上市公司可转换债券融资行为研究

2016-03-16段智帅

环球市场 2016年26期

关键词：债券资本融资

柏利段智帅

西华大学

上市公司可转换债券融资行为研究

柏利段智帅

西华大学

可转换债券作为一种混合金融衍生的融资工具，具有融资成本低，风险小等优势，本文对上市公司的可转换债券融资行为进行研究，分析了转换债券的融资优势、法律限制及上市公司选择可转换债券进行融资的动机，最后探讨了上市公司可转换债券融资对绩效的影响，提出相关建议。

上市公司；可转换债券；融资

20世纪末，我国出现可转换债券，随后迅速发展，成为我国资本市场上重要的融资工具。可转换债券作为一种混合融资手段，具有债权和股权的双重特征，比传统的融资工具更具优势，成为当今资本市场上不可或缺的融资工具，为经济发展作出重要贡献。

1 可转换债券融资

可转换债券(Convertible Bonds)，是介于债券和股票之间的可转换融资手段，是混合金融衍生工具，集债权性、期权性及股权性为一体，具有确定的利息率以及债券期限，还可以转换为股票。对于上市公司来说，发行可转换债券的融资成本低，在转换成股票之前，公司可以将支付的券息作为固定开支，避免公司的所得税，而且股后分红是从所得税后的净利润中支付的，在转换为股票后，以前的债务由于股权的转化会减少或者消失，公司的资产负债比例会有所降低，致使公司财务结构得到改善，利息负担有所降低，同时还可以规避风险，因此是上市公司融资的最佳选择。

1.1 可转换债券的类型

可转换债券作为一种多样化的融资工具，种类多种多样，主要有以下几类：(1)高溢价或高票息可转债，这种可转换债券的回报利息较高，但是转股的可能性不大；(2)溢价回售可转债，这种可转换债券的票息较低，溢价较高，能保证资本增值，可转债回售给发行公司；(3)滚动回售可转债，这种可转换债券的票息较低，溢价较高，能保证资本增值，可多次转债回售给发行公司；(4)零息可转债，这种可转换债券能够保证资本增值，无利息收入，公司以大幅度折价发行，转股可能性低；(5)折扣可转债，这种可转换债券能够保证资本增值，转股可能性低，低于一般可转债；(6)含认股权证的可转债，这种可转换债券的票息较低，溢价较高。

1.2 可转换债券的融资优势

我国股票市场的发展背景决定了我国资本市场融资情况，在预算软约束和投资饥渴的特殊环境中，我国股票市场出现并发展，同时在股票市场发展初期，大部分公司都是国有企业，缺乏完善的债券市场，上市公司对于无还本付息压力的融资需求较强烈，而可转债债券为上市公司提供了比较好的融资渠道，极大的缓解了大股本的压力，避免了过快稀释股东受益。首先，可转换债券融资是一种低资本成本，可转债债券的利率比普通债券利率低，而且资本成本比权益资本成本也相对较低，公司给予投资者转换期权，可以降低息票利率，减少未来偿债可能。其次，可转债债券融资可以降低公司的资产负债率，使公司的资本结构得到优化。另外，可转换债券可以缓冲由于股本的扩展，导致公司权益得到稀释的危害，避免股本短期内急剧扩张，比增发和配股更加灵活[1]。

1.3 可转换债券融资的法律限制

我国在1997年首次颁布《可转换公司债券管理暂行办法》，并于2001年颁布《关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知》，对可转换债券的发行做了详细规定，发行额不得少于1亿人民币，同时对可转换债券的融资金额的投向进行严格限制，必须将融资用于主营业务相关的对外投资，而且需要遵守关联交易的相关规定。

2 上市公司可转换债券融资动机分析

2.1 融资环境

目前，我国资本市场发展相对不太完善，由于银行贷款融资速度快，融资成本低，而且融资弹性较大，因此目前许多公司会采用银行贷款进行融资，但是银行贷款的限制条件比较多，可贷款的期限不长，而且贷款金额有限，因此很多企业在进行银行贷款融资的时候会受到限制，而发行可转换债券虽然说受到了法律上某些限制，但是筹资能力较大，可以满足企业对长期资金的需求量，普通债券融资和股票融资虽然融资金额大，成本也不高[2]，但是由于我国资本市场发展不完善，没有完整的信用评价体系，所以债券融资和股票融资的障碍也比较大，而可转债债券的发现成本低，转股之前利息费用不高，延缓股权稀释，对投资者吸引力也较大，因此需要大量资金而且偏向低成本的上市公司会选择发现可转换债券。

2.2 上市公司治理结构

公司进行产权治理的基础是股权结构，对所有者的责、权、利进行规定，调动各方面的积极性，满足利息相关者的需求，提高公司的运作效率。公司的治理结构包括股权结构、董事会及监理会等。我国上市公司大多数是以第一股东的持有股份比例来确定股权的集中程度，大约有60%的上市公司第一股东持股大于30%，达到了相对控股的地位，所以我国上市公司的股权相对来说高度集中，第一股东控制着企业的经营权，在选择融资方法的时候，大股东虽然偏向于发行股票，但是大量发行股票却会稀释股东的控股权，因此，当股票市场比较低迷时，很多上市公司会选择发现可转换债券进行融资[3]。同时，由于我国上市公司内部结构发展不完善，结构上不够科学，董事会一般由大股东控制，而监理会也不够独立，难以对董事会和股东进行真实有效的监督，很难发挥到有效作用，因此，大股东既想利用股票进行融资，又想规避风险，就会选择发现可转换债券进行变相的股权融资。

3 上市公司可转换债券融资对绩效的影响

纵观国内外的财务理论基础，大部分都认为发现可转换债券会改善公司的绩效，但是一些实例证明，大部分上市公司发现可转换债券后，可以获取大量资金，此时管理层在为自身谋利的趋使下，就会快速扩展公司业务，没有充分考虑公司整体战略就会进行对外投资，给公司增加经营风险，长期下去会降低公司的经营绩效水平。另外，发行可转换债券后公司的债务资本比重会有所增加，当公司面临经济低潮期或者经营困境时期，会使公司的股权资本收益率以较快速度下降，增加财务风险，因此，许多上市公司发行可转换债券后，虽然发行当年公司的股权收益上升，但是发行后公司绩效可能有所下滑，可转换债券的优势并未得到充分体现[4]。