企业投资不足的影响因素综述



企业投资不足的影响因素综述

杨君君

(广西大学商学院，广西 南宁 530004)

企业的投资活动是影响企业发展的一个重要环节，投资效率更是企业投资的直观反映，因此企业的投资效率一直以来受到理论界和实务界的普遍关注。然而非效率投资在我国企业中普遍存在，其中包括放弃净现值为正的投资项目，即投资不足。导致企业投资不足的因素有许多，国内外理论界也对此存在大量的研究。

Myers(1977)认为，在风险负债条件下，由于股东所承担的投资成本与其享有的新项目产生的现金流不对等，导致股东从新项目投资中获取的增值较低，因而缺乏最大化公司价值的投资动力。

Holmstrom 和 Weiss(1985)认为，管理者的薪酬与其努力程度相关，而管理者实际付出的努力无法被量化和知晓，而投资项目的产出又不可避免地受到随机因素的影响。所以，当存在不利随机因素时，管理者为了避免风险而选择放弃投资。

Aggarwal 和Samwick(2006)分析认为管理者喜欢“偷懒”，而投资加重了他们的监管工作，从而增加了他们的私人成本，如果投资引起的私人成本较高时，经理将可能放弃一些净现值为正的投资项目，从而导致投资不足。

王菁、程博(2014)以 2007 - 2012 年中国制造业上市公司为研究样本，考察了外部盈利压力影响企业投资不足的作用机制。他们认为分析师通过手中掌握的相对较多的资源，向投资者公布企业的盈余预测，如果企业达不到预测的盈利目标，企业的股价可能会下跌，管理者的名誉、薪酬、甚至职位都将可能受到影响。企业的管理者为了减少损失，会忽视企业长远发展，选择减少投资，来夸大当前业绩。这是因为面对良好的投资机会，虽然增加投资有利于企业长期发展，但是企业投资具有产出不确定、收益跨期性的特征，增加投资不能使企业的业绩立刻提高，反而会增加折旧、租赁费用等，降低了企业当前盈利水平。

以往文献中对投资不足主要是从管理者和股东的代理冲突角度来分析，这其实主要存在于股权比较分散的企业，而在股权集中的企业主要存在的是大股东侵占小股东的行为。罗琦、王寅(2010)发现在股权集中的企业，大股东存在持有流动性资产的偏好，这是因为以现金持有公司资产方便大股东转移公司资产，这就使得公司的现金流不能充分地投入到发展前景很好的投资项目当中，导致投资不足。

无独有偶，周春梅(2011)通过对4822个国有上市公司年度数据的统计分析，发现：在国有上市公司中，控股股东也存在将上市公司的资源转移到母公司或者其他关联方的强烈动机，导致公司投资于正净现值项目的资源相应减少，造成公司投资机会丧失，进而导致投资不足。

朱松、夏冬林(2010)从会计信息方面研究了稳健会计政策对企业投资效率的影响，发现：稳健的会计政策可能会导致企业投资不足。这是因为会计稳健原则降低了企业报告的盈利能力,对会计盈余数字产生了负面影响,进一步影响到企业未来时间的融资能力。 企业的投资行为很大程度上收到企业融资能力的约束，融资能力低则导致企业较低水平的现金流，进而出现投资不足。

窦炜、刘星选取了中国制造业上市公司2004 年-2006 年的数据为样本，研究债务契约冲突导致制造业上市公司投资过度还是投资不足。结果表明：低风险投资项目的企业债权更容易引发投资不足的冲突；相对国有控股上市公司，民营控股上市公司存在投资不足的债权冲突；短期债权更容易引起投资不足的冲突。

以上文献对我国企业存在的投资不足从不同的方面进行了研究，主要包括管理者的代理行为、控制大股东与小股东的代理冲突、会计信息等方面，理论与市政兼顾。但是对于我国正处在制度转型和经济转型中这一大的背景对企业投资不足的影响缺乏足够的探讨。

参考文献:

Aggarwal，R. and A. Samwick，2006，“Empire Builders and Shirkers: Investment，Firm Performance and Managerial Incentives”，Journal of Corporate Finance，Vol.12，pp.489-515.

Holmstrom，B. and L. Weiss，1985，“Managerial Incentives， Investment and Aggregate Implications: Scale Effects”，Review of Economic Studies，Vol.52，pp.403-425.

Myers,S.C.,1977. “Determinants of Corporate Borrowing”，Journal of Financial Economics，Vol.9，pp.147-176.

王菁、程博.外部盈利压力会导致企业投资不足吗?——基于中国制造业上市公司的数据分析.会计研究，2014,(3).

罗琦、王寅.投资者保护与控股股东资产偏好.会计研究，2010,(2).

周春梅.国有上市公司投资行为异化：投资过度抑或投资不足?——基于政府干预角度的实证研究.宏观经济研究，2011,(11).

朱松、夏冬林.稳健会计政策、投资机会与企业投资效率.财经研究，2010,(6).

窦炜、刘星.债务契约冲突: 投资过度或不足——来自中国制造业上市公司的经验证据.经济经纬，2011,(5).

中图分类号:F278

文献标志码：A

文章编号：1671-1602(2016)02-0071-01

作者简介：杨君君，女，民族，汉，籍贯：河南，广西大学商学院研究生，研究方向：政治经济学市场经济。