新形势下电力企业资本结构的优化策略思考

彭越胜

摘要：电力市场化改革以及上游煤炭产业对电力企业利润的挤压，促使电力行业一改之前基本依赖国家财政支持和垄断优势获得巨额利润的局面，也加入资本市场进行多元化融资以满足对资金的巨大需求。因此，对电力企业资本构成的优化进行研究，对电力企业价值的提升意义重大。本文从四个方面入手提出新形势下电力企业资本结构的优化策略。

关键词：电力企业；资本结构；优化

中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）003-000-01

随着新能源、环保等由概念转换成技术应用，我们的生活方式将继续发生深刻的变化，而电力将发挥越来越重要的作用。而之前一轮的电力产能规模的扩张已经有所消退，目前电力行业的电价改革正深入发展， 电力行业盈利的波动性将不断降低，公用事业的属性得以真正体现，因此企业的盈利水平主要将取决于装机规模的扩张以及机组利用小时的高低。这些都是使得发电企业盈利驱动因素主要转向产能利用率，电力行业的融资政策和资本结构是否需要进行相应调整，成为电力企业关注的重要问题。结合本文的研究，以下将对我国电力企业资本结构提出有关建议和对策。

一、根据自身实际，选择最优的资本结构

对于是否存在最优资本结构的研究，学界至今仍然没有定论，企业应该根据自身行业特征和财务决策选择最适合自己的资本结构。将我国电力上市公司与国外电力企业相比，可以发现我国电力企业的资产负债率处于中游水平，国外电力企业的资产负债率也随其经济发展而不断提高。从本文的研究数据可以看出，目前我国电力上市公司的平均资产负债率为 67%左右，这明显低于国外电力企业的负债水平。因此，我国电力上市企业应根据自身情况，可以适当在增加负债融资，利用负债资金适当扩大生产规模或者提高产能利用效率，选择对于自身来说最为适合的资本结构，增强竞争实力。

二、深化资本市场改革，增加民间持股

当前，电力上市公司的平均股权融资比例在逐年缩小，这与我国一般上市公司偏好股权融资的倾向大不相同。这一方面与电力公司不断扩大负债融资而对股权比例进行的挤压有关，股权比率在没有增长或者增长速度慢与负债速度的前提下，占企业总资本的比例逐年减少；另一方面也与国家保持对电力基础性行业的绝对控股有很大关系。众所周知，一旦上市公司面向公众进行增发股份，可能带来的是原有股东持股比例的稀释，因此，由于电力行业发展关系国家经济命脉，国家为保持绝对控制地位，对于电力行业的资本进入管控严格。随着市场经济的深入发展，资本市场也愈发完善，国家控股也带来诸多问题，如“所有者缺位”、“内部人控制”等，这严重削弱了电力企业的公司治理机制，不利于电力企业的长远发展。因此，在保持国家控股地位的前提下，应适当降低国有法人股比例，引入外部投资者尤其是应引导民间资本进行企业，使公司在管理层和股东之间建立有效的制衡、激励和监督机制。

三、发展债券市场，扩大融资渠道

通过统计发现，我国电力上市公司的主要融资工具为债务融资，而债务融资中占最大比例的则是银行借款融资，相比股权融资和债券融资，电力行业由于有国家政策扶持，自身资本雄厚，未来盈利能力较好，因此可以比较容易的从银行获得贷款资金。但是银行借款的财务成本较高，并且由于近年来银行业出现“钱荒”等流动性风险，随着银行业改革的逐步深入，其正逐步退出类似电力行业这种长周期，长期来讲风险较高的资金投入。而电力行业的股权融资一直处于低位水平，因此寻找其他融资渠道，是电力行业持续发展的必由之路。

虽然我国债券市场发展缓慢，债券融资还没有在上市公司融资结构中占较大比重，但相比其他融资方式，债券融资的筹资优势明显。如债券筹资的筹集资金规模大、期限长、资金成本较低、便于调整资本结构等，非常适合电力企业电力工程项目建设周期长、投资回报期长、投资规模大的特点。尤其需要指出的是电力企业应积极利用可转换债券或者带有可提前赎回权条款的债券融资，因为，这类债券可以根据企业发展需要进行资本结构的主动调整，有利于优化资本结构。2008 年 1 月 4 日，发改委发布了《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7 号），简化了债券发行审核环节，对债券发行规模的上限也取消了，这对于完善资本市场结构，繁荣债券市场发展具有里程碑意义，电力企业应把握时势，扩大公司债券融资规模，为加快公司发展、提升企业价值不断注入新的活力。

四、利用财政性资金，争取国家支持

在进行电力行业改革之前，电力企业一直是国家“细心照顾”的产业，而电力行业因这一优势长期在市场上处于强势地位，因此常被人称为“电老虎”。电力改革以后，厂网分离，电力企业再也不是国家的“宠儿”，国家财政资金对电力行业的支持急剧减少，电力企业更多的参与了资本市场竞争，凭借微弱的垄断地位进行规模扩张。但是，不管怎样改革，电力行业仍然是国家基础命脉产业，长期以来财政预算基本建设资金及国债是电力建设资金的重要来源。虽然财政性资金在电力公司的工程建设投入比例少，但是，这部分资金成本低，且对于国家扶持的电力行业，其取得成本较小，企业应利用一切可能的机会获取这部分基金支持。

参考文献：

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[3]戴立新，王建芳.我国电力行业上市公司资本结构探析[J].会计之友，2011（8）.