德意志银行的内忧外患

张纲纲

德意志银行，这个曾经显赫一时的华尔街巨人、日耳曼民族的骄傲，怎么会沦落到今天这个地步？它又是否会重蹈昔日华尔街资深投行—雷曼兄弟（Lehman Brothers）的覆辙呢？

作为德国最大的商业银行和华尔街排名前十的知名投行，德意志银行（Deutsche Bank）最近的日子并不好过。2015年在运营上出现了巨额亏损，各级监管机构对其的调查和法律诉讼无止无休，各种媒体揭露其商业模式漏洞和潜在风险的负面报道铺天盖地，市场恐慌引发了对其股票的抛售狂潮……

德意志银行，这个曾经显赫一时的华尔街巨人、日耳曼民族的骄傲，怎么会沦落到今天这个地步？它又是否会重蹈昔日华尔街资深投行—雷曼兄弟（Lehman Brothers）的覆辙呢？

内忧

引起德意志银行眼下的这场危机的一个导火索，便是其2015年全年业绩的披露。

尽管德意志银行2015年的年报还没有正式发布，银行总裁克里恩 （John Cryan） 在今年1月底已经向外界非正式地宣布：德意志银行2015年全年亏损高达68亿欧元！这不仅是德意志银行自2008年以来出现的第一次亏损，同时也是德意志银行100多年的历史上最严重的一次亏损。

消息公布后，市场一片恐慌，全球都掀起了抛售德意志银行股票的狂潮，其股价也呈自由落体式的下跌。两天内，德意志银行的股价就跌了近15个百分点。从今年年初到现在，股价已经跌了近四成。曾经每股股价高达100多欧元的香饽饽，到现在已经跌成只有十几欧元还嫌烫手的山芋。

针对当前的危机，克里恩一再强调，造成这次巨额亏损的主要原因是因为多项法律诉讼和各级监管机构的罚款，德意志银行业务本身并没有大的问题。德国财政大臣沃尔夫冈也高调表态，表示德意志银行业务稳定，资本充足，没有什么可担心的。但事实上，并不尽然。正如有些分析师所指出的，德意志银行现在虽然业务众多，但是却找不到一项好业务。

比如，在传统的信贷方面，德意志银行一直都很活跃。2008年从美国爆发的次贷危机，也让德意志银行深陷其中。美国的那些银行，在美国监管机构的督促下，迅速地补充资本金，充实资产负债表，应付不良资产的能力得到了迅速的提升。可是，德意志银行和其他欧洲银行，由于是外国银行，所以美国监管机构的那些措施对他们并不适用。这样的一个后果就是，与美国的同行相比，欧洲银行应付不良资产的能力明显差了一大截。如果一切正常，问题不会显现出来，皆大欢喜。可是，一旦这些不良资产收不回来，欧洲银行出问题的概率要比美国银行大得多。最近，意大利的几家银行都濒临破产的边缘，便是一个很好的证明。

从最近披露出来的资料来看，德意志银行在欧洲有大量的信贷业务，其对象有许多是那些欧洲经济危机中的重灾区，像西班牙和意大利等。这些贷款，很有可能颗粒无收。据估计，德意志银行在西班牙所面临的信贷风险是120亿欧元，在意大利更是高达180亿欧元！对于这些巨额不良资产，德意志银行不仅没有披露，更没有充足的资本金来应付，因此有可能产生的突发危机。一旦出问题，德意志银行怎么办？市场出现恐慌，不是没有道理的。

再比如德意志银行颇引以为豪的“有条件可转换债券”业务（Contingent Convertible Bond）。作为德意志银行的一项金融创新，“有条件可转换债券”给予投资者每年6～7个百分点的固定收入，但作为交换条件，在情况不好的时候，德意志银行可以停止支付利息，甚至将债券转换为股票。目前全球来看，“有条件可转换债券”的市场规模大约在1000亿美元左右。但是，“有条件可转换债券”的流动性却比不上其他金融产品，这直接影响了“有条件可转换债券”的价格。德意志银行的“有条件可转换债券”，从发行至今市价已经跌到不到面值的70%，但是每年还得支付3.5亿欧元的利息。德意志银行能否有充足的现金支付利息？如果一旦现金不足，它是否会将债券转换为股票，让投资者长期套牢？正是由于在设计上的不成熟和过于乐观，“有条件可转换债券”不仅没有给德意志银行带来预想的丰厚回报，反而加剧了市场的恐慌情绪，对这次的危机起到了推波助澜的作用。

俗话说“苍蝇不叮无缝的蛋”，如果德意志银行的业务本身没有问题的话，这场危机根本就不会发展到今天这个地步，甚至根本就不会发生。正是由于德意志银行自身有问题，才会让危机有了继续发展的机会。

外患

目前市场上针对德意志银行而出现的种种恐慌，除了德意志银行自身的原因之外，当然也有外部因素的作用。

首当其冲的便是德国经济增长的低迷。作为德国最大的银行，德意志银行与德国的那些企业巨人休戚与共，息息相关。德国整体经济的状况，对德意志银行的业绩有着直接的影响。可是德国这台欧洲经济的发动机，现在的表现是差强人意。2015年德国的经济增速为1.4%， 这不仅远远低于美国同期的经济增速，还低于同在欧洲大陆的英国的增长速度。不仅如此，业界估计2016年德国的经济增速会继续下跌到1%。德国宏观层面经济增长的低迷，会直接影响到德国企业的经营业绩。而业绩的下降，又会迫使德国企业缩减融资、投资活动，而这恰恰是德意志银行所严重依赖的。所以，德意志银行势必会受到牵连。

欧洲央行目前的超低利率，对德意志银行的持续经营也提出了挑战。利率越低，银行的利润空间就会越小，对银行的挑战也会越大。目前，业内人士估计欧洲央行为了刺激欧洲的经济，将会在3月份再次调低利率。如果真是这样的话，这对于已经深陷困境的德意志银行来讲，无疑会是雪上加霜。正是基于对欧洲央行的这种预期，广大机构投资者预期德意志银行的情况会继续向坏的方向发展，从而引发市场的恐慌。

另一个不得不提到的外部因素，便是全球经济、特别是中国经济的放缓。作为中国在欧洲最大的贸易伙伴，对华出口是德国经济的一个重要的组成部分，德国许多企业的生存和发展，严重依赖中国这个巨大的市场。可是，中国的经济增长正在放缓，而且这种态势，估计还会持续下去。中国经济的放缓，对进口的需求就会降低。对于那些依赖出口的德国企业，这无疑是当头一棒。据报道，德国的有些企业已经因此在经营上出现了困境，而这又会连锁性的影响到服务于这些企业的德意志银行。

国际能源市场，特别是原油市场持续的价格低迷，对德意志银行的业绩也产生了明显的负面影响。德意志银行的许多客户，是那些跨国型的能源巨头。德意志银行公司信贷业务的近一成，来自于能源板块。可是由于国际原油价格持续在每桶30美元左右的历史低位徘徊，许多石油企业现在是入不敷出，财务上捉襟见肘。这些企业付息还贷的能力受到了很大的影响，德意志银行在这上面所面临的信贷风险大大增加。一旦一家或几家企业出了问题，德意志银行的贷款很有可能就会打了水漂。这也正是一些机构投资者所担心的。

正所谓“屋漏偏逢连阴雨”，就在德意志银行被自身的问题所困扰的时候，宏观层面的诸多因素不但没有起到缓解危机的作用，反而使得德意志银行的情形变得更糟，从而进一步加剧了市场的恐慌心理，在全球范围了引发抛售的狂潮。

官司

在宣布2015年年度业绩的时候，克里恩反复强调在这68亿欧元的巨额亏损里面，有53亿欧元是由于为了应付监管机构的罚款和各种官司、诉讼而提留的特别储备所造成的。暂且不管克里恩这个解释的可信度如何，有一点是肯定的，那就是各种官司在德意志银行的这场危机中扮演了重要的作用。

从2012年至今，德意志银行被全球各级监管机构开出的罚单就高达120亿欧元。这其中比较典型的包括2015年4月份，因为操纵伦敦银行间拆借利率（LIBOR Scandal）而被英美两国的监管机构所处以25亿美元的罚单，以及2015年11月份因为违反美国的制裁条例而被纽约州和美联储所开出的2.6亿美元的罚单。

然而，针对德意志银行的法律诉讼还远远没有结束。德意志银行现在正在配合各级监管机构进行调查的主要案件包括：涉嫌俄罗斯的洗钱案;违反美国对伊朗的经济制裁案;涉嫌操纵欧洲银行间拆借利率（Euribo）案;银行员工集体严重逃税案;等等。德意志银行为了应付这些案子的诉讼费用和可能的罚款，又专门预留出了48亿欧元的资金。

针对德意志银行的调查和诉讼，从2012年开始就没有间断过。每当结束了一个案子，更多的案子被扯了出来。德意志银行在这上面耗费了大量的人力、物力和财力，但这似乎就像一个黑洞，永远不能见底。在这旷日持久、代价高昂的诉讼战中，德意志银行到底能否坚持到最后，这是令广大机构投资者所担心的。

更重要的是，在各级监管机构的调查中，德意志银行的许多违规、甚至违法的操作被逐渐地披露了出来。暴露在广大投资者眼里的德意志银行，就是一个为了追求利润，不惜以身试法，铤而走险的投机分子，完完全全的一副赌徒嘴脸。德意志银行在这些案件中的所作所为，让许多的投资者寒了心，毁掉了大家对其莫大的信任，这是造成这次德意志银行股价崩盘的一个重要原因。

出路

德意志银行的这场危机发生后，许多人将之与 2008年申请破产的华尔街投行雷曼兄弟作对比，发现二者之间有许多的相似之处。于是，一个顺理成章的问题就是：德意志银行是否会重蹈覆辙，成为第二个雷曼兄弟？

必须看到的是，德意志银行所面临的内忧外患，依然存在。从自身来讲，经营模式和产品上的问题，还没有得到纠正，所以风险还在;从外部因素来讲，宏观经济短期内难有大的起色，中国经济的疲软态势还会持续下去，能源价格还会在低位徘徊相当长的一段时间，所以德意志银行所面临的外部环境依然很严峻;从官司的角度讲，德意志银行还有一系列的案子正在接受各方的调查，到底还需要多长时间，需要支付多少数额的罚款，还未可知。所有这些因素，决定了德意志银行的这场危机不但不会马上得到缓解，相反还会继续下去。

但尽管如此，德意志银行重蹈雷曼兄弟覆辙的可能性仍不是很大。与雷曼兄弟不同的是，德意志银行不仅是德国最大的商业银行，同时也是服务众多德国企业在海外业务的主要德国投资银行，目前还没有其他一家德国银行已经强大到能够替代德意志银行。正是由于德意志银行在这方面的超然地位，决定了它不会像雷曼兄弟那样倒下。否则的话，受伤的不仅是德意志银行本身，它还会牵连到德国其他企业，甚至整个德国经济。

现在来看，一个可能的结局，就是监管部门会要求德意志银行募集资本，充实自己的资本金和资产负债表。如果德意志银行能够轻松筹集到足够的资本金，皆大欢喜。但鉴于目前投资者对德意志银行缺乏信任和信心的情况下，德意志银行无论是募集股权资本，还是筹集债券资本，都不会容易。一旦德意志银行筹集不到足够的资本金，为了生存下去，就不得不与另外一家德国银行合并，或被兼并。随着德意志银行股价的跳水，其市值已经缩水到200亿欧元左右，兼并德意志银行并不是什么难事。

如果最后连这都不行，德国政府就会介入。一种可能的方式，就是由德国政府出面购买德意志银行的部分股票，就像2008年次贷危机中英国政府入市挽救皇家苏格兰银行和罗斯银行一样。当然，这是大家所最不希望看到的结果。如果真的到了这一步，大家离新一轮的经济危机也许就不远了。