私募股权投资及其对会计信息的需求

段　奇，李书奎

（兰州财经大学　会计学院，甘肃　兰州　730020）

私募股权投资及其对会计信息的需求

段奇，李书奎

（兰州财经大学会计学院，甘肃兰州730020）

本文介绍了私募股权投资作为融资渠道的优势所在，特别是中小型企业对其具有很强的依赖性，所以私募投资在我国仍有较大的发展潜力.同时探讨了私募投资者做出投资决策时所需的相关财务信息，为会计人员提供信息的关注点做出说明和指引.

私募股权投资；职业投资者；会计目标

1　引言

我国在过去三十年中始终把经济建设放在中心地位，经济总量得到快速发展.党的“十八大”报告提出，确保2020年实现国内生产总值比2010年翻一番.而在世界银行的报告中指出，中国过去30年的经济绩效，无论以何种标准衡量都令人印象深刻，GDP年均增长高达10%，是世界第二大经济体.中国即使经济增速放缓，也将可能在2030年跻身高收入行列，并成为世界第一大经济体[1].

我国经济已经展现出新的发展趋势.上海社会科学院分析认为，中国经济正在进入一个增长动力切换和发展方式转变的新常态，2015年稳增长将成为主要任务，核心目标是提高经济增长的效率.从投资看，促进互联互通的基础设施建设以及一些新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会将大量涌现[2].为了应对新经济趋势，我们需要面临的一个重大课题是如何提高资本运行效率，完善融资体系，促进经济发展.我国目前的融资市场还是以银行提供资金的模式为主.据《中国银行行业现状调研与未来前景趋势报告》显示，截至2014年末，商业银行总资产达134.8万亿元.资产组合中，各项贷款余额为67.47万亿元，比上年末增加8.24万亿元，同比增长13.9%，占资产总额的50.1%[3].从中可以看出，银行贷款的规模还在不断扩大，企业对银行的依赖性依然很强.银行偏爱一些大型的企业，因为这类企业有稳定的资金收入，这使得其预期还款的可能性较大，发生坏账的风险较小.这一政策虽然降低了银行本身的风险，却也限制了难以符合银行贷款要求的中小型企业的发展.

在这种情况下，中小型企业就必须寻求其他融资渠道，以突破资金对企业发展的桎梏.私募股权投资可以为我国中小企业的成长壮大提供新的融资渠道，弥补证券投资和银行贷款投资在资源配置、公司治理等方面的缺陷，实现高新技术与金融资本的有效结合（蓝玉莹，2012）.

2　文献综述

在私募股权投资对企业发展的促进方面，Chartes(1993)认为私募股权基金不仅将股本注入被投资公司,而且将自己的专家技术也注入其中,为企业提供了服务，从而获得高于平均水平的投资回报.在私募股权投资运作方面，Sahlman,Williama (1990)详细论述了私募股权投资基金运作的方式,而且指出在上世纪80年代以后,美国的私募股权投资基金主要采用有限合伙制.在私募股权投资的定价估值方面，TimKoller，MarcGoedhart，David Wessels（2010）对估值方法进行整理和分析，把传统的公司估值方法分为四种类型：现金流量贴现法（DCF）、相对估值法、资产评估法和期权估值法. Kruschwitz,LutzandLffler（2006）对现金流量贴现估值法的原理和计算方法进行了论述，认为资产的价值等于预期未来现金流的现值之和.

国内的研究有，周丹,王恩裕,(2007)将私募股权投资基金作为一种专业化的金融中介,从其自身的特点和金融中介理论出发,对其产生的原因、存在的必要性及其特殊性进行经济学分析,指出私募股权投资基金在降低交易成本、分散投资风险、克服信息不对称等方面起到了重要的作用,提高了市场的效率.常忠义（2008）指出国外私募股权投资方式具有多样性，包括成长私募股权投资、并购私募股权投资和夹层私募股权投资.周伟诚（2011）对私募股权的四种主要退出方式（首次公开发行、内部收购、外部转让、清算）进行论述，并分析了当前中国私募股权投资基金退出机制中存在的问题，提出了一些完善我国私募股权投资基金退出机制的建议，包括完善相关法律制度、健全私募基金退出的中介服务体系、不断创新退出方式等.而在估值方面的研究有，何梦杰，汪进（2009）认为相对估值法是在假设市场有效的前提下，通过行业内相似企业进行对比分析，从而评估出目前企业价值.

通过以上文献回顾，发现国外研究着重于私募股权投资的运作方式、定价方法及对其企业发展的促进作用.而国内对私募股权投资的研究主要集中于私募股权投资的投资方式、退出方式及其对市场效率的提升等问题.对估值定价的研究也是在国外研究基础上的延伸和拓展.而从会计信息需求角度，分析会计信息对私募股权投资影响的研究还没有得到足够的重视，这正是本文探讨的重点.

3　私募股权投资及其发展

私募股权投资(Privateequity,简称PE)也称为私有权益投资，是指通过定向私募的方式从机构投资者或者富裕的个人投资者手中筹集资本，主要用于对非上市企业进行的权益性投资并在整个交易的实施过程中，充分虑到未来资本的退出方式，即可以通过公开上市、企业间并购或管理层回购等方式，出售所持资产或股份以获得利润的行为[4].

PE能发展成为重要的融资渠道，与其本身所拥有的独特优势是分不开的，这些优势可以表现为：

（1）PE是在现实中解决中小型企业融资难的一个重要金融工具，PE着眼于一些还未发展起来的种子公司，这类公司由于规模小，收入不稳定，缺乏担保等原因，很难符合银行等大型金融机构的贷款要求.这时，只要该公司所具备的独特优势及未来发展潜力满足职业投资者的投资要求，就可以获得来自私募基金的投资资金;

（2）PE本身所拥有的职业投资者团队、技术、人脉资源优势可以改善被投资企业治理结构，提高企业管理水平.私募股权投资机构除了向所投资的公司提供资金支持以外，还会以其专业的管理知识和丰富的投资经验影响公司的治理机制(Compers，1995).

（3）PE通过投资获取自身资产增值的同时给目标企业带来与众不同的高成长性.目标企业的成功发展可以为PE带来丰厚的回报，包括投入资金的高收益，业务的锻炼和公司品牌的建立.

2014年以来，各地结合实际摸索和试验出更多的、可包容多种不同贫困类型的精准扶贫干预措施及其组合。除了在适宜的条件下继续沿用过去帮助提高贫困人口能力来利用国家发展所创造的机会的方式之外，近年来逐渐探索出多种通过直接创造机会和有条件转移支付等形式来精准扶贫的方式，如资产收益扶贫、光伏扶贫、扶贫车间、电商扶贫、公益岗位扶贫、健康精准扶贫等。

因为私募投资对经济的极大促进作用，私募基金在全球和中国都有极为迅猛的发展，根据普华永道对2009年至2014年全球及中国的私募股权基金募集资金额的对比分析的数据得出：2014年，专注于中国市场的私募股权基金募集资金总额约占全球总额的9%，比上年增加三个百分点，基本回到2012年的水平[5].从长期来看，全球范围的私募股权投资所投入的资金金额呈现上升趋势，我国虽然在2011年到2013年出现了小幅度的回落，但2014年出现回升，并且随着经济的发展，这一数字将不断扩大.

4　私募投资者对会计信息的需求

我国在新的《企业会计准则》中指出，财务会计目标就是向财务会计报告使用者提供与企业财务状况、经营成果和现金流量等相关的会计信息,反映企业管理层受托责任履行情况,有助于财务会计报告使用者做出经济决策.

杨世忠（2007）认为，会计信息使用者即会计信息需求者，泛指阅读、查询、分析和利用企业会计信息的人员和机构,主要包括投资者、债权人、政府、经营者等.信息使用者在很大程度上决定了会计信息提供者提供的会计信息的质量.这是因为会计信息使用者主体的不同，对相关会计信息关注的重点也就不同.信息使用者都是从自身利益出发，希望从提供的信息中找到对自己最重要的部分，例如：资产的增值、股票的价值、利息的按时归还和税收的征缴情况等.由此会对会计目标和会计信息的质量产生不同的影响.

PE的高回报是和其风险联系在一起的，所以如何从众多公司中选出具有极大发展前景的种子公司是私募投资者所面临的最大难题.私募投资者与一般投资者（长期持有公司股份的股东）对会计信息的要求是不一样的.

一般投资者关注的是企业的盈利状况、收益水平、发展前景等，通过对企业提供的会计信息进行分析，决定是否对企业进行投资.由于投资具有风险性，所以一般投资者都期望能得到较为可靠和相关的会计信息进行决策.这些信息将企业的经营状况以具体的数据和可衡量的标准为基础展现在投资者面前，为投资者服务.

私募股权投资者是通过投资未上市的公司,然后把被投资公司通过成功上市出售其所持有的股份从而获得高额的投资收益.在确定投资项目时，需要对投资对象进行合理估值来预测企业在未来所能得到的投资回报.如何在缺乏完整的具体数据及充满不确定性的情况下,找到对PE所投企业做出合理估值的方法已经成为近年来讨论的热点问题.现在运用较多的估值方法包括已经较为成熟的经典估值理论（收益法、市场法、成本法和期权估值法），以及近年来讨论较多的层次分析法、模糊综合评价法.不同的估值方法所需的信息，特别是财务信息的侧重点是不同的.如何满足私募投资者的需求，是会计（财务信息提供者）的目标和职责.

会计已经不仅仅局限于事后计量，更应对公司价值的评估和预测发挥重要作用.作为会计人员，提供对私募投资者有用的信息，以增加投资项目认可度和可行性是我们面临的巨大挑战.公司在上市前后其业绩、规模、价值都会发生较大的变化，所以会计人员为职业投资者提供的各类相关信息在降低估值的不确定性方面发挥着重要作用.会计人员为私募投资者提供的信息主要有：

4.1企业的资产负债等相关财务信息

会计人员可以提供企业在评估基准日的资产、负债等相关财务信息，然后将企业财务报告所列出的各类表内、表外包含的资产、负债价值进行评估，对企业的净资产进行加总来确定公司的价值.这主要适用于成本估值法.

4.2企业的收入、现金流情况

在企业价值主要由企业内在因素决定的假设下，企业可以充分发挥其核心竞争优势，创造与其投入成比例的现金流增长，从而预估企业未来收益，通过将企业未来股利或现金流折现来评估企业价值.这可以为收益估值法提供可靠信息.

4.3企业的非财务信息

非财务信息由于难以在表内披露，也很难以货币进行准确度量等特点一直没有统一的披露标准，但其对企业价值的影响越来越大.会计人员需要在企业众多的非财务信息中选出对投资者决策有重大影响的事项进行披露，从而使投资者能更准确的评估企业价值.非财务信息是层次分析法和模糊综合评价法的重要组成指标.

4.4可比上市公司的相关信息

在实践中，可以找到与评估对象同行业或经营相类似的上市公司.会计人员在分析可比公司与评估对象的相关财务信息和非财务信息后，评价两者的相似程度，以及该上市公司对企业的可借鉴程度来评估企业上市后所可能带来的价值增长.这类信息在市场估值法中运用较多.

根据我国会计信息使用者及其对会计信息的需求的发展趋势,我们认为，私募投资者会成为较为重要的信息使用者，而且随着上市公司投资者结构的不断变化,这部分比例会逐渐加大,而他们对会计信息需求的重视程度也会越来越大.因此，我们必须考虑对私募股权投资者决策有用的会计信息需求.对于会计目标,我们认为，随着会计环境的变化，会计不仅应该提供对经营者、债权人、政府和公众有关的信息，还应该提供对其他投资者决策有用的信息.

总之，从银行主导的单一融资体系向风险投资，银行等多种融资渠道多元化发展的融资结构是未来我国市场经济发展的重要趋势.那么，提供对企业融资有用的信息，降低风险投资估值的不确定性，满足投资人做出对投资决策有用的信息，是会计人员需要持续关注的问题.

〔1〕世界银行，中国国务院发展研究中心.2030年的中国：建设现代、和谐、有创造力的高收入社会［EB/OL］．http：//economy.caixin.com/2012/shbg 2030/，2012.

〔2〕上海社会科学院世界经济研究所宏观经济分析小组.砥砺前行中的世界经济：新常态、新动力、新趋势［J］.世界经济研究，2015（1）：13—14.

〔3〕中国产业调研网.中国银行行业现状调研与未来前景趋势报告［EB/OL］.http：//www.20087. com/M_JinRongBaoXian/73/YinHangDeFaZha nQuShi.html，2015.

〔4〕中国风险投资研究院，香港理工大学公共政策研究所.中国风险投资发展报告，2013.7.

〔5〕普华永道.中国私募股权、风险投资基金2014年回顾与2015年展望.2015.

〔6〕陈文玲.未来十年中国经济发展趋势研判［J］.中国流通经济，2014（1）：19—21.

〔7〕蒋悦炜.我国私募股权投资的定价方法研究［J］.价格理论与实践，2011（16）：65—66.

〔8〕周伟诚.我国私募股权投资基金退出机制分析［J］.金融领域，2011（05）：33—34.

〔9〕陈华强.中国私募股权投资估值不确定性问题的研究［J］.财经，2014（07）：9—12.

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