受困行业过剩和大客户依赖症 信利光电毛利率连降存货大增

张诗雨

为应对手机供应链行业日趋激烈的竞争，信利光电靠不断降低售价稳定市场份额，这导致其毛利率连续下滑。即便如此，其产能利用率也在不断降低，公司的前景不容乐观

手机供应链行业整体的产能过剩影响到一家在创业板排队的公司——信利光电的业绩。

信利光电自2014年以来业绩持续下滑，2013年、2014年和2015年净利润分别为9亿元、7.7亿元、4.6亿元。同时该公司当前资金状况也较为紧张，其2015年资产负债率为62.82%，现金净减少9.7亿元。此外，该公司还存在产能利用率不足的状况，主要产品产能利用率均未超过90%。

而信利光电之所以会受到手机供应链行业整体下滑态势的影响，因该公司主要以生产触摸屏和微型摄像装置为主，2013年至2015年前五大客户均为“通讯公司”，当中，步步高连续三年蝉联其最大客户。

信利光电为何近两年来净利润连续下降？该公司计划未来如何缓解资金紧张状况，是否完全指望IPO输血？为何在产能利用率不足的情况下还要上市扩产？记者就相关问题向信利光电发送采访提纲，该公司先是对记者表示会与相关人士讨论后再联系记者，后又对记者称公司现正处静默期，不能接受采访。

毛利率连续下滑

信利光电早在2008年便成立，其生产的产品包括集成触控设备、各类触摸屏、微型摄像设备。其中，信利光电在国内触摸屏市场占据一定的份额，该公司招股书中透露，2014年其集成触控模组和触摸屏产品销量约为6721万片，在国内触摸屏行业出货量占比约为6.72%。

该公司生产的产品用于智能手机、汽车、智能家居等行业。其主要客户包括VIVO、OPPO、华为、三星、通用、现代、起亚、柯尼卡美能达、路创电子等。这当中，手机厂商无疑是重点合作对象，该公司在2013年至2015年间前五大客户均为通讯公司，最大客户均为步步高通信科技，后者在其2015年销售占比达到22.41%。也就是说，信利光电的营业收入中有相当一部分是靠与步步高的合作获得的，存在大客户依赖症。

然而，当前手机行业出现了整体供过于求的状况，信利光电最大客户——步步高在2015年净利润下滑36.98%。覆巢之下安有完卵，作为步步高上游厂商的信利光电自2014年净利润便持续下滑，2015年净利润为4.6亿元，几近2013年净利润的一半。

对此，该公司也在招股书中解释：“2012年以来，随着全球智能手机、平板电脑等电子终端消费产品竞争加强，终端电子消费产品价格竞争激烈，倒逼上游电子元器件供应商压低出厂价格，因此大多数厂商利润微薄甚至亏损，盈利水平均发生不同程度下降。”

产品销售价格的下降直接导致信利光电毛利率的持续下滑，其2013年、2014年和2015年的综合毛利率分别为18.58%、14.88%和13.68%。

债务压力不容小觑

一方面毛利率连续下滑；另一方面信利光电的债务压力也不容轻视，该公司在2013年至2015年间资产负债率均超过60%，2015年其资产负债率达到64.73%。

对于这一状况，信利光电在招股书中表示：“由于本公司所处行业为资金、技术密集型行业，且本公司处于快速发展阶段，兴建厂房、购买生产设备需要大量资金；随着生产规模的扩大，原材料和存货需占用更多的流动资金。”

但记者了解到，该公司同行业可比上市公司平均资产负债率仅为48.42%，其中莱宝高科、长信科技、丘钛科技资产负债率均未超过43%。

资产负债率长期居高不下的信利光电，2015年现金流状况表现也欠佳，该公司在2013年与2014年现金净增加1.8亿元、13.4亿元，2015年现金却净减少9.7亿元。

信利光电在2015年虽有所盈利，为何现金净流量却为负值？这与其应收账款近年来持续增加密切相关，从而导致信利光电“账多钱少”。该公司2013年、2014年应收账款额分别为21.8亿元、24.3亿元，2015年这一指标达到28.2亿元，在流动资产中占比达50.8%。

产能利用率不足

除应收账款外，存货在信利光电流动资产中也占据相当的比例。尽管其在招股书中声称：“本公司采用终端定制模式组织生产，基本实行以销定产的生产模式。此外，为充分利用产能，本公司根据以往的产品销售历史并结合客户具体需求，进行少量的备货。”

但信利光电不断上涨的存货量表明其并非“进行少量的备货”。该公司2013年至2015年期末存货分别为8.6亿元、10.2亿元、13.7亿元，存货周转率分别为10.22次、9.35次和7.10次。

存货周转率的下降通常意味着公司已出现产能过剩、产品卖不动的状况。对此，信利光电也在招股书中承认：“2014年开始，由于行业内多数企业加大资金和设备投入，同时受触摸屏笔记本电脑和大尺寸智能手机市场的增速放缓等因素影响，行业整体开始出现部分产能过剩情况。综上，报告期内本公司在产能逐年提高的同时，产能利用率也有所下降。”

而其招股书中显示：信利光电所生产的集成触控膜、触摸屏、微型摄像模产品自2013年以来的产能便持续下降，2015年以上三类产品产能利用率分别为85%、85%和81%，均未超过90%。

存货周转率与产能利用率的下降都表明信利光电当前产品销售不畅，在这一状况下去募资扩大产能能改善其业绩下滑的态势吗？对此，信利光电也在招股书中承认：“本次募集资金投资项目、存在因市场环境发生较大变化、项目实施过程中发生不可预见因素等导致项目延期或无法实施，或者导致投资项目不能产生预期收益的可能性。”