毛利率连降及应收账款高企致“钱紧” 数字营销巨头华扬联众盼望IPO输血

张诗雨

虽被称为国内数字营销巨头，华扬联众业绩并非一路平稳，2015年上半年净利润远不足2014年全年所得的40%。此外，华扬联众还存在着应收账款不断走高，偿债能力偏弱等状况

IPO重启以来，大批科技公司纷纷在创业板排队等待上市，当中，一家自2002年便专注于互联网综合营销、现已成为国内数字营销巨头的“华扬联众数字技术股份有限公司”（以下简称“华扬联众”）为冲关IPO已等待了近两年。

这家有诸多互联网巨头参股的公司业绩并非一路平稳，曾在2014年出现扣非后净利润同比负增长，且在2015年并未有所好转：2015年上半年其净利润为1047万元，远小于2014年全年所得净利润（9853万元）的40%。此外，该公司还存在毛利率下滑，应收账款不断走高等问题。对于此次IPO募集到的资金，华扬联众更是在招股书中直言“可能出现公司上市后根据项目建设条件的变化而变更募集资金用途的情形。”

华扬联众为何会在2015年上半年净利润出现明显下滑？未来将如何应对应收账款高带来的坏账风险？上市募资后如何化解管理能力无法适应业务快速扩张的风险？记者就相关问题向华扬联众发去采访提纲。同时，记者在3月7日致电华扬联众，相关人员向记者表态对于采访提纲中的问题“将尽量回复。”然而此后，记者在3月8日、3月9日、3月10日分别再向这一号码打电话，均无人接听。截至本文截稿前，记者亦未收到华扬联众就以上问题的邮件回复。

毛利率连降拖累业绩

华扬联众自称“2002年以来便专注于互联网综合营销”，究竟“互联网综合营销”是做什么的？记者通过该公司招股说明书中得知这一“综合营销”包括：在各大综合门户、专业网站、视频网站展示所营销产品的文字、音频、视频；在搜索引擎网站上展示与搜索关键词相关的营销；在论坛、博客等传播营销的相关内容；在移动互联网网站、终端APP进行营销。

以上业务决定了华扬联众与诸多互联网公司均有紧密合作。2015年上半年，该公司前五大互联网媒体供应商分别为腾讯、谷歌、百度、优酷土豆、新浪。而这当中除谷歌、优酷土豆外，其余3家外加搜狐与人人网均通过下属公司于2011年参股了华扬联众，持有后者2%的股权。

股东同时为主要互联网采购媒体。这一问题引起了监管部门的注意，证监会在2015年12月对其反馈的意见中要求华扬联众的保荐人——中信证券说明引进该类公司的原因、引入做股东前后交易价格的公允性、是否影响发行人的独立性。并且补充核查披露增资及股权转让的原因、价格、定价依据、价款支付情况。

此外，记者通过华扬联众财务数据得知，尽管自2011年以来，其营业收入持续保持增长，但其业绩的增长却并非一帆风顺。2014年，该公司扣非后净利润下滑25.88%。这一态势似乎也延续到了2015年：2015年上半年其净利润仅达到1047万元 ，尽管华扬联众称其经营存在季节性风险，通常上半年营业收入占全年40%，但比起2014年全年实现9853万元的净利润，该公司在2015年上半年所得仍远不足2014年全年所得净利润的40%。

华扬联众的毛利率也在近两年显示出下降势头。2012年至2015年上半年间，其综合毛利率分别为17.61%、17.68%、16.11%和13.54%。通过这些数字得知，该公司在2012年与2013年毛利率较为平稳，2014年毛利率下降1.57个百分点、2015年上半年毛利率较上年度2.57个百分点。

应收账款持续走高

一方面毛利率下降，另一方面华扬联众账上的现金并不多，大量资产都表现为应收账款。

2012年至2014年，华扬联众应收账款余额分别为6.4亿元、9.9亿元、11.2亿元，2015年上半年，其应收账款增加至13.8亿元，占当期资产总额近70%。对此，华扬联众也在招股书中承认：“如果主要客户因自身经营状况或外部经营环境严重恶化以致影响偿付能力，公司将面临应收账款部分甚至全部无法收回的风险。”

应收账款的持续增长也影响了华扬联众的现金流状况。早在2011年与2013年，华扬联众便出现现金净流量为负数的情况，而在2015年上半年，其经营活动现金净流量也表现出负值，为-1429万元，现金净流量减少2620万元。

现金净流量的不容乐观导致华扬联众当前较“缺钱”，2015年上半年其资产负债率达到72.84%，为近年来最高值。与此同时，自2012年以来，该公司流动比率从未达到2：1这一公认可以安全将全部流动负债偿还的比例。2012年，其流动比率为1.56，2015年上半年这一指标已经下滑至1.22，也就是说，其当前流动资产和流动负债的数值已较为接近。

偿债能力弱，“差钱”的华扬联众若此次能实现IPO，无疑将大大缓解资金紧张状况。华扬联众要募集多少钱，要用这些钱来做什么？不同于在创业板等待排队上市的小公司，作为国内数字营销巨头的华扬联众此次将募集10.7亿元。这当中，有1.5亿元将用于补充流动资金、1.7亿元用于偿还银行借款、4347万元将用于技术系统升级、7.08亿元用于全国服务网络扩建项目。

但若真成功上市，华扬联众就会按照招股书所披露的方式来使用资金吗？在这个问题上，变数犹存，华扬联众在招股说明书中承认：“由于从募集资金投资项目论证完成到募集资金到位，项目建成实施的周期较长，有可能出现公司于上市后将根据项目建设条件的变化而变更募集资金用途的情形。”

但不管如何使用募集资金，华扬联众对于IPO的渴望是显而易见的。