中国艺术品市场金融化研究

吴柯++杨静文

[摘要]本文以经济学家张五常教授的理论为支点，选取福布斯中国富豪排行榜前二十名以及雅昌艺术指数中的中国油画和中国国画的销售量作为数据建立模型实证分析，进一步验证“艺术品与其他资产一样可以作为财富储藏的仓库”这一理论。同时解释艺术品市场发展的意义以及对中国艺术品市场发展提出建议。

[关键词]艺术品；投资；市场研究

艺术品是蕴含历史文化并以艺术形式表现的特殊、稀缺的商品，传统藏家多是将这一特殊商品视作寄托审美需求、展现文化品位的收藏品。而在经济金融化的影响下，越来越多的投资者把艺术品归类为房产、股票之外的第三大投资品，通过低买高卖而获利。第二届华人收藏家大会上，著名经济学家张五常认为艺术品市场和经济的增长有很大关系，在中国经济已经完成三级跳，财富迅速积累，有那么多游资在寻找出路的今天，艺术品作为继房地产、股票之后的第三大投资领域，想不涨都难。

2011年4月15日，梅摩艺术品指数在《上海证券报》上独家发布了其2011年第一季度的艺术品投资市场报告。报告指出，在1955—2005年的五十年里，在美国艺术品综合年均投资回报率为10%；而在2001—2010年，中国当代油画，传统艺术的年均投资回报率分别为194%、149%，相比之下，代表中国股票市场的上证指数年平均投资回报率则为61%，恒生指数为81%。并且，研究表明艺术品市场与股票市场的相关性很低，与证券市场呈负相关关系。尤其在熊市时，艺术品可以有效抵抗贬值的风险。

那是否艺术品是一个财富储存的仓库呢？这正是本文研究的问题。

1中国艺术品市场的现状

11交易方式以直接交易为主

中国的艺术品交易市场可以大体分为三类，直接交易、艺术品基金以及艺术品份额交易。由于现今艺术品市场的局限性以及发展的不全面，同时由于普通大众对于艺术品的投资的接受能力较低，投资于艺术品市场目前还是一种比较高端的投资，所以直接交易目前为止在中国还是占据主导位置。

12艺术品交易市场的规模及变化规律

表1是艺术品交易金额（亿元）和上证、深证股票交易金额（亿元）以及GDP（亿元）的对比，从数据中我们看出艺术品市场相对股票市场来说规模小，2012年大约仅是股票千分之一。同时股市的波动周期与国民经济的周期是基本同步的，而且略超前于国民经济的运行速度。而艺术品投资市场的波动周期与国民经济的周期之间没有必然的响应关系。

笔者从雅昌艺术中心得到数据，将2006—2010年M1同比增长率与艺术品拍卖市场成交额同比增长率进行对比发现，流动性的资金和艺术品拍卖是同向变化的并且晚于M1增长率的变化。见下图所示。

13艺术品市场的公开性

截至目前，中国的艺术品交易市场上有两个指数记录交易变化，分别是梅摩指数、雅昌指数。①梅摩艺术品指数由梅建平教授和他的同事摩西教授共同创建，用以反映艺术品的市场走势。其通过跟踪同一件艺术品的重复交易记录并由此构建科学的艺术品价格指数体系。随着中国艺术市场的兴盛，梅摩指数近年开始建立中国艺术品市场指数。②雅昌指数：其中包括成分综合指数、分类指数、个人作品成交价格指数三大类艺术品市场指数。该指数一经推出即成为艺术品投资分析工具和艺术品市场行情的“晴雨表”。它全面反映了艺术品市场的形势和热点，为整个艺术品拍卖市场构建了一个集宏观发展、专业类别、概念类别到个人作品投资为一体的综合数据分析平台，为艺术家、艺术品经销商、收藏者、艺术品爱好者、投资者和政府提供了一个不可或缺的参考工具。艺术品投资市场是交易分散、信息分散、交易地点分散的市场。市场的信息集中度明显低于股票、债券市场。

M1与艺术品拍卖增长率对比图

2数据选取及模型建立

21数据选取

由于中国的艺术品市场主要以直接交易为主，而艺术品的价格又相对高，所以一些富豪就是潜在的消费者，也就是需求方。艺术品的交易量代表的是供给方。由于模型旨在寻找供需之间的关系，故数据选取2000—2012年福布斯中国富豪排行榜的前20名富豪每一年的收入值作为需求方定义为INCOME，同时分别选取2000—2012年由雅昌艺术指数中获得的中国油画（SOT）和中国国画的销售量（STT）作为供给方，并加入通货膨胀（IR）的影响见上图。

22模型建立的思路

建立模型的目的旨在验证艺术品是否可以作为财富的储藏仓库，所以用实证的方式检验财富量与艺术品销量的关系，同时加入通货膨胀率对于收入的影响，故得出以下等式：

INCOME=β1+β2SOT+β3STT+β4IR+Чt

3模型检验及经济含义

31数据平稳性检验

由于模型数据为时间序列，所以要进行数据平稳性检验。分别对INCOME、SOT、STT、IR进行数据的平稳性检验。

经过Eviews检验可以得到在模型中SOT、IR是平稳序列，而INCOME、STT都是一阶单整的，继而检验回归残差的平稳性，得到表2。

由于t<37879533，所以拒绝假设，表明残差序列不存在单位根，是平稳序列，说明INCOME、SOT、STT、IR之间存在协整关系，四者之间虽然短期来看，可能出现失衡，但是存在长期均衡关系。

33模型的经济解释

（1）中国油画的销售量和中国国画的销售量的系数均为正说明福布斯前二十名的富豪确实是潜在买家，并和艺术品的销售量存在一定的关系，所以可以表明艺术品确实可以作为一个财富的储存库。

（2）在模型中中国国画更为显著，然而艺术消费力是消费主体进行审美消费实践所必备的心理功能和审美能力的外在表现。艺术消费力包括：欣赏选择感受力、事美记忆联想力、事美情感体验力、欣赏想象重构力等。这也从一定意义上表明国画在国内的艺术品市场上的认知度和接受能力更高，同时普遍来讲油画的价格也高于国画，所以投资于国画市场的程度高于油画市场，国画市场的活跃程度相对油画更高。

4发展艺术品市场的积极意义及建议

41发展艺术品市场的积极意义

411分流货币财富，减少热钱

所谓热钱是指热钱又称游资，是投机性短期资金，只为追求高回报而在市场上迅速流动。热钱炒作的对象包括股票、黄金、其他贵金属、期货、货币、房产乃至农产品，如红豆、绿豆、大蒜。2001—2010年十年间，流入中国的热钱平均为每年250亿美元，相当于中国同期外汇储备的9%。热钱与正当投资的最大分别是热钱的根本目的在于投机盈利，而不是制造就业、商品或服务。如此大量的热钱以及日益高涨的房价，分流热钱就显得极为重要。而艺术品市场相对其他市场而言，变现能力高并且不受到地域的影响、升值功能显著，所以艺术品收藏可以消化大量热钱。

412分散房地产等有形财富的压力同时分担风险

随着经济的发展以及生活水平的提高，人们用手中的钱投资于地产等有形的资产，造成房价的过度上涨，而发展艺术品市场可以分流一部分“投资热”，可以控制房地产价格等有形资产的价格。同时对于消费者来说艺术品可以在异地良好地流通，不影响其价值的变现。投资者在买进艺术品时可以匿名进行，这是区别于房地产投资的，即使遇到资金紧张时，将其变现也会损害公司的形象和信誉。金融业发生的灾难一般都是可见的，容易引起媒体关注，使其他同类资产不宜出售。显然，艺术品投资与其不处于同一风险体系，可以起到分散风险的作用。

413培育文化思想以及精神市场

艺术品作为一种商品，是艺术发展到一定时期的自然产物。然而我们又不能简单地把艺术品看作商品，艺术品是艺术家精神的产物，艺术载体是创作主体外化、传达、物化其构思的审美意象的物质媒介系统，艺术品也同样承载着文化精神。将其引入产业化，也就是将这种资源在受到充分保护的前提下，进行市场流通，从而实现其价值。这也利于文化艺术的传播，在丰富物质生活的同时也加强精神社会的建设。

42对于我国艺术品市场的建议

421发展艺术品市场的多样性

中国的艺术品交易由于监管等方面的发展不全面，其主要方式还是依靠直接交易，而直接交易不仅需要投资者对艺术品本身的艺术审美能力，同时大多数艺术品的价格相对高昂，只有少部分人才可以参与到艺术品交易中来，所以发展艺术品市场首先应该从多样性方面入手，鼓励艺术品基金、艺术品产权交易等方式的发展，一方面可以引导市场理性投资；另一方面可以活跃市场的交易，给更多人提供参与投资艺术品的机会。

422建立拍卖的评级及第三方评鉴机构

中国目前对于艺术品的鉴定是由拍卖行聘请专家进行鉴定的，并没有一个形成体系的鉴定机构，所以当今的鉴定趋于私人化。而对于艺术品来说基本上没有单独设立法律，和其他普通商品同用一种法律，而现有的《公司法》和《拍卖法》等法律还不能完全制约一些违规违法的问题。

拍卖公司应该由一个统一的评级机构按照分级标准进行评级，拍卖公司在其等级规定的范围内进行拍卖经营活动，同时向评级机构缴纳一定量的保证金。每一件艺术品以及每笔交易以及交易拍卖交易人身份应由评级机构进行登记并核实，并且拍卖前需在指定的媒体上公示。

中国艺术品市场对于艺术品的鉴定基本上是直接聘请第三方专家来鉴定，这就导致艺术品市场鱼龙混杂。艺术品的鉴定是一项很复杂的工作，除了需要有专门的人才和知识外，还需各种现代鉴定技术的支持。同时，艺术品制假与赝品的识别是一场长期的博弈，所以，鉴定艺术品需耗费大量的人力物力。而能提供这些资源的也只有政府。所以政府性质的第三方鉴定机构就应该是艺术品市场发展上不可忽略的一方面。

参考文献：

[1]王晓梅论中国艺术品市场阶段性发展及其价值价格形成机制[J].现代财经，2007（9）

[2]李凌投资新宠：艺术品投资[J].商情，2011（27）：46

[3]杨洪波，广栗艺术品金融化：当艺术品邂逅金融资本[J].卓越理财，2011（9）：91-93