电商企业价值评估方法实证研究

2016-03-13战颖

现代商贸工业 2016年20期

战颖

(中冶北方工程技术有限公司，辽宁大连 116000)

1 引言

近些年来电子商务企业迅猛发展，如最近几年发展起来的阿里巴巴、京东商城、去哪儿网、国美在线、苏宁易购和携程网等等，这些电子商务企业主要是通过为国内一些实体商家或者个人提供服务并获取经济利益。因此，本研究中涉及的电子商务企业指其电子商务业务占企业全部业务量总额超过百分之五十以上，且这些企业所进行的经营活动充分依赖电子商务技术，应用互联网商务平台进行的商务活动。

因电子商务企业和传统的企业相比较具有很大的不同点，其盈利模式和商业模式更是各具特色，导致传统评估企业的方法不能完全用于现有电子商务企业价值的评估。因此本文将剩余估价模型与市盈率法、折现现金流量法相比较，得出适合于上市电商企业价值评估的方法，为企业管理层经济决策提供有益的支持。

2 企业价值评估方法

2.1 市盈率估值法

市盈率估值法是国内外证券市场上比较成熟的企业价值评估方法。市盈率等于每股市价与每股盈利的比值。该种方法的本质是将企业的财务指标同其他同类公司的财务指标进行比较分析，得出企业目标价值的一种方法。利用该种方法进行企业价值评估时，通常需要考虑三个方面的因素：公司在被收购市场中的价值、类似公司股票的市场价值和公司的所有权优先处置权。市盈率估值等于企业的盈利乘以股票的每股市价，再除以股票的每股收益。

2.2 折现现金流量法

折现现金流量法主要是通过将企业资产的价值按照风险调整后的利率折现所确定企业价值的评估方法。通过该种方法确定企业的价值最重要的两方面是折现率的确定和预估每年末公司的股利分配额度。

2.3 剩余收益估价法

剩余收益估价法是由爱德华兹(1938年)和贝尔(1961年)最先提出，奥森和费雪(1995)对剩余收益系统研究后，将企业的价值与财务报表附注紧密结合，充分考虑到公司的所有者权益和公司的未来收益。因此剩余收益估价法将公司的价值分为两部分，即公司的当年市值和剩余收益的净现值两部分。参见下面公式：

公司的剩余收益=投资成本+(净收益—初始投资成本*资本成本率)/折现率

3 实证研究

本部分通过对剩余收益评估模型的评估效果进行有效的检验，将折现现金流量法、市盈率法与剩余收益估价法建立回归分析模型，比较分析哪种方法更好的解释电子商务企业的价值，更加适合电商企业的价值评估。

3.1 研究假设

本文提出如下三种假设：

假设1：市盈率法对于电子商务企业来说可以很好反映其价值，具有很好的适用性；

假设2：剩余收益估价法比折现现金流量法能更好体现公司的价值；

假设3：电子商务企业的所有者权益和剩余收益显著地影响了公司的股票价格，并且公司股票价格的变动显著受到评估期间前后的剩余收益的影响。

3.2 样本选择

本研究的样本为国内上市的电商企业和国外上市电商企业，国内上市电商企业的样本数据来自于知网数据库、万方数据库、国泰安数据库和上市公司公布的年报数据的披露等，国外上市电商企业的样本数据来自于Osiris上市公司公布的年报数据和人民银行公布的银行汇率和贷款利率等方面的信息。本研究共获取70家国内外上市的电商企业对折现现金流量模型、市盈率模型和剩余收益模型进行显著性检验。

3.3 研究变量

企业的研究变量从以下五个方面介绍：

电子商务企业的价值为截至12月31日当期期末的市值；电子商务企业的行业平均市盈率为剔除本企业以外的行业平均市盈率；电子商务企业的所有者权益应取值其公允价值，考虑到数据的可获得性，本研究取其账面价值；电子商务企业在计算企业资本成本时，因其加权平均资本成本与权益资本成本一致，所以在计算折现现金流量模型和剩余收益模式时其折现率一致，采用资本资产定价模型计算资本成本。因此，折现率可以取中国人民银行5年以上贷款利率上浮(40%)加3%等于9%。

3.4 实证研究模型

考虑到数据的可获取性，本研究从上市的电子商务企业中选取70家作为研究样本，运用折现现金流量模型、市盈率模型和剩余收益模型预测企业未来的营业收入、营业总成本和净利润，为实证研究的准确性，在实证研究过程中利用企业实际股权的净利润和现金流量，即企业2011年至2014年净利润和现金流量进行实证研究。

因此，本研究的实证模型如下所示：

Modle1：Fn=α0+α1En*Nn+α2OVn+γn

上面等式中，Fn代表某一期电子商务企业的市场价值，Nn代表电子商务企业2010年至2013年，En代表某一期行业平均的净利润，OVn代表某一期电子商务企业的净利润。

Modle2：Fn=α0+α1DCFn+1+α2DCFn+2+α2DCFn+3+φOE+γn

上面等式中，DCFn+1代表第n期后电子商务企业的折现现金流量。

Modle2：Fn=α0+α1RIVn+1+α2RIVn+2+α2RIVn+3+φOE+γn

上面等式中，RIVn+1代表第n期后电子商务企业剩余收益，OE表示电子商务企业的所有者权益账面价值。

本研究对股票价值解释力的评价准则是通过回归结果(R2)的大小来确定的，回归结果R2的结果越大表示模型的评估效果越好，回归结果R2的结果越小表示模型的评估效果越差。

3.5 回归检验结果

对样本的电子商务企业2010年至2013年的数据采用剩余收益估价模型和市盈率模型进行回归分析，对2010年至2011年的数据采用折现现金流量模型进行回归分析，通过计算分析得出如下结论：

结论1：市盈率模型在2010年和2011年两年的回归结果中调整后的R2分别为00.973，均高于折现现金流量模型0.457，可以得出市盈率模型对于电子商务企业来说可以很好反映其价值，具有很好的适用性，假设1成立。

结论2：折现现金流量模型在2010年的回归结果均低于市盈率模型和剩余价值模型，而剩余收益模型两年的调整值0.963高于0.96。因此我们可以得出假设2剩余收益估价法比折现现金流量法能更好体现公司的价值。

接下来对2010年至2013年的样本数据进行线性回归研究剩余收益模型，通过计算得出2010年至2013年检验结果均低于显著性水平，可以理解为模型的解释变量和解释变量之间显著性相关。同时，在2012年调整后的R2最高0.981，在2013年调整后的R2最低0.893，4年平均调整后的R2为0.956，我们可以理解为模型可以解释大部分变量，拟合度很好。

为了进一步检验剩余收益估价模型更适合于电商企业价值的评估，除了上面对电商企业所有者权益和剩余收益进行相关性检验外，通过剩余收益估价模型来计算电商企业的每股市价，对电商企业的市价和预测的市价进行显著性检验，结果见表1。