美联股份高毛利之谜

钟禾

即便是在冲刺IPO的前夕，美联股份的营收仍在下滑，那上市之后其业绩是否会突然变脸呢？

3月3日，美联钢结构建筑系统（上海）股份有限公司（下称“美联股份”）公布招股说明书，公司计划募资4亿元用于天津和苏州项目建设等5个投资项目。对于资产总额不过6亿元的美联股份来说，募资规模可谓不小。

专注于钢结构低端领域的美联股份却有着远超同行的毛利率，且公司早已陷入增收不增利的局面，2015年的收入和净利润甚至双双刷新了5年新低。

低端产品换回超高毛利率

美联股份的主营业务为预制钢结构建筑系统产品的研发、设计和生产制造，并为客户提供钢结构工程的专项承包和项目管理等延伸服务，产品主要面向低层预制钢结构市场的中高端客户群。

建筑钢结构可细分为轻钢结构、重钢结构、空间钢结构等，美联股份主要业务集中在轻钢领域，厂房和物流仓库是其中最主要的部分，如为阿里巴巴、京东和唯品会提供的物流仓库，为中国北车、西门子和农夫山泉提供的工业厂房。

虽然只是简单的钢结构产品，美联股份的毛利率着实不低。招股书显示，公司2013-2015年的毛利率分别为19.97%、14.96%和21.16%。

与同行业公司相比，美联股份的盈利能力明显较高，公司的主要竞争对手中只有精工钢构（600496.SH）的毛利率稳定在16%左右，其余公司则远逊一筹。

最近5年，同行业公司的毛利率基本都在15%以下，美联股份作为一个行业内的“小弟”，毛利率为何如此之高呢？

是公司的产品更高端吗？显然不是。美联股份的产品集中在中低端的轻钢结构领域。轻钢结构应用广泛，发展稳定，毛利率水平较为稳定，重钢结构技术要求高，施工难度大，因此毛利率水平更高。

既然轻钢结构产品竞争充分，毛利率水平也较重钢结构产品要低，但美联股份却有着同行业最高的毛利率。

真实产能利用率成谜

一般情况下，准备IPO的公司都会拿出一份漂亮的成绩单，但美联股份难以做到这一点，无论是收入还是净利润，公司的表现都已经跌至5年来的新低。

2013-2015年，美联股份的营业收入分别为6.51亿元、9.13亿元和5.8亿元，归属母公司净利润分别为0.29亿元、0.32亿元和0.28亿元。2011年和2012年，美联股份的营业收入分别为7.17亿元和6.4亿元，归属母公司净利润分别为0.36亿元和0.31亿元。

虽然2014年的收入同比涨幅超过四成并创下了新高，但美联股份的净利润却几乎没有增长， 2015年的收入和净利润更是刷新了5年来的新低。

由于盈利能力止步不前，美联股份只得以裁员应对。2011年，公司的员工人数还有484人，到了2013年年底只剩下400人，而2015年年底只有355人，5年时间员工人数降幅近三成。

美联股份解释称，2013年员工减少是因为随着公司新投资的固定资产逐步投入使用，员工的劳动效率有所提升，公司逐步减少了一线生产人员；2015年人员减少是因为外协利用率上升和宏观经济增速放缓使得项目数量下降。

美联股份的产量一部分是自己生产，一部分通过外协方式完成。2013-2015年，美联股份的产能利用率分别达到102.43%、99.67%和98.5%，可见扩大产能势在必行。

在公司5个募投项目中直接与生产建设相关的有3个，其中天津项目和苏州项目分别投入1.1亿元和1.2亿元，新型冷弯薄壁型钢建筑系统项目投入5000万元。

另外，1亿元用于偿还银行贷款，剩余的2000万元将用作绿色建筑研发孵化中心项目。

然而，对于目前的产能情况，美联股份并没有明确的解释。2013-2015年，美联股份的产量分别为3.7万吨、6.5万吨和4万吨，也就是说其产能应该不会低于6.5万吨。

美联股份2015年的产量为4万吨，自产产量为3.98万吨，从而得出了98.5%的产能利用率，但当年的产量明显低于2014年，近40%的降幅意味着产能的大幅闲置，公司以减少的产能得出较高的产能利用率，是否在故意夸大公司的生产利用水平呢？