全球油气业务并购市场骤冷

□ 余木宝



全球油气业务并购市场骤冷

□ 余木宝

2015年全球油气业务并购跌至10年来的低点。

2014年，在低油价的推动下，全球油气业务并购高歌猛进，油气并购活动及交易额创10年来新高。然而这一势头在2015年并没有延续，2015年油气行业资产交易急刹车，交易额跌到10年来的低点，交易金额最大的是壳牌以700亿美元并购英国天然气集团（BG）。此外，全年仅有14宗金额超过10亿美元的交易发生，远低于2014年同期43宗的水平。

□ 国际油价低迷使得全球油气业务并购市场供应增多。李晓东 供图

油气业务并购跌至低点

低油价给2014年全球油气业务并购带来好运，但2015年全球油气业务并购由热急转冷，跌至10年来的低点，全球油气行业上游并购协议的总交易额大幅下降了22％，由2014年的1840亿美元下降至1430亿美元。

2015年伊始，就出现了油气业务并购降温的苗头。与2014年四季度相比，2015年一季度美国油气行业并购活动在交易额和交易数量上均出现下降。2015年一季度美国共发生39起交易价格超过5000万美元的大宗油气并购交易，交易额为345亿美元；而2014年四季度，美国共发生70起大宗油气并购交易，交易额为1035亿美元。

进入年中，颓势依旧未改。2015年上半年，国际油价继续低位波动，对全球油气资源并购市场影响巨大。从交易数量看，上半年全球共发生133宗油气业务并购交易，较2014年同期的277宗下滑逾50％，为近七年内同期最低水平。其中，公司整体并购交易受油价风险影响相对小于资产并购交易，数量为33宗，也较近五年内的平均水平下滑30％。从交易金额看，2015年上半年全球油气业务并购交易总额1130亿美元，是2005年以来第三高的半年交易水准。但除壳牌公司700亿美元收购BG公司这笔超级交易外，剩余交易额仅400亿美元左右，是近十年以来的最低水平。

2015年下半年，国际油价重现跌势，至12月WTI和布伦特原油价格都已跌破40美元/桶，并呈现向30美元/桶继续下滑的趋势，国际油气资源并购市场上观望情绪加剧，三、四季度并购交易数量分别较一、二季度略有波动，但仍处于相对较低水平。

成也油价败也油价

天下油企苦低油价久矣。自2008年7月11日创下147.25美元/桶以来，国际油价已经斩至脚脖，目前已跌破30美元/桶，跌至2003年来的低点。一方面，面对毫无希望的低油价，大多数油企放弃了市场迅速反弹的希望，除了做出削减投资、降低作业开支、延迟项目启动等反应外，出售资产也成为无奈选择，低价优质油气资源大量涌现市场；另一方面，国际油价的长期低迷使得油气公司经营收入江河日下，过日子都很难，哪里还有“闲钱”置办油气资产。正所谓，成也油价败也油价。

目前，低迷油气资产供应充足。低油价使许多油气企业背上沉重的债务负担，由此将导致这些企业的债务违约率奇高。其中一些油气公司计划出售资产，另外一些企业计划削减开支或发行新股，还有些企业对石油产品的价格进行核准以使得价格固定。对那些无法逃脱债务违约的企业来说，他们将继续承受低油价的重压并且开始申请破产保护。据Haynes and Boone LLP律师事务所的《油田破产监控》报告显示，北美油气公司因低油价深陷困境，债台高筑。2015年以来，已经有36家公司相继陷入破产。不过，就如硬币的两面，行业下行之时，更多的产业并购良机也渐次出现。低油价降低了并购市场上油气资产的估值和近中期油气新项目的评价油价水平。由于上游油气资产的价值主要由项目评价油价和资源量等因素决定，因此低油价也将普遍降低并购市场上待出售油气资产的估值水平。

全球油气业务并购市场供应多了，但是需求并没有跟上。2015年12月31日收盘时，纽约商品交易所WTI2016年2月交货的轻质原油期货价格为37.04美元/桶；2月交货的伦敦布伦特原油期货价格为37.28美元/桶，全年分别收跌30％和36％。油价低迷已成常态，各大产油商深受其害，经营收入大幅缩水。2015年10月29日，中国石油和中国石化公布三季度“成绩单”，显示低油价几乎吞噬了两家公司全部的利润。油价的持续低迷，让“两桶油”的好日子变成苦日子。中国最大的能源生产商——中国石油三季度净利润环比锐减81.4％至52亿元，创下史上最弱表现。而中国最大的炼油企业——中国石化三季度净利润下跌更加惊人，环比大幅下降91.5％ 至16.4亿元。这也是这两家公司2015年未在全球油气并购舞台出场的主要原因。由此可见一斑，油气公司囊中羞涩，自顾不暇，自然难以在全球油气业务并购上施展手脚。

除油气公司心有余而力不足之外，由于油价的疲软和波动，买卖双方在油气资产价值和市场前景上难以达成共识，也是油气业务并购下降的一个因素。国际油价的相对稳定性是油气业务并购双方达成共识所需的关键因素，国际油价缺乏稳定性使交易达成数大幅减少。

低迷中仍有亮点

尽管2015年全球油气业务并购市场低迷，但仍不乏亮点。壳牌收购BG和斯伦贝谢收购卡梅隆就可圈可点。

2015年4月8日，荷兰皇家壳牌石油公司宣布以大约470亿英镑现金加股票（共计700亿美元）的方式收购BG。此次并购案成为全球能源行业近十年来最大的一笔并购交易。自去年1月以来，BG的股价下跌超过50％，尽管BG收购了美国德克萨斯州、路易斯安那州和宾夕法尼亚州的大片页岩油气田，但每天石油产量仍不足6万桶。2014年四季度BG创50亿美元亏损，其主要缘由是公司在澳大利亚的资产因大宗商品价格下跌而被迫进行资产减记，减值额度高达90亿美元，大量的收购致使成本膨胀，投资开发项目计划也一再推迟，使许多新发现大型油田的开采一直停滞不前。BG被收购的命运已然难以扭转。壳牌公司收购BG公司，为低迷经济形势下的油气并购市场带来了巨大冲击。

油价深跌不仅深刻影响全球油气公司，也波及为油气公司提供钻探服务的油服公司。2015年8月26日，全球最大的油服公司斯伦贝谢公司宣布将通过现金加股票的方式收购石油与天然气服务供应商卡梅隆国际公司。交易金额达127.1亿美元，成为2015年度油气行业最大的交易之一。斯伦贝谢公司将支付127.1亿美元收购卡梅隆国际公司，加上其他费用，并购总规模将达到148亿美元，其中包括承担11亿美元的债务。交易预计将在2016年第一季度完成。

如果油气企业破产潮仍以目前这种节奏继续下去，那么2016年将有更多企业倒闭。在油价低迷的大环境下，整个行业正陷入空前的萧条中，更多石油相关产业与企业将面临严峻挑战。

今年或是并购大年

2016年国际油价继续下行。1月15日，受市场担忧供过于求以及美元走强等因素影响，国际油价大幅下挫，30美元/桶大关吹弹而破。截至当日收盘，纽约商品交易所2016年2月交货的轻质原油期货价格下跌1.78美元，收于每桶29.42美元，跌幅为5.71％。2月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.09美元，收于每桶28.94美元，跌幅为6.74％。国际油价可谓熊途漫漫。

2016年低油价或将引发油气行业更多的并购。在供应过剩压力下，油价持续下跌，全球油气公司都受到冲击。不少油气公司财务实力不强，已经难以支撑其资产基础。

虽然大多数油气公司能够挺过2015年的艰难时光，但2016年可能就会应验优胜劣汰法则，并购活动更加活跃。虽然小公司能够保持资产负债表的灵活性，但长时间的低迷油价将极度考验小公司的生存能力。油价持续下跌将对已经面临偿债困难的公司带来更大的压力。如果国际油价在2016年一季度触及新低，许多达不到投资级的公司将面临非常大的压力，而财务更为稳健的公司则可以利用这一机会收购资产。