人民币加入SDR后的机遇与挑战

【摘要】2015年11月30日，国际货币基金组织（IMF）执董会将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，人民币将与美元、欧元、英镑、日元一起构成SDR货币篮子。人民币加入SDR是对中国经济地位、金融体系改革深度化的认可，是对人民币国际化的肯定。本文根据我国目前的经济形式，分析人民币入篮带来的利弊，并提出相应的建议。

【关键词】人民币 SDR 机遇与挑战

一、引言

特别提款权（Special Drawing Right，SDR）又称纸黄金，是国际基金组织在1969年创设的可供会员国使用的一种储备资产和记账单位，目的在于弥补成员国官方外汇。SDR的价值最初是由16种货币决定的，经过多年的调整，截至今日，只有美元、欧元、日元、英镑四种货币综合而成一个“一篮子”计价单位。要想成为SDR货币需满足两条标准：第一，该国的出口货物、服务总量位居世界前列；第二，该国货币可以自由使用。目前，我国出口总量位居世界第一，是世界第二大经济体，充分满足第一个条件，但是对于人民币是否符合“可自由使用货币”的标准，各界争论由来已久。2010年人民币申请入篮被拒是因为人民币尚未外汇交易和其他金融市场广泛使用的货币，而且当时人民币尚无法自由兑换，资本市场大多数处于封闭的状态。2015年入篮成功，标志着世界对中国经济地位、金融体系改革深度化的认可，是对人民币国际化的肯定。尽管人民币入篮一方面有利于促进我国金融自由化、市场化、国际化，但是另一方面，也将为我国金融改革带来挑战。

二、文献综述

在人民币全球化的背景下，国内外学者对中国人民币加入SDR持有两种不同的观点。部分学者认为人民币入篮将对中国金融市场的发展带来挑战。郑联盛、张明（2015）认为人民币加入SDR短期内将有助于提高人民币国际公信力，有利于稳定人民币币值和促进人民币国际化。但是中长期来看，人民币入篮的收益具有加大的不确定性。首先，SDR的国际货币职能是有限的，这将限制SDR的价值和人民币加入的收益；其次，欧美等国的政治意图将会影响SDR是否能成为超主权货币，中国的话语权较少。再者，人民币入篮将对我国利率市场、外汇市场、资本市场、金融市场开放、金融市场改革等带来外部风险。齐凤晓（2015）指出人民币在外汇交易市场、国际债券市场、国际储备市场的表现与其他SDR“入列”货币相比还相距甚远，且我国金融市场容量有限发展程度不高，无法满足人民币持有者的需求。因此人民币真正加入SDR还有很长一段路要走。我国应根据我国的国情，循序渐进推动人民币国际化。

另一部分学者认为人民币“入列”有利于促进我国金融自由化、市场化、国际化。赵冉冉（2015）运用蒙特卡洛模拟的方法得出，人民币加入SDR货币篮子后，有利于优化外汇储备资产组合中的风险，维持本国宏观经济稳定。同时成员国用SDR兑换它国的货币是在IMF体系中完成，并不会该国外汇市场造成冲击，同时因受各国政府支持，SDR几乎没有任何违约的风险。舒锐、彭鹏（2015）认为人民币入篮不仅有利于提升人民币的国际地位，使其成为真正意义上的世界货币，也有利于降低我国企业在海外融资的成本，有助于中国公司海外扩张，推动中国经济全球化进程。同时人民币加入SDR将会提高各国对人民币的需求，为各国投资者提供更多的选择，分散投资的风险。再者，中国正处于经济转型的重要时期，人民币入篮将推动我国经济结构优化和金融改革的步伐，分散经济下行的风险和压力。

三、人民币加入SDR后带来的积极影响

IMF组织以及SDR自设立之初就被少数发达国家，尤其是美国的控制，已经暴露出严重的缺陷和不足，国际影响力与信誉度不断的减落。对IMF而言，人民币加入SDR有利于提升SDR的国际影响力，促进IMF深化改革和发展，符合IMF成员国的利益，也有助于促进国际货币体系多极化发展。对中国而言，人民币入篮，对其自身的经济发展也带来一些积极的影响。

（一）人民币加入SDR有助于推进人民币国际化进程

人民币“入列”意味着国际机构对中国经济水平，国际地位的认可，增加国际范围内公私部门对人民币的使用，大幅提高在国际经贸活动中以人民币作为标价货币的可能性。对于中国企业而言，可以直接使用人民币作为交易货币，减少汇兑的手续和成本，降低了汇兑的风险。对中国居民而言，因人民币与所在主权国货币兑换点的增多使得出境旅游消、出国深造等方面变得更加的便利。对国际机构和个人而言，人民币加入SDR货币篮子，使得各国的储备资产的选择增加，降低投资的风险。随着人民币国际地位的不断提升，人民币将逐步参与大宗商品的定价权，削弱美元对大宗商品的影响力。同时，人民币入篮有利于降低中国公司海外借贷成本和海外扩张，推动中国经济全球化、国际化的进程，加速人民币国际化的节奏。

（二）人民币加入SDR推动中国金融改革

为了满足加入SDR的标准，我国在2015年加大金融改革的步伐。在资本与金融项目上，推出“深港通”计划，加强离岸和在岸市场之间的联系；加大上海自贸区、深圳前海合作区、天津滨海新区等区域建设的步伐；推出合格境内个人投资者境外投资计划，放松个人跨境投资限制等。在汇率市场上，为推动人民币汇率市场化进程，2014年3月央行将银行间即期外汇市人民币兑美元交易价浮动范围从1%扩大到2%；2015年8月，改革人民币汇率中间价报价体系，优化做市商报价，缩减央行可操作空间，将汇率中间价的主导权交给市场。同时，为了推进利率市场化，2013年我国全面放开贷款利率，存款利率浮动区间于2015年也进行了多次调整，现在存款基准利率浮动的上线从原来的1.1倍上调到1.5倍，逐步放开利率管制。

（三）推进境内金融机构业务转型和金融创新

随着人民币入篮，我国国际化、对外开放水平的不断提高，境外金融机构将大幅进入国内，加大金融市场的竞争力，使得我国金融机构依靠资本利得过活的生存模式难以为继，迫使我国金融机构在产品和服务上进行创新。我国的金融机构应借力人民币在国际市场上的影响力，提高自身资产、服务等方面的质量，积极展开金融创新，加强国际金融团队合作，紧跟国际金融动态，提高自身国际参与度、国际化程度。

四、人民币加入SDR后给中国经济带来的挑战

（一）人民币汇率波动性增加

2016年1月，在岸人民币即期汇率贬值幅度超过0.8%，离岸人民币汇率更是下跌了2.28%，人民币汇率波动幅度增大。随着对外开放程度的提高，境内外机构通过在岸离岸市场的外汇的价差，进行大规模的汇差套利。人民币纳入SDR货币篮子后，央行稳定人民币汇率的干预有所减少，导致人民币汇率波动区间加大。另一方面15年12月CFETS人民币汇率指数的发布，改变了以往人民币紧盯美元的习惯，转变为参考一篮子货币的有效汇率来计算人民币的汇率水平，引发公众对人民币汇率贬值的预期。从我国现有情况来看，国民经济很大一部分仍然依靠外贸，汇率的剧烈、频繁的波动带来的汇率风险，将对我国经济产生不利影响。

（二）加大金融监管的压力

目前，我国金融机构市场化、商业化程度不够，金融监管透明度、力度、规则等尚不完善，并不具备成熟的条件实现人民币完全可自由兑换。人民币“入列”虽然无直接要求我国资本与金融项目对外开放，但是若不扩大开放程度，加速可自由对外的进程，将不利于人民在国际市场的功能的发挥，也不利于拓展人民币的国际影响力。在实现人民币自由兑换的过程中，必然会造成大量热钱流入、流出，扰乱正常的金融秩序，影响货币政策的实施，加剧经济的动荡。

五、政策建议

尽管人民币加入SDR对我国金融市场的发展提出了新的挑战。我们应该直面这些挑战，以此为契机，深化金融市场改革，促进人民币国际化发展。根据我国金融市场形式，不可轻易完全放开资本和利率的管制，逐步推进资本市场和利率市场改革，并推动我国资本市场金融产品的种类、规模和市场层次的发展。加快金融监管体制改革，明晰各监管机构的权责，实行监管合法化、政策明晰化、违规法纪化，建立健全的预警和应急机制，防范系统性风险。同时，随着我国金融市场对外开放程度的扩大，国际势力对我国金融市场的影响力不断增强，我国监管部门不仅需要从境内和境外两个市场的角度来设计和实施金融监管，同时需要加强国际间的协同监管，避免发生监管的漏洞或者盲区，给中国乃至世界经济运行带来不利的影响。

参考文献

[1]齐凤晓.人民币加入SDR货币篮子的国际化价值——基于“可自由使用”指标分析[J].现代商业，2015：252-253

[2]郑联盛，张明.中国政府应该强力推动人民币加入SDR吗[J].国际金融，2015（7）：3-6.

[3]赵冉冉.人民币国际化背景下我国推动人民币加入SDR的动机和途径[J].国际金融研究，2013（3）：49-57.

[4]舒锐，彭鹏.浅析人民币纳入SDR货币篮子的利弊[J].商，2015（9）：185.

作者简介：吴亮（1988-），女，汉族，湖北武汉人，硕士，助教，研究方向：国际金融。