股权集中度与上市银行经营绩效相关性分析

李珍珍　史天瑜

摘要：本文以我国16家上市银行的数据为样本，在已有研究的基础上建立模型，运用回归分析的方法分析股权集中度对上市银行经营绩效的影响，并结合委托代理理论，研究发现股权集中度与上市银行的经营绩效呈负相关关系，在此基础上得出改进我国上市银行经营绩效的合理建议。

关键词：股权集中度 上市银行 经营绩效

一、引言

近年来，随着金融体制改革的不断深入，我国银行业得到了较大发展。资料显示，我国有5家大型国有商业银行，12家全国性股份制商业银行，还有100多家城市商业银行和约300多家农村商业银行，此外还有邮政储蓄银行。可以说，整个银行系统相当庞大，各商业银行的业绩存在较大差异。目前，在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的银行为16家。

商业银行作为国家经济基础的中介机构，其发展对于国家的经济发展和推进有着重要作用，如何提高商业银行的经营绩效，是商业银行面临的重要课题和实践问题。通过对我国上市银行股权集中度、董事会特征及其经营绩效的关系分析，不仅有助于发现商业银行在治理结构方面存在的问题，还对提高我国商业银行的治理水平和企业绩效、改善商业银行的经营管理具有一定的现实意义。

二、文献综述

在我国，上市银行股权结构和经营绩效间的关系是金融领域研究的重点内容。金融危机之后，治理结构的改革已成为我国商业银行摆脱困境、提高营业绩效的重要内容，而商业银行股权结构对治理结构的形成起着决定性作用，股权集中度影响绩效的相关理论很多，其中较为常见的是委托代理理论，该理论的观点是在委托代理关系中，由于委托人与代理人的效用函数不一致而存在着利益冲突。一旦缺乏有效的激励监督机制，代理人的行为结果最终很可能损害委托人的利益。因此，上市银行要通过建立有效的激励约束机制，改善治理结构，较好地解决委托代理问题，从而提高自身的经营绩效。同时，也要看到股权集中程度的不同会造成激励约束机制的差异。因此从委托代理理论来看，公司整体治理系统的改善，要从研究相应的股权结构着手。国内外学者针对上市银行股权结构和经营绩效之间进行了种种分析，也得到了不同的观点。

国外对股权结构和绩效的研究起步较早，主要围绕着内外部持股人进行研究。麦康奈尔和瑟维斯（1990）发现股权结构与公司价值之间存在一种倒U型非线性关系。而Classens（2000）以东亚地区部分代表性企业为样本，发现公司股权结构都呈现高度集中性，并且股权集中水平与公司价值之间存在正相关关系。

国内多研究国有股权比例与公司绩效或价值之间的相关关系。孙永祥和黄祖辉（1999）发现股权结构与公司价值之间存在一种倒U型非线性关系，自变量为第一大股东持股比例，倒U型曲线的拐点值为50%。吴淑琨（2002）发现公司股权集中度与公司绩效间呈显著性倒U型相关关系。林斯（2003）通过对世界上18个新兴市场国家的代表性企业进行研究得出了相似结论，控股股东持股比例对公司绩效具有正向影响。

综上所述，商业银行股权集中度与经营绩效之间存在着复杂而不确定的关系。通过构建股权集中度和经营绩效指标，可以实证检验二者之间的关系。我国学者对股权集中度和商业银行经营绩效的研究起步较晚，并且在衡量商业银行绩效的指标选取上并不完善，单独使用资产收益率并不能完全反映出商业银行绩效的水平，因此本文选取我国上市的16家商业银行作为研究对象，加入控制变量，利用2013年年报的相关数据进行多元回归，以此分析股权集中度对我国上市银行经营绩效的影响。

三、实证检验分析

（一）数据来源和变量的选取。考察我国上市银行的股权结构，不难发现，既体现着资本市场转轨时期的特点，又合乎现代上市公司股权结构发展的态势。我国目前有16家银行上市，分别是平安银行、宁波银行、浦发银行、华夏银行、民生银行、招商银行、南京银行、兴业银行、北京银行、农业银行、交通银行、工商银行、光大银行、建设银行、中国银行、中信银行。本文先对上市银行的股权结构进行初步的描述与分析，并就选取的这16家银行2013年财务数据与公司情况进行截面数据的回归性分析，数据来源于Wind数据库和各大上市银行的2013年年报。本文主要选取如下变量：

1.被解释变量：净资产收益率。以往研究中衡量企业经营绩效的指标主要是资产收益率和托宾q值。本文选取净资产收益率ROE作为衡量上市银行绩效的指标。

2.解释变量：股权集中度。本文主要以第一大股东持股比例（CR1）、前五大股东持股比例之和（CR5）和前十大股东持股比例之和（CR10）衡量股权集中度。

（二）研究模型构建。本文在现有研究的基础上进行了一些新的尝试并建立模型。选择资产负债率、资产周转率和资产总额这三个财务指标为控制变量。选择净资产收益率而非总资产收益率来衡量上市银行绩效作为被解释变量，以股权集中度指标即第一大股东持股比例、前五大股东持股比例之和及前十大股东持股比例之和作为解释变量，建立新的回归模型。通过初步分析发现，股权集中度指标之间存在着不同程度的相关性使得多元回归模型说服力降低，因此，为了更充分地说明所要研究的问题，本文分别分析了第一大股东持股比例、前五大股东持股比例之和、前十大股东持股比例之和对我国上市银行绩效的影响，建立如下3个回归模型。

模型1：ROE=aCR1+bDEBTR+cTURNOVER+dASSET+u

模型2：ROE=aCR5+bDEBTR+cTURNOVER+dASSET+u

模型3：ROE=aCR10+bDEBTR+cTURNOVER+dASSET+u

模型中，ROE为净资产收益率，用以衡量上市银行的经营绩效。CR1为第一大股东持股比例，CR5为前五大股东持股比例之和，CR10为前十大股东持股比例之和，这三个变量用来衡量上市银行的股权集中度。DEBTR为资产负债率，TURNOVER为资产周转率，ASSET为资产总额的大小，a、b、c、d为相关系数，u为随机扰动项。

（三）实证检验结果分析。本文借助统计软件Eviews 8.0，采用最小二乘法估计模型，分别对三个模型进行实证检验，可以得到三个模型的股权集中度与上市银行绩效的回归结果，列示如下：

对模型1采用White Test进行异方差检验，F=0.712472，明显小于显著性水平为10%的临界值2.54，不存在异方差性，不用进行异方差修正。用Chow Test进行结构稳定性检验，分界点取为8，F值小于显著性水平为10%的临界值3.11，通过了Chow Test，说明模型结构稳定，没有缺少重要的自变量。由表1的回归结果可知，方程整体通过了显著性水平为10%的F检验，说明方程整体是有效的，自变量能在很大程度上对上市银行的经营绩效进行解释。再看各自变量的t值，CR1、DEBTR和TURNOVER通过了显著性水平为10%的t检验，说明第一大股东持股比例、资产负债率和资产周转率这三个变量能够对上市银行的经营绩效产生显著线性影响。自变量CR1的回归系数为负数，可见股权集中度与上市银行的经营绩效呈负相关关系。

对模型2的回归结果进行异方差检验，可知不存在异方差性；由表2的回归结果可知，方程整体通过了显著性水平为10%的F检验，说明方程整体是有效的，自变量能在很大程度上对上市银行的经营绩效进行解释。各自变量通过了显著性水平为10%的t检验，能够对上市银行的经营绩效产生显著线性影响。自变量CR5的回归系数为负数，可见股权集中度与上市银行的经营绩效呈负相关关系。

同样对模型3的回归结果进行异方差检验，可知不存在异方差性；由下页表3的回归结果可知，方程整体通过了显著性水平为10%的F检验，自变量能在很大程度上对上市银行的经营绩效进行解释。各自变量均通过了显著性水平为10%的t检验，说明能够对上市银行的经营绩效产生显著线性影响。自变量CR10的回归系数为负数，可见股权集中度与上市银行的经营绩效呈负相关关系。

综上，从上述的回归结果我们可以作出如下判断：模型1、模型2和模型3中的各变量回归系数均通过了显著性水平为10%的t检验，这说明第一大股东持股比例、前五和前十大股东持股比例之和都能对被解释变量产生显著影响，即这一自变量能在很大程度上对上市银行的经营绩效进行解释。在其他条件不变的情况下，上市银行的资产负债率、总资产周转率、资产总额与经营绩效呈正相关关系。通过观察回归结果可以发现，各解释变量与净资产收益率都呈负相关关系。

四、研究小结

商业银行股权结构对治理结构的形成起着决定性作用，不同的股权结构会产生相应的内部治理结构和外部治理机制，从而最终影响商业银行的经营绩效。我国上市银行股权集中度与经营绩效呈现负相关关系。这一实证分析结果与已有学者的研究发现具有一定的相似性。同时本文实证分析的结果也在一定程度上表明，股权集中度越高代理问题越严重，上市银行经营的绩效越差。当股权达到一定的水平之后，股权集中度的进一步提高会导致大股东对中小股东利益的侵害，从而影响上市银行价值最大化。积极实施股权分置改革，降低股权集中度，使控股股东与上市银行个人的利益诉求趋于一致，才能提高上市银行的经营绩效。

结合我国的具体情况，银行业主要以国家控股为主，上市银行既要保持一定的股权集中，还应对股权结构进行调整，促使大股东与中小股东都能在公司治理中发挥积极作用。合理的股权集中度有助于降低代理成本，提高管理效率，更有利于上市银行经营业绩的提高。

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