1 激发汇率衍生品的新活力

文/张琦 编辑/王莉



1激发汇率衍生品的新活力

2016年，人民币汇率衍生品业务的开拓方向有二：一是继续培育客户市场，二是继续挖掘产品的市场价值。当然，合规经营也是不可或缺的。

文/张琦 编辑/王莉

编者按

人民币汇率市场化改革的不断深化，将激发更多企业的汇率避险需求，为人民币外汇衍生品业务带来新的发展契机。银行在市场上的成功或失落无疑都在证明，其不仅仅是产品的供应者，亦是企业风险管理策略中增值服务的提供者，只有将两者统一起来，才能实现真正的供需平衡。而要帮助企业规避风险，前提是自己能消化风险。因此商业银行必须不断提高自身的汇率风险管理能力。这亦是商业银行发展人民币汇率衍生品业务的题中应有之义。

在2015年的最后一个月，人民币汇率衍生品市场并不平静：美联储加息，中国外汇交易中心发布CFETS人民币汇率指数，各个自贸区为落实“金改”陆续出台实施细则……这一切都预示着2016年人民币汇率衍生品发展存在新的变数。

关注点

就2016年人民币汇率衍生品的发展而言，不能回避的首要问题是如何正确看待人民币汇率走势。2015年12月11日，中国外汇交易中心发布了CFETS人民币汇率指数。就此，中国货币网特约评论员撰文指出，从中长期基本面看，人民币汇率有条件保持在合理均衡水平上的基本稳定。一是我国经济增长尽管正在从高速向中高速换挡，但从全球横向比较看仍属较高水平。二是我国劳动生产率增长仍持续高于其他主要经济体，为我国的出口提供了有力支撑，而大宗商品价格下降也有利于节约进口支出，为我国保持一定规模的贸易顺差创造了条件。2015年前11个月，我国货物贸易顺差已达5391亿美元。三是人民币加入SDR成为储备货币后，境外主体持有的人民币资产规模将逐步增加，市场观察人民币汇率的一个新逻辑正在逐步建立。四是我国外汇储备充裕，财政状况良好，金融体系稳健。因此，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是有基础的。

基于上述观点，笔者认为，推进人民币汇率衍生品业务正当其时。一方面，随着人民币汇率市场化改革的深化，企业对汇率避险的片面认识正在得到纠正；另一方面，日趋市场化的人民币汇率的“最高点”与“最低点”已难以企及。这些都会促使企业使用外汇衍生产品来规避可能面临的汇率风险，以保持对未来现金流的可控性。相信随着人民币汇率双向波动的加剧，2016年会有更多的企业成为外汇衍生品交易的潜在客户。

企业在经营中的汇率风险，一般存在两种形式：一是在进出口贸易中使用的外汇衍生产品，主要有远期（超远期）结售汇 、外汇掉期 、外汇期权。二是以外币体现的债务。使用的外汇衍生产品主要有货币掉期、利率掉期、利率期权等。

银行为企业提供的人民币汇率套期保值基础产品，主要为远期结售汇、人民币外汇期权与人民币外汇掉期（见表1）。

目前，在人民币汇率衍生品市场上，确定汇率衍生产品价格的主要依据是资金成本，同时还要综合考虑风险、利润、国内同业价格等因素。银行掌握着产品的定价权，是市场主导者。由于衍生产品的供给与需求存在一定的不对称性，因此银行提供的外汇衍生产品并不一定适应企业的需要，供求之间存在一定差距。

银行为企业提供的人民币汇率套期保值基础产品，主要为远期结售汇、人民币外汇期权与人民币外汇掉期。

着力点

我国人民币汇率衍生品市场上，客户方面，外资企业汇率风险意识高于其他类型的企业，其汇率避险措施与进出口业务几乎完全匹配；银行方面，也是外资银行的产品设计及营销能力要高于中资银行。所以对于中国银行业来说，2016年外汇衍生品业务的开拓方向有二：一是继续培育客户市场，二是继续挖掘产品的市场价值。当然，合规经营也是必不可少的。

着力点一：继续培育客户市场。企业对外汇衍生产品的需求，最大的影响因素是外汇衍生产品的功能，其次是价格。虽然目前各家中资银行不断对产品进行创新，但许多衍生品是为了创新而创新，市场化程度仍很低。反观外资银行，发展汇率衍生产品的团队活跃，主动与企业积极联系，具有较高的市场敏感度，产品价格也紧贴市场行情，能及时根据利率、汇率的变化调整经营策略。鉴此，中资银行在设计外汇衍生品时，应区分不同的企业类型，测定其风险特征，包括对客户的业务周期与风险存续期以及历史现金流情况予以量化，以使外汇衍生工具在应用于风险管理时能充分体现出其针对性。如对一些中小企业，可根据其实际贸易经营情况，推出规模区间锁定型组合“区间远期外汇买卖”等；对于一些价格敏感度高的企业，可推出“零成本期权组合”（原理为同时买入和卖出的期权的期限、金额相同，执行价格不同，期权费相互冲抵），以培育客户市场。

另外，自贸区新政的陆续推出，也为银行培育新的客户群提供了契机。2015年12月17日，经国家外汇管理局批准，外汇局上海市分局正式发布了《进一步推进中国（上海）自由贸易试验区外汇管理改革试点实施细则》，“允许区内银行为境外机构办理人民币与外汇衍生产品交易”。银行亦可以此为切入点，针对在人民币日趋国际化的形势下，境外持有人民币的机构或个人投资者面对人民币汇率风险的避险需求，将其作为2016年银行拓展的新的目标客户。

着力点二：挖掘产品的市场的价值。发达国家外汇市场的经验表明，在双边波动的市场行情下，外汇期权是较为有效且被普遍使用的工具。目前各商业银行人民币外汇期权的产品价格主要靠从国外引进的定价系统，因此产品具有较高的相似度，缺乏满足细分市场需求的个性。所以各家银行应根据自身所持有的头寸规律、风险管理策略，提高自身的定价能力，完善外汇期权、掉期等产品相关系统的建设，从而为银行拥有产品核心定价权，及后续自行设计、包装结构性产品打下基础。另外，外汇期权等外汇衍生产品还可同传统的存款、融资业务相结合，以达到提高存款收益、降低融资成本的目的。

表1　人民币汇率衍生产品比较

表2　人民币汇率衍生品的相关规定

另外，2016年银行还可加大为居民个人办理符合规定的人民币购汇境外投资或理财项下的远期结汇业务和近端换入外汇、远端换出外汇的掉期业务，通过挖掘产品的市场价值，拓展业务领域。

着力点三：审慎经营。与国际外汇市场相比，我国人民币外汇市场有着鲜明的中国特色,包括结售汇综合头寸管理制度、美元兑人民币中间价及交易区间限制和交易实需原则。与之相关的规定，在《国家外汇管理局关于印发〈银行办理结售汇业务管理办法实施细则〉的通知》（汇发〔2014〕53号）等法规中均有涉及。其中对银行开展衍生产品业务的主要要求包括：应遵守结售汇综合头寸管理规定，应准确、合理计量和管理衍生产品交易头寸，应当建立与“了解业务、了解客户、尽职审查”原则相适应的内部管理制度等；此外，在相关文件中还规定了相关的统计要求（见表2）。

需要提示的是，银行在代客开展人民币汇率衍生品业务时，也要注意规避自身的敞口风险。这需要金融市场部与资金负债管理部门紧密合作，及时了解全行汇总的各币种汇率敞口，制定合理的内部转移价格，进而促进全行业务的协同发展。

作者单位：中国外汇交易中心