能科股份大客户集中风险突出

钟禾

不差钱的能科股份二次冲击IPO，但其严重依赖大客户的弊端并未好转。

2014年谋求IPO未果的能科节能技术股份有限公司（下称“能科股份”）2016年再战IPO。

3月25日，能科股份发布招股书申报稿，拟募集资金约4.52亿元，主要用途与两年前并无二致，其中49%将用于补充营运资金、27%用于高端电气传动装置产业化、14%用于能源管理平台软件研发升级，剩余资金用于电能质量治理组合装置产业化。

作为工业能效管理解决方案系统集成商，能科股份的主要产品为工业能效管理解决方案，其营业收入主要集中于石油化工、钢铁冶金、煤炭矿山、航空装备、电力新能源等五大行业，合计占比保持在85%以上。

从两次IPO申报稿来看，能科股份的成长能力并不好，其经营业绩从2013年开始就在持续下滑，远远落后于竞争对手。2013年，能科股份的营业收入和归属净利润较2012年分别下降15.38%、4.85%，2014年同比分别下降8.45%和11.00%，2015年同比分别下降1.05%和7.55%。

能科股份将营业收入与净利润同比负增长的原因归结于，宏观经济结构调整及下游石油化工、钢铁冶金、煤炭矿山等高耗能行业景气度持续下滑。

但是，就招股书申报稿列出的6家竞争对手而言，营业收入与净利润增速整体远好于能科股份，除2014年有所下降外，可比公司2013年与2015年的增速都非常可观。

更何况，工业节能服务行业正处于快速发展时期，“十一五”期间工业能效管理市场规模总计536.4亿元，“十二五”期间预计将达到2938.3亿元，其中2015年的市场规模预计为878.8亿元。

招股书指出，若未来受国际、国内经济环境和各种因素的影响，高耗能行业的业务发展持续低迷或进一步下滑，对工业能效管理服务的投入大幅减少，将直接影响公司发展，导致业务收入持续下滑。

与此同时，原材料价格面临上升风险，也会进一步压缩利润。能科股份的上游行业为通用机电设备制造行业，产品原材料价格与各类大宗商品价格存在较大的关联性。

此外，税收优惠政策的可能变更也会对公司经营成果带来负面影响。报告期内，税收优惠影响净利润的金额占比已经从2013年的19.49%升至2015年的30.37%。

此外，能科股份经营的稳定性较差。尽管报告期内能科股份的毛利率都在45%以上，但由于不同项目之间毛利率差别非常大，且单体项目金额也在逐年增大，公司整体毛利率受此影响存在一定波动。2015年，毛利占比逾56%的工业电气节能系统集成项目中，前十大合同占比逾86%，各项目毛利率却从3%至47%不等。

能科股份还有一个显著的特点就是客户集中度过高，前十大客户销售收入占比逐年提高，2015年已达85.54%；第一大客户销售占比也呈逐年提高的趋势，2015年达到42.53%。虽然优质大客户能带来稳定的收入和盈利，但公司的生产经营客观上对大客户存在一定依赖，未来面临较大的经营风险。

能科股份的应收账款规模过大，报告期内，公司应收账款账面价值占当期营业收入的比例持续上升，依次为111.85%、114.98%、121.86%，占总资产的比例分别为51.19%、50.64%、52.44%。而且，应收账款周转率也偏低，并且逐年下降，2015年仅为0.84。尽管招股书认为目前公司应收账款质量较好，但随着公司经营规模的扩大和客户数量的上升，应收账款余额可能会进一步扩大，一旦应收账款不能按期收回，将会对公司的现金流、资金周转和生产经营活动产生不利影响。