2015年全球经济十大场景

张锐

从资本流向看，发达市场在新兴市场的收购呈现下降趋势，全年并购交易额减少19%，不到1000宗的收购案创出了十年低位；而新兴市场国家投资于发达市场却兴趣十足，2015全年完成并购数量达到470多宗，其中中国录得境外并购110多宗，处于十年高位。

持续拉升的美元酿造阵阵惊惶，阴跌连挫的油价添造惴惴不安，诡谲丛生的贸易摩擦制造纷纷袭扰，敏感怪诞的地缘政治营造连连风险……，2015年的世界经济在层层雾霾的笼罩与包裹之中一路跌宕前行。回望一年的时空旅程，虽然递延的经济弧线并不非常的完美与精彩，但却能随处捕捉到给人力量与信心的点点星辰。借助区域经济合作燃起的不灭烽火，依托各国政府持续的政策发力，承接国际社会推送的激励动能，2015年全球经济并不缺乏可圈可点的颗粒收成。

经济增速快与慢

按照历史惯例，仅在第一季度做了小幅下蹲和短暂蛰伏后，美国经济进入二季度后加速上行，连续三季增幅超出2%，全年GDP跳至1.8%左右已没有任何悬念。令人关注的是，占美国经济70%以上的消费者信心指数全年一直维持稳步上升态势，增速连续三年快过GDP，并创下近10年新高；另外，整个2015年美国的就业状况持续改善，全年失业率足足下降0.73个百分点，并维持在七年半的最低位置。

欧元区经济虽然没有表现出美国那样的稳步攀升之势，但其温和改善的特征却异常显著。作为欧元区核心国，德国经济全年录得1.7%的收成胜券在握。而在“欧猪五国”中，除了希腊经济为零增长外，另外四国的成绩单都非常亮丽，其中爱尔兰GDP上升5.5%，跃居欧元区经济增速之首，西班牙以3.2%的增幅紧随其后，同时葡萄牙经济增长1.6%，站上6年来的最高水平，意大利经济增长0.8%，彻底摆脱了萎缩的魔影。全面地观察，欧元区经济有望实现1.6%-1.7%的增长。

凭借着量宽政策的持续刺激以及安倍经济学所产生的累积效应，日本经济在过去一年取得了超人意外的成绩。本来一季度环比0.6%的增速让日本政府喜出望外，但接下来第二季度萎缩0.7%和三季度初值下跌0.8%的残酷事实令市场很快作出了日本经济再次陷入衰退的判断，但幸运的是，三季度GDP终值后被修正为环比增长1%。基于此，经济合作与发展组织（OECD）判断，2015年日本经济增长将加快到1%。

但是，相对于发达经济体而言，整个新兴经济市场则暗淡了许多。除了印度经济全年能够实现7%以上的增长外，“金砖国家”的其它成员国中，俄罗斯和巴西经济均已出现连续三个季度的萎缩，双双步入衰退窘境；与此同时，南非经济全年增长最多维持在1%左右，同比下降了4个百分点；而步入下行周期的中国经济在2015年第三季度中六年来首度破“7”，全年经济增长可能仅为6.9%，为过去25年来之最慢速。饶有趣味的是，世界范围内经济增长幅度最大和衰退最大的国家都发生在新兴经济市场，前者是埃塞俄比亚，增速高达8.7%，后者是委内瑞拉，收缩幅度高达10%。

基于不同经济体增速的相互博弈，国际货币基金组织（IMF）在2015年度先后四次下调全球经济增长率，从年初预测的3.8%下调到目前的3.1%；而联合国在最新公布的报告中所作出的预测则更为悲观——世界经济在2015年仅增长2.4%。

通货生态胀与缩

如同经济增速出现高低错落般的分化一样，物价走势也在发达经济体与新兴市场经济体之间形成了冰火两重天的格局。受到消费强劲回升的带动，也因为消费者对财务前景的看法创下金融危机以来的最佳状态，美国的核心物价在2015年的前10个月攀升了1.3%，全年有望拉升至1.5%。不过，前10月的整体通胀率也仅上升了0.2个百分点，依然远离美联储所期望的政策目标。

欧洲央行与日本央行所面对的物价走势同样不温不火。虽然欧元区的通胀率在2015年由负值转升为零，但若剔除能源价格和季节性因素的核心通胀率，仍然不到欧央行2%目标水平的一半。与欧行相比，日本央行尽管使用了加薪以刺激消费的手段一度让核心通胀率攀至1.2%的年度最高位置，但全年整体通胀水平还是只能维持在0.1%的程度。实际上，除了美欧日三大核心发达经济体外，其它工业化国家如澳大利亚、新西兰、加拿大等国家过去一年中普遍出现通货紧缩的态势。

新兴市场物价走势也呈现出结构分化的局面。在巴西，2015年国内通货膨胀率将升至10.38%，创下该国15年来的历史新高；同期的俄罗斯国内通胀率也将达到15%。在印度，2015年只有个别月份通胀率降至4%以下，全年通胀水平将攀升至5.8%。然而，中国在过去一年中不仅CPI快速回落，跌至2%以内这一近六年来的最低位置，而且PPI连续12月负增长，通缩格局相当清晰。

货币政策松与紧

美联储结束了QE（量化宽松）以后，美元加息的声音就一直贯穿于2015年全年。也许是考验市场的耐心，直到2015年最后一次货币政策会议，联储才宣布加息25个基点，而这也是美联储近10年来的首次升息。不过，0.25个百分点还是联储历史上升息最小的幅度，而且美联储在会后声明中依然强调将继续保持宽松货币政策。

除了美联储适当上调了利率以及香港金管局紧随其后九年来首次将基本利率从0.5%上调至0.75%之外，实际上宽松货币政策在发达国家已成潮流。继美日实施QE之后，欧洲央行从在2015年3月进入市场开始每个月购买600亿欧元的国家和机构债券，而且这项资产购买计划直到2016年9月份为止。不仅如此，到了年底，欧央行理还将边际存款利率下调10个基点，至负0.30%。在此之前，瑞典央行先后三度降息，并使自己的基准利率抵达负值区间，之后将债券购买计划规模扩大至2000亿瑞典克朗。

其实，发达经济国家中央银行没有步美联储后尘的还有更多。统计表明，2015年中，加拿大央行降息一次，澳大利亚央行降息过两次，新西兰央行降息过两次，韩国央行降息过4次，而且前述国家的基准利率均抵达历史最低水平。另外，虽然日本央行全年保持官方利率不变，但其却承诺继续以每年80万亿日元的速度扩大基础货币。

按照常理，部分新兴市场国家因为通胀走高应当提高利率，但迫于国内经济走软和货币贬值竞争的压力，像俄罗斯、印度等都在过去一年却进行不同程度的降息。其中印度央行全年四次削减主要贷款利率，基准利率抵达四年半的低点6.75%，俄罗斯央行一年中先后五年降息，该国指标利率从一年前的17%大幅拉低到目前的10.5%。至于中国央行，基于本国物价持续走低的现实，更是在在一年内实现了六次降息，使一年期贷款利率降到了4.35%的历史最低，一年期存款基准利率下调至1.5%。

财政政策收与放

尽管目前美国的债务规模已超过16万亿美元，但在2015年美国国会还是在与白宫的利益博弈中上调了债务上限，甚至美国财政部一次性发行了数量为520亿美元的4周期票据，创下有史以来定期安排的国债发行规模之最。不仅如此，美国国会还通过了为期两年的债务上限以及预算法案，为未来两年政府运营资金拨付扫除了主要障碍。不过，受到本年度超量发行国债的影响，2015年财年美国的财政赤字依然高达4250多亿美元，约占GDP的2.5%，创下最近三年来的新高。

欧盟捆绑在各成员国政府头上的财政紧箍咒依然不见松弛。除了欧元区最大经济体德国连续两年紧缩财政外，英国政府在2015年启动了每年120亿英镑的福利预算削减，希望通过此项削减计划在2019-2020财年实现财政盈余。而对于仍在债务危机中艰难爬行的希腊而言，虽然与与IMF、欧洲央行以及欧盟委员会就860亿欧元救助方案的条款达成了框架协议，但必须接受为期三年的全面财政和结构改革，其中包括将财政基本盈余从2015年的-0.5%改善到下一年度的0.5%。不过，在欧盟阵营中，法国一直是财政紧缩的反对派，这样，2015年该国财政赤字占比将超过4%。

在坚持宽松货币政策的同时，日本政府也踩大了财政政策的油门。数据显示，2015年财年日本政府的财政支出高达96.3万亿日元，在此基础上，安倍内阁又敲定了高达97万亿日元的2016财年预算案；同时财务省表示，政府将增加总额达3.5万亿日元的开支来刺激经济，并以此实现2020财年基本预算盈余的目标。

受制于经济的急剧收缩，俄罗斯政府在过去一年中不得不削减了10%-15%的财政开支，而同样承受经济下滑之压的巴西政府年初也作出了冻结699亿雷亚尔的财政预算的决定。不过，与俄罗斯政府始终如一地坚持财政紧缩的态度不同，巴西政府为阻止经济下行却推出了一项640亿美元（约1696亿雷亚尔）的基建计划，相应地该国政府前将2015年财年初级财政盈余计划由663亿雷亚尔下调至87.47亿雷亚尔。同样，为缓解经济降幅，中国政府将2015年财政赤字目标在同比上调了0.2个百分点至2.3%，与此同时，中国政府通过政府和社会资本合作（PPP）模式撬动了3万多亿元的投资。

外汇市场涨与落

受到美国经济良好基本面的支撑，也受到美联储加息预期的牵引，在前一年度大幅升值12.61%的基础上，美元进入2015年后依旧上行不止，甚至几度突破百点大关，站上13年的高位。数据显示，过去一年中美元升幅近10%。而值得关注的是，只有除了少数与美元严格挂钩的官方货币得以侥幸逃离了美元的强势挤压外，国际市场上绝大多数主流货币都惨淡中枪。

在发达经济体货币阵营中，日元、加元以及韩元并没有因为美元拉升而下挫，相反分别出现了1.8%、9.4%与8.5%的年度升幅。不过，欧洲货币就没有如此幸运。数据表明，2015年欧元兑美元下跌了11.9%，英镑下跌了4.3%。虽然年初瑞士央行宣布放弃瑞郎兑欧元汇率的上限，但也没有扭转跌势，瑞郎最终对美元还是以阴线报收。

以“金砖国家”为代表的新兴市场经济体货币成为了美元升值的最大牺牲品。其中巴西雷亚尔兑美元2015年累计贬值46%，俄罗斯卢布一度贬值高达50%，双双成为全球表现最差的货币。而人民币也结束了多年的升势，在过去一年中贬值5.9%。不过，尽管人民币价格出现一定程度地下跌，但并没有改变其在国际金融市场上影响力的提升。12月1日，国际货币基金组织宣布将人民币纳入特别提款权（SDR）的货币篮子，并从2016年10月1日起生效。人民币成为继美元、欧元、英镑和日元之后IMF篮子货币的第五个成员，篮中占比人民币为10.92%。

股票指数升与降

尽管美国经济稳健上扬，虽然美元依旧气势如虹，但回流的资金并没有让美国资本市场出现同步的“牛市”。数据显示，过去一年中，美国三大股指除纳斯达克指数出现了一定幅度的扬升外，道琼斯工业指数下降了3.90%，同期标普500下跌2.59%。不过，与美股相比，欧洲股市和日本股市的表现要出色得多，其中欧洲斯托克50过去一年的升幅达到了3.63%，德国DAX30劲升8.19%，法国CAC40上扬8.25%，日经指数涨幅超过8.80%。作为一个例外，经济强劲的英国股市下跌了7.82%则让投资者满头雾水。

除了巴西股市因本国经济状况恶化全年下挫近10%以外，新兴市场其它国家股指走势似乎也出现了与宏观经济基本面相背离的态势，其中俄罗斯尽管经济遭遇如同巴西那样的下行压力，但俄罗斯RTS全年仅仅小幅下降，而印度经济虽然表现不菲，但年内股市却下跌了近8%。更加奇葩的是，南美国家阿根廷虽然面临着恶性通货膨胀、国家债务违约、经济下行等一系列坏消息的打击，但布宜诺斯艾利斯Merval指数却是全球表现最好的指数之一，全年上涨48.96%。

2015年的中国股市一定会成为世界资本市场的一个重要背书。没有延续上半年高达50%涨幅的上扬趋势，进入6月中旬以后，A股突然转头向下，并以每天2000只股票跌停的方式断崖下坠，四个月不到的时间吞没前面所有涨幅，出现全球股市历史上少有的“股灾”。为此，中国政府策动全方位力量开始罕见的“救市”行动。尽管最终避免了系统性金融风险的发生，但沪深两市流通市值还是总计减少了22.9万亿元，投资者人均损失近24万元，折损比例高达40%。不过庆幸地是，也正是政府的及时干预，2015年上证综指才得以总体回升10.64%。同时另一个值得纪念的是，在2015年11月底，MSCI首次将在美上市中概股纳入其中国A股指数和明晟中国指数，同时MSCI中国A股指数增加了阿里巴巴、百度等228只股票。

大宗商品雪与霜

没有最低，只有更低。在美元升值的强大力量助推之下，作为最上游的原油产品价格一鼓作气撕破了40美元这一近六年的最低关口后选择继续向下，全年以30%以上的跌幅惨淡报收。无论是布伦特原油还是纽约原油期价都抵至10年来的最低水平。

油价的持续大幅跳水引发了其它大宗商品价格的纷纷下挫。过去一年中，伦铜价格跌破4500美元，全年跌幅达30%；镍价重挫至8170美元/吨附近，创下12年的价格新低；铅、铝跌至5年来最低水平。尤其是铁矿石价格全年从70美元/吨的关口开始一路狂泻至40美元/吨附近，价格创出历史新低。另外，虽然黄金白银等贵金属因具有一定避险功能并受到市场青睐，但同样没有逃脱下跌的命运，全年金价与银价的跌幅约为12%，并且双双抵至5年半的价格新低。

这是最好的时代，也是最坏的时代。高度依赖石油出口的海湾阿拉伯国家合作委员会各成员国不仅因油价下跌承受着经济增速、商业环境和主权信用评级等指标下行的巨大压力，而且还须接受财政收入急剧萎缩的巨大痛苦。IMF估算，仅2015年，低油价令中东地区财富蒸发大约3600亿美元。另外，南美产油大国委内瑞拉因为财政断炊而不得不寻求手中黄金的货币化。至于躺在价格红利上高枕无忧达10多年的淡水河谷等国际铁矿石生产商如今更是颤颤兢兢，其中淡水河谷在2015年出现十年来的首次亏损，力拓和必和必拓的股价分别斩去50%和80%。

不过，黄金价格的走低引来了官方和市场的抄底之举。数据显示，虽然第一季度黄金需求不温不火，第二季度出现萎缩，但从第三季度开始全球黄金需求量大幅回升，当季全球各国央行增持黄金175吨，创两年来最高。而在黄金的需求阵容中，中国与印度显得格外激进，其中印度全年的黄金进口将达到创纪录的1000吨，同比增长18%；而中国在下半年持续增持黄金后，黄金储备总量至年底可能达到2210吨，全年对黄金的需求量同比增长7%。

资本并购冷与暖

虽然全球经济的脚步整体上显得有些沉重，但却无法掣肘资本这一市场最活跃的因子寻求和开辟自己理想的蹲位空间，加之信贷成本低廉、经济增长缓慢倒逼企业整合资源以及竞争对手扩容带来的压力等多重因素的直接推动，2015年世界范围内的企业并购被演绎得如火如荼。据金融数据供应商Dealogic的数据，过去一年全球资本并购交易总金额达到了4.7万亿美元，创下了历史最高纪录。

并购总量创出新高的同时，超大规模的的单一并购案例也频频涌现。统计显示，2015年来全球交易规模高于100亿美元的并购交易达到58宗，总额1.57万亿美元，其中包括全球最大啤酒酿造商百威英博以1040亿美元收购英国南非米勒公司，成为了最大的年度并购案；荷兰皇家壳牌斥资700亿美元收购英国天然气集团，创造了全球能源行业十年来首宗超大型的油企并购交易。

在高达2.1多宗的年度并购交易中，科技业并购交易规模增长最快，同比增长280%，资金交易额约3650亿美元，其中包括戴尔公司斥资670亿美元收购易安信公司，创造了全球科技领域迄今为止最大规模的一桩并购交易；总部位于新加坡的安华高公司以370亿美元收购美国博通公司，成为历史上半导体行业的最大并购案；英特尔公司出资167亿美元收购阿尔特拉公司，成为时至今日芯片行业的最大收购案。

从收购标的的地理分布来看，北美地区交易总额最高，达到2万亿美元，同比增长26%；亚太地区并购交易规模增长最快，全年交易总值达到6720亿美元，同比增长57%。论国别，美国并购规模最大，同比扩大了14%，中国并购最为频繁，大中华区的并购交易量全年激增90%，创下历史新高。但值得关注的是，从资本流向看，发达市场在新兴市场的收购呈现下降趋势，全年并购交易额减少19%，不到1000宗的收购案创出了十年低位；而新兴市场国家投资于发达市场却兴趣十足，2015全年完成并购数量达到470多宗，其中中国录得境外并购110多宗，处于十年高位。

国际贸易明与暗

并没有像世界贸易组织年初预测2015年全球贸易量将增长4%的结果那样，基于大宗商品价格大幅下跌以及全球制造业增长乏力的现实，年终IMF将全球贸易增长指标大幅下调至2.8%，而且这是世界贸易增长率连续第4年徘徊在3%以下，同时也是第4年出现全球贸易增长低于或与国内生产总值增速持平的局面。而按照经合组织的预测，2015年全球贸易增幅只有2%，并且同样的指标在过去50年里只有5次。

两项关键指标进一步证明了2015年全球贸易的疲弱程度。一方面，全球贸易与产出之比在过去一年继续下降，且是连续第七年低于2008年52%的峰值。另一方面，衡量贸易活跃水平的波罗的海干散货运价指数降至500附近，创下了历史新低。而值得高度警惕的是，发展中国家的贸易增长率多年来第一次低于全球发达国家的贸易增长率，其中2015年前者增长率为1.4%，后者为3.05%。而更需要重视是，2015年中国外贸形势异常严峻，前11月中进出口同比下降8.5%，其中出口连续5个月下滑，进口连续13个月下挫，为有外贸数据记录以来首次出现。作为全球进出口第一大国家，中国因素对于全球贸易的制约不可忽视。

贸易量锐减的同时，基于自我保护的各种贸易摩擦甚嚣尘上。从美国、加拿大和墨西哥三国结束长达7年的肉类产品原产地标签讼诉官司，从而让后二者分别赢得了向美国征收7.8亿美元和2.28亿美元的报复性关税，到美国启动对巴西、印度、韩国、俄罗斯等7国进口的冷轧钢板反倾销和反补贴立案调查；从欧盟作出延长对中国中太阳能板产品反倾销、反规避的决定，到印度对进口中国维生素C开启征收为期5年的反倾销税，强势美元所引起的货币竞争性贬值最终将战火烧到了国与国之间的贸易领域，从而极大地抑制了贸易的活跃程度和削减了贸易红利。

值得庆幸地是，国际社会从来没有放弃为推动贸易自由化所作出的任何努力。年终，世界贸易组织的50余个成员国对1996年签署的《信息技术协定》进行了修订，并达成了近20年来规模最大的关税减让协议，取消了对201项IT产品1.3万亿美元贸易的限制，此举将令全球GDP每年增加1900亿美元。

区域合作温与火

由于乌拉圭回合谈判的步履维艰以及贸易摩擦的增加，各国基于双边或多变的自由贸易协定（FTA）在2015年再度演绎出高潮。其中最有份量的莫过于历时5年多的《跨太平洋伙伴关系协定》（TPP）谈判画上了圆满的句号。资料显示， TPP的成员国囊括了8亿人口，圈占了全球经济总量的40%，覆盖了世界贸易近30%的市场份额。因此，TPP是全球目前最大规模的自由贸易区。

在主导完成了TPP谈判的同时，美国与欧盟的就美欧自由贸易区一年中先后进行了4轮谈判，2016该协定的落地基本在望。而除了积极参与美欧自贸协定谈判外，2015年欧盟在FTA方面的收获其实丝毫也不逊于美国，其中欧盟—韩国自贸协定在年底完全生效，欧盟与越南的自贸协定谈判在8月收官，欧盟与波黑的自由贸易协定也在2015年年初生效实施。

中国主导设立的亚洲基础设施投资银行（亚投行）在过去一年紧锣密鼓地向前推动着，作为创始成员国宣布参加的57个国家中，除菲律宾之外的56个国家在年底前完成了协议的签署，2016年1月亚投行将举行开业仪式。与此同时，中国与韩国、中国与澳大利亚在2015年6月分别正式签署了自由贸易协定，而且两个协定在12月20日正式同时生效并第一次降税。另外，中国还与格鲁吉亚启动了自贸协定谈判，与新加坡、智力开启了自贸协定的升级谈判，同时与哥伦比亚启动了双边自贸协定可行性研究。不仅如此，作为中美之间合作的重要成果，中美投资协定（BIT）的谈判也进入加速阶段，双方就达成一项互利共赢的高水平BIT形成了完整的共识。

值得关注的是，在新兴经济体阵营里，越南过去一年中除了签署TPP外，还一口气与韩国、欧亚联盟等签署了四个自贸协定，其FTA扩围之势丝毫不逊美欧与中国这些强大经济体。但遗憾的是，由于多重利益的缠绕与博弈，原定于2015年年底收官的RECP（区域全面经济伙伴关系）谈判没有按时落槌，最终达成时间推迟到了2016年；相应地，计划2015年底建成的东盟经济共同体也被推迟。

（作者系中国市场学会理事、经济学教授）