美联储加息下中国应该如何进一步推动人民币汇率改革

张德贤

一、美联储加息

（一）美联储加息近况

美国联邦储备局在去年12月份宣布将联邦基准利率提高25个基点，这次美国加息是自2006年以来正式开始加息，结束零利率政策，使得联邦基准利率维持在0.25%-0.50%之间。也是从此时起，美联储决定于今年持续加息。在去年美联储官员预计今年将加息4次，但是在今年3月16日美联储宣布维持联邦基金利率0.25%-0.50%不变，虽然从今年美国经济，就业，物价各项指标来看明显向好，但是美联储仍表示对全球经济与金融风险表示担忧，这也是加息暂时的主要原因。与此同时美联储官员也根据最新季度经济数据预测，到半年底联邦基准利率将升到0.9%，意味着今年将有2次加息。

（二）美联储加息以及暂停加息对人民币汇率的影响

美联储暂停加息使得人民币汇率趋于稳定，大幅减小了资本流出的压力。美联储暂停加息使得人民币和美元之间的利差维持不变，从而央行维持稳定汇率政策，人民币汇率贬值预期进一步降低。同时，也减少了我国外汇资本的流出。在这种人民币汇率趋稳，外汇流出压力减小的背景下，将有效降低外汇占款对中国金融市场流动性的冲击。央行也会有更多时间对货币政策进行调节来面对经济下行。

然而暂停加息只是暂时的，美联储加息是大势所趋只是时间点选取的问题。当前我国经济仍然面临着一定的下行压力，因此美联储加息等货币政策向中性回归会造成我国金融市场波动和一定的金融风险。美联储加息政策升温，会给我国带来一些资金流出压力，不过这也将推动美元升值，有利于缓解我国出口企业面临的人民币汇率升值的压力。同时也客观上减少人民币升值压力。由于我国资本账户并未完全放开，拥有较大外汇储备，因此美联储加息对我国经济的影响是利大于弊的。

二、人民币汇率改革

（一）人民币汇率改革进程

在1994年之前我国国家外汇管理局制定并公布人民币汇率人。从改革开放后到1984年，人民币汇率从单一汇率变为双重汇率，之后又恢复到单一汇率。1985年到1993年，人民币向双汇率回归，实现了对外币官方牌价与外汇调剂价格并存。2005年，我国建立健全以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，单一的，有管理的浮动汇率制度。2015年8月11日，中国人民银行完善人民币兑美元汇率中间报价，进一步推动人民币汇率改革。在今年2月国务院总理李克强和美国财政部部长雅各布·卢会见，在谈及人民币汇率时，李克强重申，我们将实行以市场供求为基础，参考一篮子货币，有管理的浮动汇率机制，保持人民币汇率稳定。

（二）完善人民币兑美元中间价机制

2015年8月11日，中国人民银行进一步完善人民币兑美元汇率中间价报价。我们都知道，当日人民币兑美元汇率的中间价是将全部做市商报价作为计算样本，去掉最高价和最低价，将剩余做市商报价加权平均得到的。这次完善汇率中间价报价后，做市商将参考上日收盘汇率报价，使得过去中间价与市场汇率得到一次校正，正因如此，也使得当天人民币兑美元中间价为6.2298跌了将近2%。当然其中还有当时公布的一系列宏观经济金融数据，做市商更多关注市场供求的变化。

完善人民币中间报价机制，优化做市商报价，使得中间价形成机制更加市场化，实际运营空间进一步扩大，更加充分的发挥了汇率的调节作用，从而有利于恢复中间价的市场基准地位和权威性，从而对引导市场的预期，稳定市场的汇率发挥更加重要的作用。

三、如何进一步推动人民币汇率形成机制改革

（一）加快外汇市场发展

在外汇市场中，将不断创新交易工具，目前我国已有即期，远期，期权，外汇掉期等多种外汇产品。我国应该在完善这些外汇产品的同时，加强对新型外汇产品的研发力量和资金投入。并开展新产品在市场供需方面的调差与研究，并进行相关推介，开发等后续安排。同时，还应该丰富交易的模式，从而形成集中竞价和双边竞价并存，电子交易和声讯经济互补的丰富的交易模式。与此同时还应该对中央银行在外汇市场上的角色重新定位，减少央行对外汇市场的直接干预，在对整个外汇市场交易信息宏观把握基础上，通过来影响商业银行等主体的行为来对市场进行间接干预。商业银行作为外汇市场的主要参与者，从提高自己竞争力与参与程度从而促进公平竞争。

从中国当前外汇市场的总体情况来看，想要进一步加快外汇市场的发展，必须提高外汇市场的流动性，只有流动性强的产品才会有更多的交易主体去参与，进而进一步扩大外汇市场。谈到流动性，就会考虑到风险。同样，外汇市场存在各种风险，为了进一步推动外汇市场发展，我们必须防范风险。加快商业银行股份制改革，加强对银行的监督与管理，提高银行的风险防控能力。

（二）进一步推动利率市场化形成机制改革

2015年8月11日，中国人民银行改革人民币兑美元汇率中间价报价，这一政策进一步推动了我国人民币汇率市场化进程。汇率是人民币的对外价格，利率是人民币的对内价格，二者是息息相关的。利率的升降直接影响到资金的流动，从而影响整个国家对货币的供需的变化，以及人民币流入与流出引起汇率的变动。因此有效的利率形成机制也是形成有效的汇率制度的前提。所以必须在加快利率市场化的前提下推动汇率市场化。我国应该进一步实现人民币市场利率的市场化，目前未被市场化的主要是国有商业银行的存款利率。因此，需要进一步扩大银行的利率浮动范围，推动银行存款利率市场化实现自由浮动。进一步推动人民币汇率形成机制市场化。

（三）增强汇率弹性

中央银行如果过于频繁干预外汇市场，扭曲市场因素的作用，那么将阻碍人民币汇率形成机制的改革。央行应该进一步扩大汇率浮动区间，面对更大的操作余地，央行只需要在人民币汇率波动幅度过大的情况下才对其进行干预，从而使人民币汇率真实反映市场供需信息，加快汇率市场化机制的形成。当然，人民币汇率的浮动区间的扩大不可能一步到位，要结合我国经济发展现状以及利率市场化程度。目前我国人民币汇率弹性还是有浮动空间的。

（四）完善各项配套措施和条件

人民币汇率形成机制的完善不仅仅是一个指标，一个部门，一个因素影响的，需要很多配套措施和条件的配合。首先是整个国家宏观经济的稳定发展。其次，在人民币汇率形成机制过程中，要加强外汇市场建设，还要加强资本市场和货币市场的发展。从而完善金融市场的发展。再次，推动商业银行改革。在人民币汇率改革过程中会使其面临很大的风险。因此商业银行必须通过改革提高其抗风险能力和竞争力。总之，只有完善各项配套设施，使其相互协调发展，才能使人民币汇率形成机制进一步前进。（作者单位：首都经济贸易大学）

参考文献：

[1] 王文迪，《纳入SDR后人民币汇率将维持合理均衡水平》[J].金融世界，2015（12）；

[2] 鄂志寰，《美联储加息不会引发人民币恐慌性贬值》[J].当代金融家，2016（1）；

[3] 杨晓丽，《人民币汇率形成机制市场化效应及对策研究》[J].西北农林科技大学，2008