公司治理对财务绩效的影响

庞语汇

重庆工商大学会计学院

公司治理对财务绩效的影响

庞语汇

重庆工商大学会计学院

较高的治理水平是否会给公司带来较好的财务绩效？财务绩效受几种因素的影响的程度有何不同? 本文将使用因子分析和回归分析通过实证检验的方法来探求。

公司业绩；因子分析；回归分析

一、变量和研究假设

(一)样本数据的来源

本文数据来源于CCER(中国经济金融数据库)中2014、2015年共2631家上市公司(包括数值缺失的公司)的股票，其中包括1209支深圳中小板股票，1004支上海证券A股票和418支创业板股票。其中剔除49家ST(公司经营连续二年亏损，特别处理)、*ST(公司经营连续三年亏损，退市预警)公司，37家金融企业34家新挂牌更替企业和76家数据缺失或不全的企业，最终选择2435家公司用PASW Statistics 18进行数据分析。

(二)变量设计

1.公司治理指标。

本文选取了第一大股东持股比例、第二至五大股东持股比例、金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额、第一至第五大流通股东持股比例并加入了控制变量资产负债率倒数与公司业绩因子综合得分做回归分析。

2.财务绩效指标

财务绩效是企业战略在经营业绩上的体现，共有四种方式：分别是公司的偿债能力、经营能力、盈利能力和成长能力。我们用下面的11个指标来反映，分别设为流动比率X1、资产负债率倒数X2、应收账款周转率X3、存货周转率X4、总资产周转率X5、每股收益X6、总资产报酬率X7、净利增长率X8、总资产增长率X9。对于资产负债率，我们选用倒数的形式，把其变为正向的关系，这样9个指标都是越大，企业的财务绩效越好。

(三)研究假设

假设1：第一大股东持股比例与公司业绩负相关

假设2：第二至五大股东持股比例与公司业绩正相关

假设3：金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额与公司业绩正相关。

假设4：第一至第五大流通股东持股比例与公司业绩负相关

二、实证分析

(一)因子分析

我们采用因子分析的方法得到四个因子在每个数据上财务绩效的得分，以各因子的方差贡献率除以累计方差贡献率作为因子权重，加权汇总因子得分，利用该模型进一步可以得到每个样本的因子总得分。

(1)样本数据的KMO为0.529，大于0.5。卡方检验结果Bartlett的球形检验近似卡方值为5554.709(p＜0.000)，说明相关矩阵不是单位阵，拒绝原假设，认为适合做因子分析。除应收账款增长率，其他公因子方差均显示有较好的提取效果。

(2)使用主成分分析法提取主因子和因子旋转成分矩阵。 解释的总方差中4个因子累积方差贡献率为64.086%，较好解释指标信息。我们在碎石图可以看到，线段图在三个因子后有明显的下降，说明提取4个因子是合理的。

(二)回归分析

在得出了2435家制造业的财务指标的综合得分以后，下一步，需要分析财务绩效与公司治理的关系，并开始验证之前的假设。我们设定回归模型：

上式中因变量FP代表综合绩效指标变量，β0代表截距，β1、β2、β3、β4、β5为各变量的系数，ε是残值。Top1、Top2-5、Salary、Top1-5、LA分别代表了第一大股东持股比例、第二至五大股东持股比例、金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额、第一至第五大流通股东持股比例和加入的控制变量资产负债率倒数。

调整的R2为0.691。D-W值为1.979很好，F值为471.207很大，总体显著性水平小于0.05。所以拒绝原假设，至少存在一个自变量对因变量有显著性影响。

从系数表中可以看到，常量和5个变量的显著性水平均小于0.05，可用效果良好。共线性统计中VIF值均小于10，说明自变量之间不存在共线性。回归方程为：

(三)结果分析

通过实证分析得出了公司治理的四个指标与公司绩效综合指标的关系。对前述的假设进行了检验，具体结果如下所示：

(1)股权集中度对财务绩效有正向的影响

看来大股东并没有因为其手里具有控制权进而谋取不合理的超额收益，反而因为股权持有的最多而在意业绩提升带来的收益，积极监督管理层人员，有利于公司的业绩。

(2)第二至五大股东持股比例对财务绩效有正向的影响

股东之间有制衡作用防止股权带来的决策权集中于一人，制约其做出投机或侵吞公司利益的行为，有利于公司的决策和发展。

(3)金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额对财务绩效有正向的影响

高级管理人员薪酬越高会调动他们的积极性，假设3通过实证结果的验证，薪资与公司的绩效相挂钩，更多的薪资对应要承担更多的责任，有利于公司财务绩效的提高。

(4)第一至第五大流通股东持股比例对财务绩效有负向的影响

流通股是在交易市场上自由买卖股票，公司中持有流通股股票的比例也许会造成股价的不稳定，影响上市公司以后的融资行为，进而对公司经营造成影响。

控制变量：资产负债率的倒数与公司的财务绩效显著正相关(相关系数为0.107，t值是46.663)。说明资产负债率的倒数越高，在制造业上市公司中资产负债率越低，偿债能力越强，财务绩效越好，更利于公司发展。 所以提高的资产负债率倒数利于财务绩效的提高。

三、结论

通过选取的2435家上市公司的股票2014年和2015年的财务数据和2014年的公司治理的财务数据，整理得出代表公司财务绩效的偿债能力、经营能力、盈利能力、成长能力的9个指标，用SPSS的因子分析自动得出提取的四个主因子得分，进而得出样本的因子总得分来作为量化的公司业绩。接着选取了公司治理的四个变量与公司业绩因子综合得分做回归分析。发现第一大股东持股比例、第二至五大股东持股比例、金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额、产负债率倒数与财务绩效正相关，第一至第五大流通股东持股比例与财务绩效负相关。

对公司治理提出建议：优化上市制造企业的股权结构，可以适当提高第一大股东、第二至五大股东持股比例，合理控制第一至第五大流通股东持股比例。构建与绩效相关的薪酬制度，激励管理者的工作积极性，有利于公司财务绩效的提升。

庞语汇(1992-)，女，汉族，黑龙江双鸭山人，硕士研究生，单位：重庆工商大学会计学院会计专业硕士，研究方向：企业会计。