云南白药 长期看好大健康产业发展

大山

云南白药（000538.SZ），云南白药的股价在2015年年的高点88.81 元受股灾影响跌至最低点56.70 元。从基本面上来看该公司属于白马股特征业绩，每年都是稳健增长趋势，目前股价在58 元附近。用价值投资的眼光来看云南白药严重被低估。

价值维度：物有所值

2015 年前三季度增速放缓符合预期。公司前三季度收入和净利润146.88 亿和21.42 亿元，分别同增10.29% 和10.15%，其中扣非后利润增速10.32%，EPS2.06 元，延续二季度增速放缓的态势，符合预期。健康事业部维持高成长，工业商业板块增速进一步放缓。预计公司前三季度健康事业部仍然维持了约22%左右的中高速增长，全年有望突破23 亿元收入，其中牙膏业务依然是成长的主力军，清逸堂卫生巾业务和养元清洗发水业务目前尚未发力拖累增长。结合全年各地医保收紧，中成药增速大幅下降的趋势，2015 年前三季度公司医药工业和医药商业进一步放缓，预计增速已达到个位数水平。

工业产品结构调整推动综合毛利进一步上升。从单季度数据来看，公司三季度实现收入51.45 亿元，同比增9.68%，环比增6.43%，保持稳健增长，预计健康品业务增速环比小幅下降，医药工业收入环比小幅上升。由于公司工业收入结构中健康事业部以及中药资源子公司增长较快，公司综合毛利率持续提升，前三季度综合毛利率同比上升1.04%，环比上升0.78%。

成长维度：物超所值

核心产品“云南白药”系列稳定增长：明星产品“云南白药膏”及“云南白药气雾剂”由于品牌认知度高，多年来一直维持稳定增长势头，预计2015 年药品事业部同比继续增长约为5%，为公司其他业务的发展不断提供现金流支持。

综述：预计工业整体保持了10% 左右的稳健增长。其中药品事业部主营中央产品的母公司收入36.57 亿元，同比基本持平，较中报有所恢复;估计普药在以血塞通、气血康为代表的新品推动下维持了相对较快的增长。健康事业部预计2015 年前三季度延续了较高的增速，其中估计白药牙膏系列产品维持了20% 以上的较快增速，清逸堂卫生巾产品在并购整合调整的影响下估计仍然表现欠佳，但未来成长性良好。中药资源事业部培育成效显现，预计在较低基数上保持了较快的增长，未来有望成为公司的一个新增长点。商业业务预计伴随行业保持了10% 左右的稳定增长。

公司通过在大健康领域不断拓展细分市场，成功打造了以药品、健康日化产品、中药资源产品、医药商业在内的四大业务板块，并在此基础上不断进行产品创新，为公司不断注入新的增长动力，成为过去十多年医药股中的长跑冠军。

展望未来，我们认为，公司在药品事业部平稳运行、牙膏系列产品保持较快放量的情况下，未来通过在大健康领域不断创造新的细分产品和细分领域，仍有望保持稳健的较快增长。

估值维度：安全边际高

公司2015年三季度每股收益达到2.057元，其合理股价在68.78元左右。