大起大落后的锡市将走向何方？

崔琳|文

国际锡协预计短期原料紧张的因素会推动国内锡价格继续上涨至12万元以上，并可能保持一段时间的稳定。至于价格能否有更大的上涨空间，则主要取决于宏观经济、市场流动性等因素。

锡又火了！

短短四个交易日，上海期货交易所1609主力合约价格从113000元直线上涨至125690元的高点，又迅速下跌至115800元，单日涨跌幅近乎1万元，令市场大为震惊。虽然今年开年以来，锡市场已经经历了几次上蹿下跳的大幅波动行情，但是都没有这一次的波动幅度剧烈。

尽管英国脱欧将对全球经济造成比较大的影响，但是市场短期的焦点却集中于美联储可能延迟加息、各国央行提供大量的流动性以及人民币贬值等关键领域。这些预期的叠加造就了此轮金属价格的大涨，所有基本金属在过去几天都出现了不同程度的上涨，其中锡和镍的表现最为抢眼。然而资金拉动的行情来得快，去得也快，几个交易日的暴涨暴跌宛如过眼烟云，当一切平息之后，我们可能需要把目光更多的投向基本面，从而对价格中短期走势的判断和经营策略提供依据。

对于锡来说，近几年对市场影响最大的因素一直是供应面的故事。虽然它的需求在个别年份比较差，但是总体的变化不大，相对稳定。然而供应却因为行业的特征和所处的主要生产国的政治经济的不稳定常常会有比较大的变化。印尼、中非、缅甸，这些占据了全球锡产量三分之一的国度常常会出现一些不确定的政策或资源变化的因素，从而对市场产生较大的影响。而且，这些国家的生产对于价格也是高度敏感，价格的涨跌很快会对当地的生产造成影响。

今年年初，印尼的洪水灾害和政策管控曾一度使得印尼的出口量非常低，随着价格的上涨和各项政策的落地，印尼的出口从4月份开始逐步恢复正常。根据目前公布的数据，今年上半年印尼的出口量可能为28000吨左右，与去年同期相比下降28％。印尼能源和矿产资源部在5月中旬发布了冶炼厂审计报告，其中载明了严格控制锡采矿及冶炼领域的种种举措。贸易部总检查员指出：活跃的生产商数量出现了急剧下降(从47家锐减至29家)，同时在755份采矿许可证中仅有498份被认定为“清洁清白”许可证。活跃的冶炼厂数量与印尼锡出口商协会及印尼商品与衍生品交易所成员名单上的公司数量相符。许多冶炼厂因为无法达到质量标准，或者不能提供矿石供货来源的合法文件而被迫退出行业。行业的合理化改革将继续推进。印尼冶炼厂去年的产能利用率经测算仅为21％，远低于世界其它地区，而控制或取得合法的采矿租约已经成为一项关键因素。

与此同时，缅甸的产量却一再突破大家的想象，缅甸出口到中国的锡精矿和原矿量在1-5月份超过了21万吨(实物量)，估计金属量可能达到26000吨。这从一定程度上弥补了印尼出口的减少，也弥补了中国国内停产和减产的矿山产量。但是这么高的进口量是不是完全是缅甸的实际产出，这种高的出口量究竟会维持多久？相信这些问题将会是决定未来锡价走势的关键因素。

我们近期对缅甸佤邦进行了实地走访，从现场的生产情况来看，矿山的采矿量总体与2014年和2015年相比是下降的，矿山顶部易采的高品位矿体已经基本结束开采，更多的转向中低部品位相对较低的、难采的矿体。但是由于当地矿石的库存量比较大，短期精矿的产量应该不会有较大的减少，更多地取决于价格和当地选厂的能力。另外，当地政府的税矿库存也比较多，可能对市场存在潜在的压力。今年前5个月的出口中，约有3000吨(金属含量)是政府库存的抛售量。6月份进入雨季之后，矿山到口岸的运输已经受到影响，货运量减少，整个供应链上的库存总体也在缩减。但是，缅甸雨季刚刚开始，一般要持续到10月中下旬。因此这种情况极有可能持续下去，并进一步加剧原料供应紧张的局面。近期冶炼厂加工费的上涨也部分体现了这一因素。

当然，价格上涨之后，也可能促使中国国内矿山的产量增加。原先停产或者减产的矿山会因为利润放大而陆续投产。不过，目前还未看到明显的变化，很多矿山都是到了6月份以后才逐渐开启，还有一部分矿山因为环保整顿的原因依旧在停产。总体而言，今年国内的矿山产量同比会有比较大的减幅。另外，上半年价格的持续上涨也刺激了原有的精矿或者废料库存的释放，整体社会库存相较于去年已经有了比较大的减幅。目前市场上可以买到的国内精矿相对较少。但是我们不能就此判定价格可以涨到很高，因为一定的高度会刺激更多的生产，同时缅甸政府的库存也随时可能对市场造成影响。

在可以预见的未来几周内，市场价格还有进一步上涨的空间，因为短期内并没有其他新的供应可以弥补雨季造成的影响，市场心理预期的上扬，也会让库存持有者进一步惜售。国外供应受价格影响的弹性并不大，印尼的生产和出口在政策的连续管制下，已经趋于稳定。另外，7月初也是印尼斋月结束后的假期，可能会在一定程度上影响当地的出口。7月初的几个交易日里，印尼商品与衍生品交易所(ICDX)的交易量均为零。

消费领域虽然没有特别突出的亮点，但是整体信心有所增强，企业所反映的生产和订单情况也比较稳定。一些新的应用量比较小的领域，例如LED、光伏焊带等领域的需求增长速度则非常快，光伏焊带领域未来几年的年均增速估计可能超过25％。此外，锡化工的整体出口量受美国经济走强的带动，也出现了比较好的增长势头。同时，价格的不断上涨，也让下游消费企业开始考虑重建库存，过去3年持续低库存或者零库存的状况已经在逐渐改变。因此，今年的消费有可能会比我们年初估计的要乐观一些。

总体来说，我们预计短期原料紧张的因素会推动国内价格继续上涨至12万元以上，并可能保持一段时间的稳定。至于价格能否有更大的上涨空间，则主要取决于宏观经济、市场流动性等因素。

2016年的锡市，注定多变，身在其中的我们，需要有一颗强大的内心！