和产业链库存偏低，在宏观面向好、需求持续回暖的背景下，钢价中长期仍将保持振荡偏强格局，易涨难跌，短期密切关注主力持仓变化。

螺纹钢收割“韭菜”，宜见好就收

齐俊杰（银库金融副总裁）

本来逻辑很简单，就是中国经济进入了补库存周期，大家都要生产，所以生产资料价格就“水涨船高”。而一季度楼市升温，之前几乎没人要的铁矿石、螺纹钢，一下子变成了“香饽饽”。

那么这样炒期货到底靠不靠谱？期货可是带杠杆的，涨得快跌得也快。之所以有期货市场主要的目的是让生产商对冲风险，平抑价格，绝对不是让大家投机爆炒的。所以任何投机在期货市场上，都是风险极大。

就拿螺纹钢来说，基本面很清晰，2016年1月1日的时候，螺纹钢生产商，每吨钢材亏损178元，而到了4月15日，已经能够做到每吨钢净赚344元了。涨幅已经巨大，而有些人也琢磨过来了：螺纹钢不是涨价吗？上游的铁矿石也涨价，然后倒逼你急需涨价，所以这个链条一旦发动，螺纹钢就越涨越快，加速赶顶。

从BDI（波罗的海干散货指数，是航运业的经济指标）指数也能看出来，从3月末到4月中，BDI几乎涨了50%，说明远洋运输开始活跃，大量的铁矿石正在赶来中国。4月8日的数据显示，全国45个港口的铁矿石库存超过了1亿吨，超过了2015年的最高值。

而有意思的是，中国的铁路货运却还在下跌。换句话说，原材料都运来了，但中国经济复苏的速度和真实需求增长的速度，远没有囤货商来得积极。

有数据显示，全国高炉开工率仅仅从74%提升到78%，可见形势未必如臆想那般美好。由于期货普遍的杠杆效应，如果下跌，更多的投资者会爆仓。所以务必谨慎，见好就收。

投资就是要从学会保护本金开始。早前我鼓励大家做多商品，但现在疯狂出现，还是要尽量远离。如果你依然看好中国经济补库存复苏进程，那么不妨考虑下股市上的相对低估的周期类品种。