恒康家居存外销占比过大风险

钟禾

外销收入占比维持在九成左右的高位，公司盈利对汇率和贸易政策的依赖过于严重。

2014年冲击IPO遭遇中止审查的江苏恒康家居科技股份有限公司（下称“恒康家居”），2016年再战IPO，公司于3月11日发布了新版招股书申报稿，拟公开发行不超过6000万股。

此次募集的资金主要用于四个项目（合计约8.7亿元），包括记忆绵床垫/枕头技改及扩产、研发中心扩建、营销网络建设、补充公司流动资金。

恒康家居是典型的借WTO东风、从代工贴牌起家的出口企业，主要产品包括记忆绵床垫、记忆绵枕等家居制品。2015年，记忆绵床垫、记忆棉枕在主营业务收入中的占比依次为60.1%、28.73%。

记忆绵家居制品行业的门槛较低，随着其他生产企业的进入，以及原有OEM厂商研发设计能力不断提升后逐步向ODM厂商转型，记忆绵家居制品行业ODM市场竞争将趋于激烈。

竞争在加剧，恒康家居却面临持续创新能力不足的风险。公司虽已建立产品设计及研发中心，但由于专业化人才不足等因素，产品设计能力及创新能力与 Serta、Tempur等记忆绵家居用品领导品牌仍存在一定差距。

截至2015年年底，在恒康家居拥有的44项专利中，大多数（79%）只是实用新型，16%的发明专利还都是围绕海绵制造，另外5%则是外观设计。在招股书中，恒康家居仅笼统地表示要增加研发投入，对未来新产品与新工业的方向还没有清晰的认识。

而喜临门（603008.SH）已致力于智能家居，正着力研究智能床垫，并取得了神灯科技35%的股权，后者在脑电波和人体生物电采集等领域具备国际领先技术，这些举措将加速喜临门研发并量产健康睡眠产品，由此形成新的利润增长点。

尽管恒康家居已在谋求从ODM厂商向OBM厂商的转型，正在逐步建立以“MLILY”为主的自有品牌体系，但目前主要还是为欧美等境外记忆绵家居品牌商、贸易商提供ODM产品，收入以外销为主。

2015年，恒康家居直接出口的外销收入占比87.34%，其中美国占47.91%，欧洲占26.53%，加拿大、日本、韩国等其他地区则为12.91%。

因此，欧美等发达地区经济形势的波动会对公司未来经营成果产生影响。目前，美国保持整体复苏态势，但欧洲和日本却不太乐观，尤其是欧洲，不仅经济恢复较为缓慢，而且还面临难民涌入、恐怖袭击频发等问题。

此外，欧美对记忆绵家居制品的质量标准仍存更新可能。例如，2013年美国加州出台了软垫家具阻燃剂使用新标准，2014年6月底，欧盟发布了新的床垫生态标签标准2014/391/EU。

如果恒康家居未来不能及时调整工艺以符合新的标准，会导致海外订单流失，引发贸易纠纷，对业绩产生较大负面影响。

而且，恒康家居出口产品执行相对较高的出口退税率（15%、17%），尽管报告期内公司退税率未发生调整，但不排除未来调整的可能。

招股书测算，如果退税率下降1%，会导致恒康家具2015年利润总额下降6.11%。

人民币汇率波动幅度和频率的增大，降低了恒康家居业绩的稳定性。一方面，人民币升值或贬值会使恒康家居产品的海外竞争力下降或上升；另一方面，在销售收入形成应收账款至收汇期间发生的汇兑损益也会直接影响公司业绩。

需要关注的还有，恒康家居存在实际控制人利用其控制权损害公司利益、侵害其他股东利益的风险。

招股书显示，控股股东、实际控制人、董事长、总经理倪张根在本次发行前直接持有78.69%的股权，本次发行后持股虽降至59.02%，但仍处于绝对控股地位；第二大股东吴晓风持股比例从8.9%降至6.67%。发行后，二人合计持股比例高达65.69%。

再者，倪张根与吴晓风是表兄弟，尽管恒康家居已经建立了较为完善的法人治理结构，降低了实际控制人对公司的控制力，然而实际控制人仍有可能通过所控制的股份行使表决权，进而对公司的发展战略、生产经营和利润分配等决策产生重大影响。