中富通逆行业暴利需警惕

钟禾

与同行业公司相比，中富通的净利润率畸高，而这背后有期间费用压缩的功劳。

3月25日，中富通股份有限公司（下称“中富通”）发布招股书申报稿，拟募集不超过2.6亿元，用于中富通通信网络技术平台项目、中富通研发中心项目及补充流通资本。

中富通主要为通信行业提供通信网络管理服务，业务横跨接入网、传输网和核心网，涵盖所有主流品牌设备，为客户提供覆盖GSM、CDMA、WCDMA、TD-SCDMA、CDMA2000、TD-LTE、FDD-LTE等国内主流网络制式的通信网络管理服务，并可针对客户需求提供专业的个性化服务，其客户主要为电信运营商。

纵观中富通的招股书，一个鲜明的特点就是位居行业前列的净利润率。

2013-2015年，中富通营业收入分别为2.44亿元、2.58亿元和2.85亿元，同比保持了正增长的态势；净利润分别为3548.36万元、3337.91万元和3471.33万元，净利率分别为14.34%、12.97%和12.28%，而这样的净利润率在行业中堪称暴利。

在招股书中，中富通列举的竞争对手包含宜通世纪（300310.SZ）、华星创业（300025.SZ）和三元达（002417.SZ），规模最大的为华星创业，该公司2015年实现主营业务收入12.81亿元，归属于母公司股东净利润1.08亿元，净利润率只有8.46%；其次为宜通世纪，2015年营业收入为11.84亿元，净利润为6258.58万元，净利润率只有5.04%；规模最小的三元达2015年实现主营业务收入4.79亿元、归属于母公司股东净利润2937.67万元，净利润率只有6.2%。

高净利润率的背后，是中富通较低的期间费用率，这应该是投资者和监管层关注的焦点，毕竟不少公司在完成IPO后因为费用的常态化导致业绩大变脸。

招股书显示，报告期内，中富通销售费用占当期营业收入的比例保持在5%左右，低于同行业上市公司平均水平，与华星创业相当，略高于超讯通信，三元达销售费用占当期营业收入的比例较高。

此外则是管理费用，报告期内，中富通管理费用占营业收入比重分别为8.60%、8.47%和8.68%，呈现稳定的态势，而行业龙头华星创业过去三年的管理费用率均保持在10%左右，三元达过去三年均超过12%。

与同行业一样，公司对大客户的依赖程度也较高。

招股书显示，2013-2015年，公司来自电信运营商的主营业务收入分别为1.84亿元、1.82亿元和2.12亿元，占主营业务收入的比例分别为75.91%、70.67%和74.38%，公司对电信运营商的依赖程度较高。最近三年，公司来自非电信运营商收入分别为5845.48万元、7540.40万元和7298.50万元，年均复合增长率为11.74%。由于非电信运营商收入基数较小，公司对电信运营商的依赖程度较高的现状短期内难以发生重大改变。

如果未来电信行业产业格局发生重大变化、电信运营商对通信网络的投资规模大幅下降或者采购政策发生变化，都将对公司的盈利能力产生较大影响。

确切地说，中富通的业务主要集中在公司所在省份，根据招股书，其2013年、2014年和2015年营业收入中，福建省三家电信运营商的各地分公司收入占比均接近50%，而行业龙头华星创业的业务区域集中度远小于中富通，中富通跨区域拓展的能力尚待时间的证明。

客户集中度高在一定程度上会导致公司的经营现金流较差。

2013年和2014年，中富通经营活动现金净流量分别为1132.19万元、640.91万元和1461.01万元，占同期净利润的比例分别为31.91%、19.20%和42.09%。

报告期内，中富通销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例分别为77.15%、80.40%和103.33%。

2013年度和2014年度，中富通销售回款率分别为77.15%、80.40%，均低于同期同行业上市公司平均值。不过，公司对此解释称，主要是由于通信网络维护服务业务占比较高，而该业务款项需在整个项目完工验收、审计后再结算，其结算周期较长所致。