影子股机遇还是陷阱？

许亚岚

IPO影子股投资“火热”

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打IPO—新股上市的消息传来，影子股便率先“随风起舞”，若干投资者也在这场浪潮中起伏不定。很多投资者和业内人士对影子股的评价褒贬不一，有人认为这是难得的投资机会，也有人认为这只是充满噱头的炒作。那么，影子股到底是机遇还是陷阱？

券商在背后推波助澜

影子股有很多种说法，书面的定义是指某上市公司的行业，跟另一家准备上市的公司行业相似，这家上市公司便称为影子股。

而投中集团分析师陈伟告诉《经济》记者，影子股还指一家IPO企业将要上市，投资该企业的上市企业股价会先上涨。“除此之外的说法，则是所谓的幻影股权，这是作为公司激励使用的，比如某公司给员工激励时不一定给干股或股权、期权，而是按照约定的价格支付现金，现金的数量也是和股价挂钩的，即按照股价给钱，但并不给股。”

因为新股上市后会被炒起来，所以影子股总是率先被炒。影子股其实与该公司的表现并无直接关系，那么，它为何会在新股上市之前被热炒，它们之间存在什么样的逻辑关系呢？

申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇对《经济》记者表示，新股上市一般都会被爆炒，普通投资者往往很难买到，在这种情况下，只能退而求其次，选择两类股票。“第一类是和它行业属性差不多的上市公司，对新股上市前的追捧会带动类似公司估值的提升；第二类则是新股的参股公司，投资股权的上市收益会使它获得收益，因此这些公司也会受到市场的追捧。”

“大家预期新股上市之后，相关影子股会减持或转让，通过近期上市的企业来提升业绩，这是炒预期、炒概念”，联讯证券分析师丁思德表示。

影子股在真正上市之前，更多的只是一个概念。天津财经大学经济学院副院长丛屹告诉《经济》记者，未来股票市场要推行注册制，只要放出IPO的消息，很多投资者就开始潜伏了，期望借助这样的一些概念推动一波行情来获得收益。

而在英大证券研究所所长李大宵看来，影子股是一个特殊现象，当这个市场的某一个板块有非常大的波动时，这些影子股也会有相应的反应。“新股上市时相关影子股会面临很大的溢价，现在新股上市后的涨幅都很大。”

“从2014年出现影子股这种说法至今，比较常见的是券商影子股。该影子股首先是上市企业，其次是有大部分的金融机构参与其中。”陈伟告诉记者，这批炒得最热烈的是吉林敖东，因为它的背后是券商，所以它又属于券商股。“它作为制药行业的龙头，资方实际上都在券商手里，在券商影子股中最具有代表性。”

东方证券研究助理张经纬对《经济》记者表示，影子股公司背后大多是券商，肯定会给该上市公司带来较高的承销收入。“某家券商参股了将要上市的公司，股权比例较高，该公司上市之后它的股权得到了溢价，上市公司的业绩就得到一定的提升。”

随着未来注册制的推进，上市公司将会越来越多，影子股将获得比较大的收益，特别是参股比例较多的影子股。“如果将要上市的公司属新兴行业，这样的溢价对于上市公司来讲，不容小觑。”张经纬称。

南华期货分析师谢蒙捷则对《经济》记者称，大多数IPO影子股上涨受到事件驱动与心理因素双重影响，“通俗地说，就是由于市场的不理性，影子股的消息被发掘传播后，短期内出现被过度追捧，其股价往往在持股公司上市前就到达短期峰值，给人一种只可短炒的错觉”。

在他看来，影子股的火热主要有两方面的原因。一是曝光率增加，容易产生话题、形成热点，市场预期股价将出现大幅波动，短期内引起更多的投资者关注，买盘增加；二是估值变化，影子股持有准上市公司的原持股成本很低，一旦持股公司成功上市，股票单价就从成本价跳跃到市场价格，升幅从几倍到几十倍不等，考虑到投资收益计入利润时，每股收益增加，PE（利润收益率）变小，股价自然就要往上拉。

短线投资市场备受关注

通常情况下，影子股会在新股上市的前一周开始受到热炒，在新股上市之后其股价会回落，前后最多不超过一周的时间，很难把握。尽管短线投资的风险颇大，但很多投资者还是前赴后继地往这个市场里钻，期盼自己在这个日渐火热的投资市场中占有一席之地。

影子股市场的火热得益于其可以短炒的概念。长期投资股票市场，很多投资者没有相应的风险承受能力。因此，影子股则成为了他们追捧的对象。

在中国人民大学金融与证券研究所研究员应展宇看来，中国股市的市场环境以中小投资者为主，对市场的热点很容易形成炒作预期。“在中国股市，一般新股定价都会比较低，未来有一个上涨空间，这样会带动市场关注度的提升，客观上说，影子股的价值变化实际上带有一定的情绪驱动。另外，中国股市现在的流动性还是比较充沛的，具有炒作的空间。”

“基于业绩的一个估值预期，导致大家短时间内去哄抢新股，但长期来讲，市场肯定会逐渐把这个利好消化掉，所以投资者还是要关注证券公司或创投公司本身的主营业绩，而不是关注短期的投资收益。”张经纬说。

“影子股持有的IPO股权大多是6%—10%，这种情况说明它价格并不会有太大提升”，陈伟告诉记者，对于IPO的股价炒作或者未来收益的认可其实要靠市场去决定，在新股上市之前如果进行影子股的炒作只能是有所调整，整体不会违背市场行情。

掘金影子股的技巧

既然是短线投资，那最重要的就是追踪市场热点事件。

“投资者最需要关注的就是热点，要关注国家政策变化，关注在市场有大量操作行为的金融机构。”陈伟分析称，购买股票是因为两个预期：第一，就是将来可以带来现金分红、股票数量增加或高送转这种类型的收益；第二，则是股票价格升高带来的资本溢价收益。“这两种收益从根本的投资逻辑来看，应该是基于公司的经营能力表现，如果这个公司在市场上出现的任何消息和公司经营能力无关，那么在我看来，其实对于公司的股价并没有实质性的帮助。”

影子股也不一定每次都被炒热，一般都有一些触发因素。

在丁思德看来，影子股只是市场的一个题材，属于非经常性的收益，并不能持续地给公司业绩带来改善，买卖股票如果从基本面角度出发，更多的是看公司的业绩。“在对公司股价的影响方面，也要看影子股持有某家上市IPO公司的股票数量，会不会对实际的业绩产生影响，即使持有这种IPO个股的股票，不进行减持或转让对业绩也是没有帮助的。”

在这样的背景下，投资技巧就显得尤为重要。

丁思德给记者分析道，如果有3家公司参股了某家IPO的公司，投资者简单来看，就选谁的持股量最大；其次，看这3家公司相应的规模比值，“比如一家公司的年收入是1000万元人民币，但它持有那家公司的股份市值是1亿元人民币，那比值就是10；如果一家公司收入是1亿元人民币，它持有的公司股份是2亿元人民币的市值，比值只有2”。

估值的增加是影子股价格上升的主要动力。“若在市场大多数人未察觉、话题未成为热点前就开始买入，盈利的概率就非常大；但当股价已经急速抬升一段时间后再接盘，价格的升幅可能超过持有IPO股票带来的预期收益，这时候就容易被套。”谢蒙捷提醒道，投资影子股需要留意持股数量和影子股本身的盘子大小。“通常来说，影子股价格上升的幅度与持有准上市公司股票的数量成正比，与本身盘子的大小、净利润成反比。”

投资影子股的方法也要依不同市场环境而定。谢蒙捷认为，在牛市或震荡市的阶段，由于新股上市后流通股少，资金对新上市股票有很强的偏好，新股在这两个阶段上市后极有可能连续涨停，即使影子股短线回落后，因为整个牛市环境以及新股价格步步高升，再度回升的可能性也很大。

谢蒙捷建议投资者，如果恰逢市场气氛冷淡，新股上市后很可能涨幅不大甚至破发，这种情况下“落袋为安”更好。若是采取短线投资的方法，就应在该信息被热炒前买入，拉抬后逐步退出。

总体来说，投资影子股的技巧就是在还没“热”的时候进场，在“热”过度的时候退场。李大宵表示，这跟投资新股是一样的道理，新股在刚上市的时候会非常疯狂，但是坚守到最后的人应要牢记“中石油48.6元”的历史教训。

影子股损益再博弈

2015年的最后8只新股也已经走上了上市路，其中包括井神股份、乾景园林、久远银海、华源包装、通合科技、盛天网络、华自科技、高科石化。其中，至少有通合科技、井神股份、久远银海等有影子股。这亦引起了投资者的关注。

影子股理性与否？

作为注册制新规出台前的最后8家上市公司，谢蒙捷认为，其影子股的走势与2015年11月底、12月初发行的新股走势类似。目前市场慢牛气氛浓郁，新股受大量资金追捧，翻倍行情很常见。

谢蒙捷表示，新股价格虽强势，但影子股的涨幅最主要取决于新股上市对影子股的利润贡献率。“申万宏源持有通合科技约392万股，预测发行价11.82元/股，即使价格翻倍净利润也不超过1亿元人民币，而申万宏远前三季度净利润将近84亿元人民币，股价影响有限。持有井神股份的汇鸿集团和华昌化工分别持有3005万股和1800万股，按照估计翻倍计算分别有2.22亿元人民币和1.33亿元人民币的收益，本年度前三季度净利润为7.4亿人民币和0.19亿元人民币，新股上市对其股价影响更大。”

影子股火热的投资市场还在持续，但却有很多人也为此担忧。影子股的存在是否具备理性？

在丛屹看来，影子股对这个市场的概念板块、行业运行情况的分析还是有一定价值的。

“影子股属于隐蔽资产型公司股票，影子股的炒作系市场价值发现的方式之一。”谢蒙捷对此表示乐观，“信息的发现及传播速度是衡量市场有效程度的重要指标，正因为影子股持有拟上市公司股权的信息不易被大多数散户查询，所以影子股的炒作能促进市场信息的传播，帮助市场发现内涵价值”。

影子股对股市的影响还要分析它给参与者带来什么样的影响。首先，从股票的发行者来说，陈伟认为，被IPO的企业在影子股的上涨中其实不太会受到实质性的影响，“而影子股的股东是受到实质性的影响的，因为股价上升，股东有实质的资本利得”。

对投资者来说，陈伟认为，影子股属于投资者的心理预期，这种预期如果“蒙”对了，可能投资者就觉得这是合理的，但是不是每一次都这样就说不定了。“这也是炒作市场的一个非理性之处，但非理性的人多了也有可能变成理性了。”

投资者也知道影子股有不理性的一面。应展宇认为，影子股肯定有一定的风险，但这个风险本身和收益有一定的价格波动，在现在的大环境下还是有机会的。“如果在价格低的时候买进，在价格高位出手，那至少从投资者的角度来说，还是有比较高的回报的，这吸引了很多投资者介入，但这样的行为以后肯定会有人来买单。”

投机心态不可取

虽然影子股的热炒给这个市场带来一些机会，但凡事都要从两面来看。李大霄表示，不管是何种影子股，都会给市场带来联动效应。

影子股可能是在一个特定的时期作为一个市场关注的点来引发炒作的对象。“在中国宏观流动性比较充沛的情况下，这种炒作的价格表现出了一种比较大的波动，某种意义上也说明了中国的股市离成熟还有一段距离。”应展宇表示。

“参与者可能会认为这是一个大概率事件，会经常关注这样的热点，但是如果投资者以这样的投资逻辑去应对中国的股市，在我看来，面对的危险可能会大于收益。”陈伟表示。

如果从市场正常运行或有效性的角度来说，不出现影子股应该是比较理想的状态，从二级市场的价格来说，影子股只是形成了一个参考，中国新股发行的定价并不代表其他市场。应展宇认为，如果把影子股作为一个事件来炒作，从而引发投资者盲目性的冲动，价格就会出现先上涨再回调的状况。

丛屹也认为，炒作影子股本质上是一个纯粹的投机行为，不适合一般的散户投资者。“实际上这种炒作行为容易引起大家‘一哄而上，一下把未来的收益都透支了，这样往往会破坏实体经济，也破坏了资本市场支持实体经济长期发展的作用，显然很不利于行业长期的发展。”

“对这种情况应该有一定的管理，尤其是对一些恶意炒作或者过度投机的行为应该进行限制。”丛屹建议投资者要关注股票市场上市企业的真正价值。”

信达证券研发中心研究总监吕立新对《经济》记者表示，投资者还是要立足有投资价值的上市公司，在不确定中寻找确定性因素，影子股经常是些主力借机炒作，普通投资者跟上去之后容易慢半拍而被套住，建议投资者多观望、少参与。