浅析养老金入市的合理性与风险管理

陈　琳，黄永强

(安徽财经大学，安徽 蚌埠　233030)



浅析养老金入市的合理性与风险管理

陈琳，黄永强

(安徽财经大学，安徽 蚌埠233030)

摘要：伴随着高通货膨胀率、低银行利息率以及越来越快的人口老龄化，我国的基本养老保险基金面临的保值增值压力越来越大。2015年8月国务院批复养老金入市,中国基金业协会会长洪磊建言在2月27日召开的“中国养老金融50人论坛首届峰会”上阐述了养老金入市的具体方案，这在一定程度上有利于避免基金时间性贬值，缓解了基金压力。拟就养老金进入资本市场的合理性进行分析，进而引发对养老金入市的思考，对养老金入市的风险管理进行研究。

关键词：养老金入市;合理性;风险管理

《基本养老保险基金投资管理办法》在2015年8月由国务院正式发布，办法明确规定养老金目前只能在境内投资，投资的范围包括股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品，其中投资比例合计不能超过养老基金资产净值的30%；而且参与股指期货、国债期货交易也只能以套期保值为目的。关于养老金入市的问题一直是近几年社会各界关注的焦点。根据人社部发布的《2014年人力资源和社会保障事业发展统计公报》中的数据显示，到2014年末，基本养老保险基金剩余累计35645亿元，其中2014年全年的基本养老保险基金收入27620亿元，比上年增长11.7%；支出23326亿元，比上年增长17.7%，不过从整个数据来讲，由于我国养老金承担的风险较低，一般只限于购买国债或者存进银行，导致养老金的年化利率仅为2.32%，低于同期一年银行存款利率，更低于14年来的通货膨胀水平，存在严重的贬值风险。所以，怎样利用基本养老保险基金，在养老保险基金入市之后对我国发展有哪些重要作用，是当前需要着重探讨的问题。

一文献综述

国外关于基本养老保险基金的研究早在20世纪80年代就已经开始，经过长时间的发展，它们的理论与实证变得越来越成熟，主要集中在养老金入市、养老保险基金与资本市场之间的关系以及养老保险基金入市之后在资本市场上的收益率等问题。David Blake和Allan Timmemiann(1999)在英国戴维斯赞同养老保险基金入市有利于自身以及资本市场的更好更快发展的观点的基础上提出：养老保险基金进入资本市场有利于促进资本市场金融工具的改革和创新，并且得出养老保险基金受到资本市场波动的影响，当资本市场波动较大时，为了保证收益的稳定，随着养老保险基金规模的扩大，对固定收益资产类的投资增多，而对股票 类高风险的投资比例则相应减少。Deborah Lucas(2001)基于对拉美国家养老金制度改革分析得出，如果股票市场收益率高，那么就会吸引越来越多的人进入股市，基本养老基金在股市投资的比例就会增大，相应的风险变大，所以他不赞同养老保险基金进入资本市场。

Robert F.Schwartz(2007)认为只要适当地将养老保险基金在资本市场进行多方面的投资，分散风险的力量总是要大于集中风险的力量，而且依据有关部门的监督与管理，在保障养老金的绝对安全的同时能够获得收益，养老金入市是历史的必然性。Impavido和Musalem(2001)利用OLS回归分析得到养老保险基金同资本市场之间是相互关联的。Walker(2002)通过实证证明养老保险基金借助增加储蓄、优化金融体系、减少融资成本和交易成本而与资本市场的发展存在正相关。Channarith Meng(2010)利用实证检验得出资本市场越发达，对基本养老保险基金的影响作用就越大。

与国外相比，我国关于养老金入市问题的研究起步较晚，不过伴随着国情发展的需要，在最近几年里关于此类问题的研究越来越广泛，关注点主要集中在养老金的制度、养老金入市之后投资的方式和基本养老保险基金与资本市场之间动态的影响这几个方面。汤晓莉(2000)依据国家经济现状，认为我国养老金应该采取收付实现制。袁志刚(2001)认为我国的储蓄率较高，而且较大的投资风险率不利于我国经济的健康快速发展，所以不提倡使用累计制。于瑾(2004)参照我国的具体国情，认为我们需要分散基本养老保险基金的风险，并且在一般理论的基础上创新性地提出了实业投资和海外投资的理念。郑功成(2009)提倡使用积极的基金投资策略，使基本养老保险基金能够在资本市场安全有效地运行，不仅能够满足财政支出，还可以获得收益。冯兰(2011)将我国的养老保险基金投资与挪威进行对比之后发现，我国的投资管理体系需要进一步完善。刘俊棋(2012)通过比较发达国家关于养老金入市的具体行为，得出我国养老金入市有其必然性的结论，不过重点在于政策方面的实施，需要推出独立的养老金账户，增强个人选择的自由度，同时投资领域在保障资本市场作为主市场的前提下向其他市场拓展。朱铭来(2015)引用2001-2012年的数据，采用GMM方法对33个OECD国家采用面板分析，实证结果表明养老金入市一方面有利于股票市场规模的扩大，另一方面通过引导投资者积极的情绪则促进了股票市场的稳定。

综合国内外专家学者的研究成果发现，国外关于基本养老保险基金问题的研究远远比国内丰富，我们需要不断地学习探讨，对我国基本养老保险基金入市问题进行更加深入的探讨。

二养老金入市的合理性

2015年10月27日，人社部表示2016年启动养老金入市，规模或超过2万亿。养老金进入资本市场，进行市场化的运营投资，有其存在的合理性。

1.促进养老金收益率的提高，拓宽基金投资范围，缓解基金压力。

我国的养老体系主要包括全国社会保障基金、企业年金以及基本养老保险基金三大类，其中基本养老保险基金是我国养老体系的基石。不过因为落后体制的限制，基本养老保险基金不能够像全国社会保障基金和企业年金一样进行投资运营管理，只能够依靠存在银行和购买国债获得收益，而较低的收益率使得基金的缺口越来越大。此外，根据人社部统计的数据显示，2014年的基本养老保险的参保人数为84282万人，比去年增长2.8%，参保人数的增多，基金规模的快速加大，伴随着老龄化高峰的到来，结合当前我国的养老金采取及时支付的措施，对基金保值增值的压力越来越大。

养老金的投资范围可以涉及到股票、股票基金、混合基金以及股票型养老保险基金产品等多个方面，还可以进行股指期货和国债期货的交易。将现行的养老金入市与之前就已经进行投资运营的社会保障基金相照应，虽然养老金入市这一举措才刚刚开始，我们坚信基本养老保险基金进入资本市场的收益率一定远超于储蓄和购买国债所带来的收益率。而且，我国第六次人口普查的数据显示我国已经进入老龄化社会，养老金的支付压力越来越大。所以养老金入市能够使基本养老保险基金避免时间性贬值的同时实现保值增值，还可以缓解养老金的给付压力。

2.增加股市的资金来源，促进实体经济的蓬勃发展。

2015年的股市经历了蓄势-主升-暴跌-信心重新修复-回升这一波荡起伏的过程，A股剧烈震荡，给全球的经济带来了剧烈影响。股票市场的不确定性使得投资者情绪持续低迷，不利于资本市场的有效发展。

养老金入市的核心在于投资，它的确定从短期来讲，能够给股票市场带来一股新的活力。我国的资本市场就目前而言还不是特别成熟、有效，银行贷款作为企业融资的主要手段，带来了较高的融资成本，不利于企业自身规模的壮大和发展。在当前股市不是特别稳定的时期，养老金入市带来了大量的资金，资金的注入能够调整投资者情绪，增加投资者信心，同时能够给上市企业等实体经济带来希望。这部分资金可用来购买机器设备，扩大生产规模，促使技术创新发展、改善生产经营模式，从而带来企业收入的增加，提高企业职工的工资水平和福利，形成良好循环，促使经济朝着快速健康发展。而且基本养老保险基金作为一笔巨额资金，会交给机构投资者去进行操作，从另外一方面而言，这样有利于增加机构投资者在资本市场投资者中的比例，从长期来看，有利于资本市场的稳步运行。

3.降低财政补贴压力，促进社会公平发展，加强基金可持续发展。

我国 2013年基本养老保险基金收入为24733亿元，比上年增长13.3%，支出为19819亿元，比上年增长18.6%；2014年末，基本养老保险基金收入是27620亿元，比2013年增长11.7%，支出是23326亿元，比上年增长1.7%。根据人社部发布的统计年报可以知道，最近几年我国的养老保险基金一直保持支出增幅大于收入增幅的态势，收支矛盾日益突出。当前我国基本养老保险采取的基金统筹主要包括省级统筹和市县统筹，由于统筹的层次较低，导致了类似于内陆地区的不发达地区养老金使用混乱、使用效率低下、阻碍劳动力自由流动等一系列问题的发展，而且这些地区的养老金收入远远小于沿海发达地区的养老金收入，必须依赖省级之间调剂金或者进行转移支付才能保障养老金的按时发放，基金的可持续性极差。

根据2015年8月国务院公布的《基本养老保险基金投资管理办法》，养老金入市已经确定，不再局限于银行和国债的多元化投资能够给基本养老保险基金带来良好的收益，这样一方面能够降低财政补贴的压力，另外一方面能够使地区之间的养老金收支趋于平衡，有利于实现社会的公平。当养老保险基金获得收益，增加财政收入后，政府能够利用获得的收益进行社会基础设施的建设，增加工作岗位，促进人民生活水平的提高。所以，养老金入市不仅能够降低财政的补贴压力，还可以避免时间性的贬值，提高基金的盈利能力，促使社会公平发展，有利于实现基本养老保险基金的可持续发展。

三养老金入市的风险管理

1.尽快实现社会养老保险全国统筹，建立方便合理的社会养老保险跨省区转移机制。

提高养老保险统筹层次是目前绝大多数人的共同声音。从养老保险理论来看，社会统筹接近于“税”，个人账户类似于“费”；税是缴纳者共同拥有的，而费则是缴纳者自己所有，从个人缴费期与领取期的平衡性来看，全国统筹的是基础养老金，个人账户养老金不实行全国统筹，是符合理论规范以及客观规律的。由于之前统筹的层次太低，才会造成养老金缺口需要财政巨额的补助，以及养老金结余地区基金大量的贬值，加强方便合理的社会养老保险跨省区转移机制的建立，有利于节省财政的补助以及劳动力的自由流动，促进养老保险制度的持续运行。

2.保持基金投资机构的独立性。

我国的基本养老保险基金一旦入市，就需要专门机构来实施投资行为，要想实现养老金的高收益，必须保证投资的独立性和纯粹性。养老金入市的目的在于投资，当一个机构的投资行为不会受到行政的干预，这就使得投资变成了一个简单的事情。从另外一个方面讲，较高的独立性意味着机构可以一定程度上自行决定薪酬体系。寻找精英人才，支付有竞争力的薪酬，组建一个长效的团队，在不同的资产配置之间决策，选择最有利可图的方式进行投资，这样才能够实现基金长期有效运营。

3.完善养老保险基金的信息编制和披露制度。

《基本养老保险基金投资管理办法》明确规定养老金进入资本市场是委托专门的机构去进行操作的。由于养老金的数额巨大，它的安全涉及到千千万万的老百姓，所以我们需要保证受委托机构的投资行为遵循市场规律，力求在公开、公平、公正的原则下进行投资。同时，为了保证养老基金的有效运营，开设一套公开数据发布机制是必须的。拥有正式的数据发布机制，有利于社会各界了解资金的使用情况，能够对投资情况进行有效的监督，让广大人民群众了解风险在哪里，以及有多大的风险。此外，进一步完善信息披露制度，使基金进入资本市场的行为做到公开透明，避免机构内部人员的不法操作，防止管理机构挪用养老金等不法行为的发生。

4.完善基本养老保险基金的相关法律工作。

我国的资本市场与发达国家相比，起步较晚、发展不平衡且结构单一。基金公司作为政府委托管理养老金投资事宜的机构，对养老金的投资运营起到了决定作用，所以加快有关养老金入市的立法进程成为了必要。防止内部交易和人为操作等违法行为的产生，避免资本市场的健康发展与投资者的利益受到侵害，这是需要法律解决的问题。因此，国家应该加快建设有关养老金入市的法律法规，对投资中存在违法违规行为的机构进行严厉的处罚，这样有利于资本市场法律体系的完善与健康发展。

综上所述，由于社会基本养老保险基金本身所持有的特性，广大百姓对养老金的运营及管理给予了极高的关注。养老金进入资本市场，我们在默许其存在的合理性的同时，还要注意它的风险管理。

参考文献

[1]David Blake, Bruce N.Lehmann, Allan Timmemiann. Asset Allocation Dynamics and Pension Fund Performance[J]. Journal of Business，1999:2(14).

[2]Deborah Lucas. Investing Public Pensions in the Stock Market: Implications for Risk Sharing, Capital Formation and Public Policy in the Developed and Developing World[J]. International Review of Finance，2001:179-202.

[3]Robeit F.schwartz. Risk Distribution in the Capital Markets: Credit Default Swaps[J]. Insurance and a Theory of Demarcation，2007:169-201.

[4]Impavido and Musalem Contractual Savings, Stock and Asset Markets[J].World Bank Policy Research Paper，2001:78-84.

[5]Walker E. Lefort F. Pension Reform and Capital Markets: Are There Any Links[J]. Social Protection Discussion Paper, 2002:37-51.

[6]Channarith Meng et al. The Role of Pension Funds in Capital Market Development[J].Grips Discussion Papers，2010：10-17.

[7]汤晓莉．自愿储蓄、强制储蓄和“税收-债券发行”安排一一三种社会保障机制的比较研究[J]．金融研究，2000(12):14-24.

[8]袁志刚．养老保险经济学[M]．上海：上海人民出版社,2001:55-65.

[9]郑功成．论中国特色的社会保障道路[M]．北京：中国劳动社会保障出版社,2009(8):453-458.

[10]于谨．我国个人账户养老保险基金的资产配置[J]．中国金融,2004(19):45-46.

[11]冯兰．初探我国基本养老金投资管理模式[J]．福建商业高等专科学校学报,2011(1):60-62.

[12]朱铭来.养老金投资对资本市场的影响研究——基于OECD国家面板数据的实证分析[J].中国物价,2015(3).

Class No.:F840.67Document Mark：A

(责任编辑：郑英玲)

Rationality and Risk Management of Pension Invested in the Capital Market

Chen Lin, Huang Yongqiang

(Anhui University of Finance and Economics, Bengbu, Anhui 233030，China)

Abstract：With the high inflation rate, low interest rate of banks and the aging of the population, the increasing pressure of the basic pension insurance fund in our country is getting worse . On August 2015 , approved by the State Council of the State Council, pension fund can be invested in the capital market in order to avoid the devaluation of the fund. This article analyzed the rationality of the pension fund entering the capital market and the risk management of the pension invested in the capital market.

Key words：pension invested in the capital market；rationality；risk management

中图分类号：F840.67

文献标识码：A

文章编号：1672-6758(2016)05-0086-3

作者简介：陈琳，硕士，安徽财经大学。研究方向：投资经济学。

黄永强，硕士，安徽财经大学。研究方向：西方经济学。