人民币汇率对中国OFDI影响的实证研究

陈柯米

摘 要：自“走出去”战略实施以来，中国企业对外直接活动日趋活跃，同时汇率市场上人民币升值的趋势依然坚挺。汇率变动在一定程度上可以改变企业的投资的相对资本量，时刻影响着企业对外直接投资行为。为明确人民币汇率与对外直接投资间的关系，本文在论述了大量投资理论和汇率研究的基础上，通过实证分析得出结果，并据此提出初步性的政策建议。

关键词：人民币汇率；OFDI；影响研究；实证分析

自改革开放以来，中国经济增长迅速，企业开始走出国门，在全球市场中寻求投资机会。仅2014年中国对外直接投资流量达1160亿美元，累计投资8826.42亿美元，分布在全球186个国家（地区），涵盖国民经济的18个行业，对外直接投资在国际投资中的作用越来越突出。人民币汇率制度在经历了多个阶段的变动后，人民币升值压力可能影响我国企业的国际竞争力和投资决策，从而影响到我国对外直接投资的总体水平。因而，更好的认识在此种汇率变动情境下中国对外直接投资可能面临的问题，正确把握对外直接投资大致发展方向尤其重要。

一、中国对外直接投资及人民币汇率的发展

中国对外直接投资的起步虽比较晚，但随企业国际化经营日臻成熟，对外直接投资的势头良好。目的地方面，中国对外直接投资地域分布高度集中，2014年底对外直接投资存量前20位的国家地区存量占总量的近90%，对“一带一路”沿线国家的直接投资流量为136.6亿美元，占中国对外直接投资流量的11.1%。行业方面，2014年中国对外直接投资涵盖了国民经济的18个行业大类，按三次产业划分，投资流量占比分别为1.3%、25.3%和73.4%；2014年底三次产业存量占比分别为1%、24%和75%。中国企业OFDI前景乐观，行业分布、涉及地域也日趋多元化。在国民经济的不同发展阶段，为适应国民经济发展和对外贸易的需求需要对人民币与其他货币的比价进行调整和变更，2005年至今我国主要采取参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度，人民币自此开始不断升值。

二、人民币汇率对中国对外直接投资影响的实证分析

（一）数据来源与说明

本文将对外直接投资额（即我国对外直接投资流量）作为被解释变量，将人民币实际有效汇率指数作为解释变量，将国内生产总值指数作为控制变量，采用1990-2014年的年度数据进行分析。数据来源于UNCTAD、世界银行、国家统计局网站。

（二）实证分析

本文采用ADF方法对时间序列各个变量进行单位根检验，分别进行不含趋势项和截距项、含截距项、含趋势项和截距项情况下的三种检验：

根据ADF检验结果可以看出，通过一阶差分后，各一阶差分变量的单位根检验结果在95%的置信水平下均拒绝原假设，原序列满足一阶单整。

现已知原序列是非平稳的时间序列，已知ln（y），ln（x1），ln（gdpd）为一阶单整序列，利用STATA对序列进行Johansen检验，结果如表2所示：

结果显示三个变量之间在5%的显著性水平下存在一个协整关系，可知对外直接投资、人民币实际有效汇率、国内生产总值指数之间存在一个协整关系。

因此，虽各变量均为非平稳序列，但都服从一阶单整，且通过了协整检验。说明各变量间存在长期均衡关系，排除了非平稳序列间伪回归的可能性。可对其进行回归分析。

以对外直接投资额为被解释变量，人民币实际有效汇率为解释变量，国内生产总值系数为控制变量，利用OLS进行回归，R2接近于1，F值大于临界值，回归方程存在显著的线性关系；变量都通过了在5%显著性水平下解释变量的t检验，可得模型为：

对上述的模型进行DW检验，DW统计量为1.205074有正相关问题。为更好地解释变量之间的关系，采用广义差分法来克服序列自相关问题，模型为：lny=-120.4518+5.247477lnx1+20.87507ln gdpd+0.7165574εt-1+εt

DW统计量为2.579917，消除了序列自相关问题，采用最小二乘法得到的参数估计量，为无偏且有效的估计量。

通过已有分析，可知ln（y），ln（x1），ln（gdpd）存在协整关系，故存在长期均衡关系。为保证序列短期内不偏离长期均衡关系，可以建立一个误差修正模型。大多数准则（包括AIC）选择了滞后阶数为三阶。然后用Johansen的MLE方法估计向量误差修正模型，将估计的对外直接投资函数写作：lny=-832.3251+25.50453lnx1+152.5973ln gdpd。与OLS结果比较，两者系数值接近，但MLE更有效率。

最后，模型依次通过残差自相关、正态性检验，且模型系统稳定。分别考察模型的脉冲响应函数和正交化的脉冲响应函数可知两者类似，且脉冲响应函数的响应幅度更大。当对外直接投资额增加时，国民生产总值系数将会降低，人民币实际有效汇率也会降低。即根据历史数据的判断，如果中国的国民生产总值较上一年有所下降，人民币升值的情况下，中国企业对外直接投资额相应地也在增加。

三、实证结果总结

本文实证结果表明人民币实际有效汇率、国内生产总值系数与我国对外直接投资额存在显著的正相关，人民币实际有效汇率或国内生产总值系数上升1%，便会促使我国对外直接投资额增加5.25%或 20.86%。短期内人民币实际有效汇率对对外直接投资的影响小于长期影响，而人均国内生产总值系数相反。同样地，人民币实际有效汇率的上升会促进对外直接投资额的增加。由于在模型中存在3期滞后阶数影响，人民币实际有效汇率的上升在长期内的影响程度更为明显，在进行分析时需要考虑短期和长期的影响差别。

四、政策建议

人民币汇率和我国经济发展是影响我国对外直接投资的重要因素，建议政府采取以下措施：一是推动人民币国际化的同时仅保持人民币的小幅升值，增加企业相对财富的同时可一定程度地减少汇率风险。二是建议政府为相关企业建立完备管理体系，统一提供企业信息、投资信息、投资顾问、投资风险管理等多元化服务，规范企业行为。此外，将汇率机制和投资行为结为一体解决问题，制定规范的对外直接投资相关政策条例，规避因汇率波动引咎的投资风险。

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