我国种业企业并购融资管理研究

杨思雨　侯军岐　张雪娇

我国种业企业并购融资管理研究

杨思雨侯军岐张雪娇

（北京信息科技大学经管学院，海淀100192）

我国种业行业集中度低，企业规模小，竞争能力不强，公司通过并购方式是快速做大做强种业的不错选择。本文在阐述融资理论和对不同种业企业并购融资活动进行分析的基础上，探讨我国种业企业并购融资管理所存在的问题，并研究我国种业企业并购融资途径，对并购融资的后期管理提出建议。

种业企业；并购融资；融资渠道

面对当今复杂多变的全球经济形势，并购融资是一个企业获得快速发展的有利措施之一。企业兼并是指并购方企业取得被并购方的全部股权，组成新的法人主体的行为。企业收购是指收购方企业用现金支付或股票置换、承担债务等方式，取得被收购方企业的股权或资产，从而达到对被收购方企业的控制。并购融资是指为完成企业并购而融通资金的过程，其特点在于融资数额比较大，融资渠道比较广，对并购后企业的资本结构、公司治理结构、未来经营前景等多个方面产生重大影响。

种业作为一个基础性、战略性的产业，受到了前所未有的重视，种子产业的投资和融资活动越来越活跃，吸引了众多资本股份。周鲜华［1］认为，兼并和收购企业是为了保证并购顺利实施，对各方资本结构计划合并，通过各种渠道和各种融资手段来融通资金，这是决定并购是否成功的关键，一些并购融资决策取决于并购双方的支付方式。施健伟［2］认为当企业决策在选择融资时，优先考虑的因素通常是资本成本。

1　我国种业企业并购融资管理存在的问题

1.1融资渠道狭窄与金融创新的不足目前，除政策性金融机构外，大多数商业性金融机构还未成立专门的种业企业金融部、信贷业务审批部、种业金融发展规划部等专业服务部门与机构。仍缺乏金融政策创新、产品创新、工具创新以及服务方式创新等来帮助种业企业融资，还缺乏针对种业企业的金融扶持机制与风险投资服务体系，我国种业企业并购融资距建设成具体、完善、有效的种子产业链融资服务体系仍有相当大的差距［3］。

1.2资本市场体系不健全据调查，70%以上的种业企业寄希望于通过上市来获得资金支持；但我国的资本市场刚刚起步，还不完善，无论是主板、创业板、中小板、新三板中的哪种途径，种业企业的法律形式和财务指标等要求对于种业企业来讲都难以达到［4］。风险投资的发展在一定程度上缓解了种业企业的融资困难，财政部联合农发行、中化集团出资15亿元成立了现代种业发展基金，江苏、陕西等省也成立了针对种业发展的基金，无论是在国家层面还是地方层面，种业风险投资尚属于发展的初级阶段。

1.3缺乏融资中介服务机构首先是缺乏行业信息提供机构，种业科技成果的价值贡献度难以评估，金融机构也缺乏专业的人才，市场上也没有市场认知度较高的价值评估机构，造成了种业的行业资讯缺乏、价值评估难问题［5］。其次是缺乏信用担保机构，一般而言，种业企业在金融机构的信用评级不高，而种业企业又普遍缺少符合金融机构抵押要求的固定资产，因而种业企业融资管理较困难。

2　我国种业企业并购融资方式

我国种业在过去的几年中创造了一个“奇迹”，企业数量由2010年的8100多家锐减至2014年的5064家［6］，几乎减少了近一半。统计下来，全国平均每年并购重组和被彻底淘汰的种子企业有1075家。在这场声势浩大的种业整合浪潮中，被淘汰的基本都是实力偏弱的小微企业，被整合的则是以中小企业居多，像袁隆平农业高科技股份有限公司（简称“隆平高科”）这类种业龙头企业，则扮演了强势角色；但大中型企业并购中小企业在相当大的程度上推动了我国种业市场的发展，催化了新品种的研发培育，更好地使我国种子企业迅速做大做强。

我国种业企业融资方式即融资的渠道可以分为两类：债务性融资和权益性融资。前者包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等，后者主要指股票融资［7］。债务性融资构成负债，企业要按期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也没有决策权［8］。权益性融资构成企业的自有资金，投资者有权参与企业的经营决策，有权获得企业的红利，但无权撤退资金。

2.1权益性融资2016年1月16日，为了适应市场竞争，以促进行业内一些水稻种业公司的健康发展，丰乐种业企业与其成员公司签订了协议，以评估价格615.48万元买断成员公司所持有的股票，其占湖南农大金农种业有限公司51%的股权。本次交易不构成关联交易，根据《上市公司重大资产重组管理办法》，不构成重大资产重组。

丰乐种业采取了权益性融资中的股票融资来进行资产收购，可快速整合公司在目标领域的水稻品种，扩大丰乐种业所占目标市场的份额，有助于丰乐种业提升其品牌影响力，提高其盈利能力。收购完成后，湖南农大金农种业有限公司成为丰乐种业的控股分支机构，丰乐种业将决定湖南农大金农种业有限公司的产业定位，在其发展规划的基础上，发展丰乐种业体系战略规划；设置责任目标操作模式，并实施有效的推广，迅速作出目标，做大做强，丰乐种业形成新的增长点，有力地推动了种业企业的发展。

2.2债务性融资种业企业的发展与金融机构的支持密不可分，如在山东省莱州市，登海种业和中国农业银行莱州市支行2家单位在一起合作了几十年，可以说是紧密的利益共同体。中国农业银行莱州市支行从最开始的只支持简单支付结算方式，到后来的信贷支持，以至全方位的双方战略伙伴关系。早在1998年，登海种业将培育出的玉米新品种种子向正处于起步阶段的中国市场推广，登海种业就收到了中国农业银行莱州市支行发放的首笔500万元的流动资金贷款，开启了登海种业债务性融资的新章。正是由于这第一笔大单银行贷款，中国农业银行莱州市支行成为了登海种业的唯一战略合作伙伴。而2000年3月，刚刚完成企业改制的登海种业，被国外“洋种子”强烈冲击，再加上农民对发展玉米新品种选育的不了解，登海种业面临着巨大的市场压力，在产学研和市场推广上曾一度面临困境，融资十分困难。在这种情况下，山东省、市、县级农业银行聚集登海种业，了解了登海种业的竞争优势和发展战略后，为登海种业开出了难以想象的1.2亿元信用证，登海种业采取了银行贷款的贷款融资进行融资。正是由于3级农业银行大胆开出的1.2亿元银行贷款，使得登海种业有了充足的资金可以继续进行新种、良种的研究开发，引进先进技术及人力，开拓市场，重新树立了登海种业良好的企业形象，使登海种业真正成为中国农民口口相传的好种子，遥遥领先于其他种子公司。

随着日趋激烈的市场竞争，部分缺少核心竞争力的中小种业企业渠道优势逐步丧失，库存压力大，现金流面临断裂的风险，中小种业公司越来越难以生存，最终会导致其市场逐渐消亡，因此，融资就显得尤为重要。而在目前竞争激烈的市场中，一个更加现实的选择就是通过种子收购完成横向扩展，被一家大公司并购整合。例如杜邦公司和先锋种业整合后成功转型，先正达公司于2004年通过收购全球三大种业巨头拓展相关的业务。从长远来看，种业需要强有力的产业扶持政策，采用不同的兼并和收购的融资方案，做大做强，以实现共同的目标。

3　我国种业企业并购融资建议

3.1逐步放松金融管制，推进金融自由化融资机制是经济增长的重要驱动因素，并购是经济整合的重要途径［9］。首先要开辟更多的渠道，逐步消除政策壁垒，在保证防范风险，提高监控能力。其次联合国家已通过的各种优惠措施，以促进各部门和区域投资基金的设立，例如中国移动在收购九省市的移动网络时，有超过90%的资金是各种投资机构募集的，使得专业机构能更好地助力行业发展，有利于金融交易的实现。

3.2调整税收优惠政策，提高并购融资收益为促进社会采购盈余资金进入并购领域，各国均已出台了一系列优惠政策，例如在降低私人投资成本的重要措施方面，美国的政策是长期坚持减税政策，对60%的资本风险投资回报免税；法国则是通过减免从持股中获得风险投资的资本利得的所得税金额，最高可免征利得的1/3。我国可以学习国外的做法，通过税收优惠，鼓励资金进入并购融资领域。

3.3加强金融中介机构的实力，促进并购融资的顺利开展现今，并购融资领域的信息不对称问题，大大阻碍了并购融资的进展；并且资金供应者和被供应者都有各自的利益，站在各自不同的位置；并购融资的复杂性使得必须聘请专业代理机构全面进入。证劵公司不仅应该有财务顾问、管理顾问的能力，也应该提供与企业成长相关的咨询，还应该提供并购短期融资的能力；同时证劵公司的运营也要包括法律机构、审计机构、会计机构、职业信用评级机构，并设法改善并购融资的透明度和公开性。

3.4促进金融产品创新，丰富和完善并购融资工具我国的债券市场有着巨大的发展潜力，应当利用债券融资，从而形成多种债务性融资方式，促进并购业务在我国上市公司中的拓展。当发生大规模的并购债务融资，需要多个贷款人来共同主办［10］。因此，企业并购融资的发展可以考虑多重债务方式。

3.5以换股并购为切入点，发展综合证券收购方式换股吸收合并大大减轻了现金支付的压力，提供了从买方所得钱财。换股吸收合并也有其不足之处，主要表现在股票价格的不确定性增加了被并购方的风险，收购方会导致现有股东权益稀释。因此，今后在发展换股并购方式时，应注意以此为切入点，逐步完善以现金、股票、可转换债券等多种形式进行的综合证券收购，逐步提高综合证券收购。在实践中获得认识，由于此类综合证券收购呈逐年上升趋势，要积极探索。

最后，应该指出的是并购和融资是一个系统的工程。其中，良好的外部环境是企业并购融资必要的一个重要因素。个人希望政府加大力度推进兼并重组的环境建设，来给种业企业并购重组创造有利条件，使企业通过并购快速成长。同时，为了促进国家经济结构调整和产业布局优化，粮食、种子作为立国之本，应大力推动我国种业企业并购融资来做大做强，在世界种业领域占有一席之地，实现中国种业的良好发展。

［1］ 周鲜华．上市公司并购融资的问题及发展策略．商业研究，2005（11）：163-166

［2］ 施健伟．企业并购的融资问题研究．天津：天津财经大学，2013

［3］ 胡文清．我国企业并购的融资分析．中小企业管理与科技，2011（30）：83-84

［4］ 杨景海．企业并购融资存在的问题及对策．财会月刊：综合版，2007（8）：29-30

［5］ 王婕．我国跨国并购融资现存问题及对策初探．价值工程，2006（9）：127-128

［6］ 吴晓玲．种业新常态下的管理创新．中国种业，2015（5）：1-3

［7］ 张影．中国企业跨国并购融资问题研究．沈阳：沈阳工业大学，2004

［8］ 吕杨洁．中国企业跨国并购融资风险研究．成都：西南财经大学，2007

［9］ 徐芳．企业并购融资理论与实践分析．经济论坛，2012（11）：157-159

［10］ 杨丽荣．我国企业并购中若干财务管理问题的思考．甘肃科技纵横，2009（2）：85-86

2016-06-23）

北京长城学者项目（CIT&TC20150319）；北京市科委项目（D151100004215003）；北京市教委人文社科重点项目（SZ201411232022）