新常态下常熟服装业财务行为与绩效差异分析

邵争艳

【摘 要】 常熟服装业是中国男装业发展的风向标。运用杜邦分析法，针对2015年上半年常熟158家规模以上服装企业，从盈利能力、资产周转能力和债务偿还风险三个方面对企业财务绩效进行评价，同时重点分析品牌企业与非品牌企业在财务战略、财务行为及财务绩效方面的差异，旨在帮助以常熟服装业为代表的中国男装业认清“新常态”下的产业发展趋势，进而制定适当的财务战略，引领企业的健康可持续发展。

【关键词】 新常态； 常熟服装业； 财务行为； 财务绩效； 差异分析

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2016）09-0081-06

作为中国男装四大生产集群地之一和最大的销售集散地——常熟，其产业发展走势一定程度上代表了中国男装产业发展的风向标。截至2015年6月底，常熟拥有158家规模以上服装企业，其中品牌服装企业34家，占常熟规模以上服装企业的22%，其工业总产值和产品销售收入则分别占到了常熟规模以上服装企业的84.5%和85.1%，品牌服装企业与非品牌服装企业在数量和产销量上呈现明显的“二八”现象。和上年的统计数据相比，品牌企业数量占比下降了4个百分点，但其工业总产值和产品销售收入所占比重则分别上升了1.5个百分点和2.3个百分点，品牌服装企业与非品牌服装企业不均衡性发展程度进一步加剧，显现了“强者越强、弱者恒弱”的两极分化竞争态势。本文结合常熟158家规模以上服装企业的财务数据，从分析净资产收益率变化入手，运用杜邦分析思路，从盈利能力、资产周转能力和债务偿还风险三个方面展开分析，评价企业财务绩效，旨在帮助常熟服装企业了解整体发展趋势，洞悉影响企业竞争力的因素，引领企业的健康可持续发展。

一、综合财务绩效分析

基于杜邦分析法的企业综合财务绩效分析是从分析净资产收益率开始，因为净资产收益率的变化集中反映了企业综合竞争力的变化。该指标进一步被分解成销售利润率、总资产周转率与权益乘数三个财务指标的连乘积，可以从这三个方面探究影响企业综合竞争力变化的因素[1]。

（一）净资产收益率变化分析

1.净资产收益率较上年同期下滑，财务绩效和综合竞争力有所下降

如表1所示，2015年上半年常熟服装企业净资产收益率平均为4.92%，较上年同期下降了0.88个百分点，财务绩效同比小幅下滑，综合竞争力走弱。

2.品牌服装企业净资产收益率明显高于非品牌企业，但同比下降幅度大

2015年上半年常熟品牌服装企业净资产收益率为5.28%，较上年同期下降了1.03个百分点，非品牌服装企业净资产收益率为1.37%，较上年同期下降了0.36个百分点。可见，常熟品牌服装企业竞争优势明显，但两类企业净资产收益率同比均有所下降，且品牌企业快于非品牌企业，未来发展不容乐观。

（二）净资产收益率变化原因分析

1.权益乘数同比下降幅度大，加速去杠杆是导致净资产收益率下降的主要原因

2015年上半年常熟服装企业权益乘数平均为1.91倍，比上年同期下降了0.21倍，其中品牌企业权益乘数为1.77倍，同比下降了0.19倍。非品牌企业权益乘数为3.27倍，同比下降了0.19倍。可见，品牌企业虽然负债率明显低于非品牌企业，但是加速去杠杆化现象却是常熟服装企业的普遍趋势，也是导致净资产收益率同比下降的首要原因。

2.总资产周转率同比有所下降，资产周转性变慢是次要原因

2015年上半年常熟服装企业总资产周转率平均为0.60次，比上年同期下降了0.03次，其中品牌企业总资产周转率为0.61次，同比下降了0.03次，非品牌企业总资产周转率为0.56倍，同比下降了0.04次。可见，无论品牌企业还是非品牌企业资产的周转能力都在变慢，品牌企业资产流动性略好于非品牌企业，资产的流动性变慢是导致净资产收益率同比下降的次要原因。

3.销售利润率同比略有下降，盈利能力不强是第三个不利因素

2015年上半年常熟服装企业销售利润率平均为4.28%，比去年同期下降了0.03个百分点，其中品牌企业销售利润率为4.89%，同比下降了0.14个百分点，非品牌企业销售利润率为0.75%，同比下降了0.08个百分点。可见，上半年企业盈利能力普遍不强，并且非品牌企业盈利能力相对更差，略高于银行基准活期存款利率，虽然销售利润率同比下降幅度很小，但超低的盈利能力是引发权益乘数和资产周转率显著下降的驱动因素[2]，需要重点关注。

二、销售活动及盈利能力分析

（一）企业生产和销售状况分析

1.需求增长乏力，供给出现负增长，生产动力不足

如表2所示，2015年上半年常熟服装企业产品销售收入增速为0.41%，同比下降了1.49个百分点，销售收入增速延续上年的超低速增长趋势且接近为零。可见，市场需求接近饱和。2015年上半年常熟服装企业工业总产值增速出现负增长，为-0.35%，同比下降了0.72个百分点，生产积极性变差。2015年上半年常熟服装企业产销比为97.77%，同比上升了0.74个百分点，常熟服装企业普遍呈现出“减生产、保销售”的发展态势。

2.品牌企业供需趋于稳定，非品牌服装企业供需下滑严重，销售难度加大

2015年上半年常熟品牌服装企业产品销售收入和工业总产值都略有增长，增速同比有小幅下降，供需较上一年小幅上升，为98.49%，市场需求稳定、供需趋于平衡。而非品牌服装企业产品销售收入和工业总产值则出现较大幅度的下降，同比分别下降了12.86%和10.54%，降幅较上年有所扩大。市场需求持续大幅下降，超过了工业总产值的降幅，导致供需比下降为93.84%，减少生产也难以改变销售加速下滑的不利局面，未来销售难度加大。

（二）企业内销和出口情况分析

1.出口销售大幅下降，内销比重大，普遍稳中有增

如表3所示，2015年上半年常熟服装企业出口销售同比下降了29.44%，降幅比上年同期增长了11.07个百分点，出口比重下降为3.63%，对国外市场的依赖程度低。2015年上半年常熟服装企业国内销售同比增长了2.03%，增幅较上年同期提高了0.63个百分点，内需市场稳中有增，外需市场持续大幅下滑，企业继续以内销为主，外贸销售能力变差。

2.品牌企业外贸竞争力下降，非品牌企业内贸和外贸竞争力都在下降

2015年上半年常熟品牌服装企业出口销售同比下降了56.51%，降幅达到175.74个百分点，国内销售同比增长了4.60%，增速比上年提高了2.01个百分点，内贸销售比重达到99%。可见，品牌服装企业在内需市场上有竞争优势，但出口竞争力在快速变差，成为国际强势品牌还任重道远。2015年上半年常熟非品牌服装企业出口销售和国内销售均大幅下降，同比分别下降了12.91%和12.85%，内贸降幅比上年增加了7.04个百分点，外贸降幅有所收窄，出口比重趋于稳定，达到18.66%。可见，非品牌企业在内外市场上的竞争力都在变差，相比品牌企业，非品牌企业在国内市场上的竞争力更弱，产品转型未来会异常困难。

（三）支持企业销售的成本费用分析

1.销售成本率较上年有小幅下降，产品毛利率有所提高

如表4所示，2015年上半年常熟服装企业销售成本率达到89.39%，较上年同期小幅下降了1.17个百分点，销售成本增速略低于销售收入增速，使得2015年上半年销售毛利率小幅上升为10.61%，产品生产成本控制能力有所增强，但毛利率和其他行业相比还处在较低的水平。品牌企业与非品牌企业的销售成本率同比都有所下降，而品牌企业的销售成本率较低，毛利率较高，产品更具有竞争优势。

2.管理费用率小幅下降，费用管控能力略有增强

2015年上半年常熟服装企业管理费用率为2.89%，同比下降了0.23个百分点，企业对内部行政费用的管控能力略有增强。品牌企业管理费用率较低，且在销售收入增长的同时呈现下降趋势，而非品牌企业管理费用率较高，在销售收入大幅下降的情况下则呈现上升趋势，说明品牌企业的内部管理水平更高，更具有管理方面的优势，非品牌企业管理费用则呈现刚性上升趋势，内部费用管控水平低。

3.销售费用小幅上升，企业普遍加大了营销支出

2015年上半年常熟服装企业销售费用率为2.66%，同比小幅上升了0.19个百分点。品牌企业与非品牌企业的销售费用率同比均有所增长，品牌企业同比增幅为0.17个百分点，达到2.92%。可见，常熟服装企业在消费需求持续疲软的情况下普遍加大了营销支出，希望通过促销增进销售，相比而言，品牌企业的力度更大，营销竞争力优于非品牌企业。

4.财务费用小幅上升，市场融资成本率相对偏高

2015年上半年常熟服装企业财务费用率为0.72%，同比小幅上升了0.07个百分点，虽然增幅很小，但考虑到常熟企业2015年上半年普遍降低了资产负债率，在融资规模大幅减少的情况下，财务费用率不降反增，说明市场融资成本率相对与企业资本创造的报酬率相比弹性更小，在企业投资回报率持续走低的情况下，融资成本率相对偏高，企业财务费用负担更重。非品牌企业由于资产负债率明显高于品牌企业，财务费用率也高于品牌企业，但财务费用率同比下降了0.11个百分点，说明非品牌企业通过去杠杆减少财务费用支出的效果明显。

5.企业用工人数下降，人均劳动生产率提高，工资费用率呈上升趋势

2015年上半年常熟服装企业平均用工人数减少了3 975人，人均产值率提高了23.08千元，机器替代劳动实现减员增效的趋势明显，但企业职工薪酬费用占销售收入的比重并没有随着用工人数的下降而下降，反而小幅增长了1.18个百分点，达到52.63%，可见常熟服装企业的人口红利在不断减少，工资费用的刚性上涨不断侵蚀着企业的竞争优势。非品牌企业由于设备自动化程度低，对劳动力依赖程度高，2015年上半年员工工资率同比快速上涨了8.58个百分点，达到82.83%，直接影响了企业盈利能力的提升。而品牌企业员工工资率同比仅上涨了0.62个百分点，达到47.35%，品牌企业通过产业升级减少对劳动力依赖建立起来的竞争优势更有利于盈利能力的提升。

三、资产投资及周转能力分析

（一）投资规模变化情况分析

1.总资产同比上升，非流动资产增速明显快于流动资产增速

如表5所示，2015年上半年常熟服装企业总资产规模同比上升了5.60%，快于同期0.41%的销售收入增速，其中非流动资产增速达到11.50%，流动资产增速仅为1.57%，可见常熟服装企业在市场需求趋于饱和的情况下，普遍加快产业转型升级的步伐，加快固定资产投资，提高技术壁垒，以应对未来市场需求的变化。

2.流动资产中应收账款同比下降，超速动资产和存货同比上升，收款速度加快

2015年上半年常熟服装企业流动资产投资呈现此消彼长的局面。应收账款同比下降了7.97%，超速动资产和存货同比分别上升了5.52%和2.36%，应收账款收款速度明显加快，资产流动性更强。存货中产成品同比上升了4.09%，在产品同比仅上升了0.62%，在销售增长乏力的趋势下，企业生产环节的备货更为谨慎，企业倾向于持有更多的现金，以应对市场销售下滑风险[3]。

3.品牌企业主动加快投资，非品牌企业被动减少投资

2015年上半年常熟品牌服装企业主动加快投资，特别是固定资产投资，资产规模同比增长了8.38%，其中流动资产同比增长了4.62%，非流动资产同比增长了13.31%，非流动资产增速明显快于流动资产增速，可见，品牌企业凭借雄厚的资本实力，正在加快技术装备升级的步伐，通过提高产业进入壁垒，主动提升企业的长期竞争优势。非品牌企业在销售收入大幅下降的情况下，不得不被动收缩投资，2015年上半年非品牌企业资产规模同比减少了7.00%，其中流动资产同比减少了9.39%，非流动资产同比减少了0.96%，流动资产下降速度明显快于非流动资产的下降速度。流动资产中超速动资产下降幅度最大，同比减少了18.81%，存货下降速度次之，同比减少了4.84%，存货中的在产品下降幅度较大，同比下降了8.20%，应收账款逆势增长，同比增长了5.18%。可见，非品牌服装企业正在通过放宽销售信用、延长收款等手段，加速库存销售，同时通过减少生产，降低在产品的资金占用，以应对快速下降的消费需求，非品牌企业以维持生计为目的调整投资规模，竞争力不断下降，如果未来市场需求没有大的改善的情况下，经营上会面临更大困难。

（二）投资结构变化情况分析

1.固定资产比重上升，流动资产比重下降

2015年上半年常熟服装企业固定资产比重为40.56%，同比上升了2.27个百分点，服装企业普遍朝着重资产化路线发展，以应对原材料和劳动力成本刚性上涨的不利局面，但要警惕市场需求下滑引发的经营风险。

2.品牌企业固定资产比重明显高于非品牌企业，但固定资产比重上升幅度趋同

2015年上半年常熟品牌服装企业固定资产比重达到45.22%，非品牌企业固定资产比重为30.19%，前者明显高于后者，显现出了较高的资本进入门槛。品牌企业固定资产同比上升了1.97个百分点，非品牌企业同比上升了1.84个百分点，两类企业在资产投资结构调整上趋同，可见常熟服装企业普遍认为，提高固定资产比重是促进企业长期可持续发展的必由之路。

（三）资产周转能力分析

1.总资产周转率呈下降趋势，其中非流动资产周转率下降更快

如表6所示，2015年上半年常熟服装企业总体资产周转率为0.60次，同比下降了0.03次，其中固定资产周转率为1.41次，同比下降了0.15次，流动资产周转率为1.06次，同比下降了0.01次。可见，固定资产周转速度放缓是拖累总资产周转率下降的主要因素，在销售收入增长放缓的情况下，企业如果盲目扩张，未来会造成固定资产产能的大量闲置，降低企业资金的流动能力和盈利能力，加大经营风险，当下企业对固定资产的投资必须非常谨慎。

2.应收账款周转速度加快，超速动资产周转速度变慢，营运资金流动性提高

2015年上半年常熟服装企业应收账款周转率为5.21次，同比提高了0.44次，超速动资产周转率为2.11次，同比下降了0.11次，结合表5应收账款和超速动资产的规模增速来看，常熟服装企业应收账款回款速度加快，持有现金类资产增多，营运资金的流动性提高。但这也反映了经济下行期企业普遍存在的“现金为王”的心理，要警惕宏观经济进一步衰退的风险。

3.品牌企业资产周转率下降的速度慢于非品牌企业，资产质量优于非品牌企业

2015年上半年常熟品牌服装企业总体资产周转率为0.61次，同比下降了0.03次，非品牌企业总体资产周转率为0.56次，同比下降了0.04次，品牌企业总资产周转速度高于非品牌企业，且下降的速度低于非品牌企业。再从流动资产周转率来看，品牌企业为1.12次，同比下降了0.01次，非品牌企业为0.81次，同比下降了0.03次，应收账款和存货这两类变现性较差的流动资产，也是品牌企业的周转速度快于非品牌企业，且下降幅度小于非品牌企业，说明品牌企业流动资产的周转速度和抗衰退能力也好于非品牌企业[4]。可见，在经济下行周期，品牌企业的资产质量明显优于非品牌企业，具有更好的流动性和变现能力。

四、融资活动及偿债风险分析

（一）融资规模变化情况分析

1.负债同比持续下降，所有者权益同比持续上升

如表7所示，2015年上半年常熟服装企业负债规模同比下降了5.04%，比上年同期负债降幅扩大了3.53个百分点，所有者权益规模同比上升了17.54%，比上年同期权益增幅收窄了5.16个百分点。可见，企业在持续快速减少负债融资，但股东继续追加投资的热情在减弱。

2.品牌企业增加权益融资减少负债，非品牌企业负债和权益融资同时减少

2015年上半年常熟品牌服装企业负债融资同比下降了3.73%，降幅较上一年同期有所扩大，权益融资同比上升了19.95%，升幅较上年同期明显收窄，品牌企业继续延续去年的减负债、增权益的融资选择，减负债的意愿更强，增权益的意愿减弱。非品牌服装企业负债融资同比下降了9.12%，降幅较上年同期明显扩大了6.69个百分点，权益融资同比下降了1.79%，与上年同期相比，权益融资规模开始下降，这表明经济衰退对非品牌企业影响更重，非品牌企业开始全面减资，除了加速减少负债外，股东投资也开始减少，未来被兼并或破产的风险加大，这个现象值得警惕。

（二）偿债风险分析

1.资产负债率快速下降，利息保障倍数有所下降

如表8所示，2015年上半年常熟服装企业资产负债率为47.56%，比上年同期下降了5.33个百分点，利息保障倍数为6.42倍，比上年同期下降了0.48倍，常熟服装企业去杠杆化明显加快，但偿还借款利息的能力有所下降，企业资本报酬率的快速下降是偿债能力下降的主要因素。

2.品牌企业偿债能力明显高于非品牌企业

2015年上半年常熟品牌服装企业资产负债率为43.41%，非品牌企业资产负债率为69.44%，品牌企业的债务负担较轻。品牌服装企业利息保障倍数为8.44倍，非品牌服装企业利息保障倍数仅为1.5倍。显然，品牌企业的偿债能力明显高于非品牌企业，财务风险偏低，企业回旋的余地更大。

五、结论与建议

从2015年上半年常熟服装企业财务绩效的变化来看，宏观经济下行风险加大，服装消费需求持续走弱，内需保持平稳，外需加速下滑。弱势需求格局下常熟服装企业的财务策略可归纳为“三加三减”。在三个方面做加法：（1）加大营销支出，促进服装产品销售；（2）加快技术设备投资，提高产业进入壁垒，提高产品毛利率和企业竞争力；（3）加强内贸销售，稳定扩大国内市场份额。在三个方面做减法：（1）减负债，加速去杠杆化，降低财务风险；（2）减产能，减少生产环节备货，提高营运资金流动性；（3）减库存，加速清理流通环节存货，降低产成品贬值风险。

2015年上半年，常熟服装产业采取的是应对严冬的防御性财务战略，不像中国股市牛气冲天，这也侧面反映了中国经济脱实向虚的发展趋势。服装产业这种劳动力密集型传统实体产业的日子可能会更艰难，未来企业在支出方面要更谨慎，要向资金要效率。两点建议：（1）充分利用互联网思维，创新营销手段，提高碎片化需求的响应能力，提高营销支出效率；（2）加快技术创新和设计创新能力，充分开发智力资源，走集约化发展道路，提高资本支出的使用效率。

【参考文献】

[1] 陆正飞，财务报告与分析[M].2版.北京：北京大学出版社，2014.

[2] 丁远，施托洛韦，勒巴.财务报告与分析：一种国际化视角[M].北京：机械工业出版社，2013.

[3] 张新民.从报表看企业——数字背后的秘密[M].北京：中国人民大学出版社，2012.

[4] 王化成，支晓强，王建英.财务报表分析[M].北京：中国人民大学出版社，2014.