浦发银行如何过冬

杨练

1月4日，浦发银行披露了首份2015年年度银行业绩快报。业绩快报显示，浦发银行2015年度实现营业收入1465亿元，同比增长19%;实现归属于母公司股东的净利润506亿元，同比增长7.6%;其中第四季度净利润同比增长9.9%至134亿元，四季度的净利润增速不但高于全年的增速，也明显高于此前的市场预期;资产总额为5.04万亿元，同比增长20%;归属于母公司股东的净资产为3152亿元，同比增长21%。

根据业绩快报的数据，浦发银行2015年，末不良贷款率为1.56%，符合此前市场的预期。2015年度1.56%的不良贷款率较上年末上升50个BP，环比上升20个BP，未见明显好转。

很明显，浦发银行业绩快报公布的2015年净利润和收入增速超出很多机构的预测，高华证券表示，近8%的净利润增速比其预测值高出1%，19%的收入增速则高出3%，并认为这可能得益于强劲的非利息收入和快于预期的资产扩张增速（根据业绩快报，浦发银行总资产同比增长20%至5万亿元）的共同推动。不过，另一方面，浦发银行2015年全年不良率同比上升50个基点至1.56%，2015年平均净资产回报率同比小幅下降1.8个百分点至19%。

业绩依赖资产扩张

浦发银行2015年净利润增速与营收增速略超预期，主要是由于四季度总资产环比较三季度快速增长4.5%，全年增速超过20%，这表明浦发银行在2015年流动性宽松的大背景下，通过规模增速驱动营收增速快于预期。

根据平安证券的估算，浦发银行资产增长主要来自于证券投资规模和应收金融机构款项的增长，前者2015年增速超过40%，后者同比增速也超过15%。这主要是在流动性较为宽松的情况下，其债券投资增速较快，尤其是下半年非标投资有所回暖所致。截至2015年年末，浦发银行总资产规模已经突破5万亿元大关，预计这一数据将超过兴业银行、民生银行和中信银行，成为在规模上仅次于招商银行的股份制银行。

基于上述已披露的财务数据，尤其是2015年四季度较为突出的业绩表现，我们应重点关注浦发银行四季度的运营趋势：首先，资产扩张依然强劲，季环比和同比分别扩张5%和20%，由于目前浦发银行尚未公布详情，其资产结构的具体情况尚不可知。不过，浦发银行三季度的资产扩张主要得益于同业资产的推动，而贷款增速表现平平，季环比仅增长1%。其次，收入增速放缓至同比增长13%，可能反映出净息差压力和高基数的影响。

中银国际预测，浦发银行2015年四季度的净息差环比下降10个基点左右至2.46%，2015年多次降息将持续对2016年的业绩造成负面影响。与此同时，净利润高于预期在很大程度上是因为拨备费用及员工成本低于预期，预计2015年四季度，浦发银行的年化信贷成本率为1.58%，低于三季度的1.95%。

分季度来看，浦发银行一季度和四季度单季净利环比均有所回升，2015年浦发银行净利润增速略超市场预期，或由于拨备政策调整所致。

浦发银行四季度收入为379亿元，与二季度、三季度基本持平，四季度净利润134亿元，分别较二季度、三季度高6亿元和4亿元。结合浦发银行2015年年末1.56%的不良贷款率来看，环比三季度增长0.2个百分点，其中，二季度、三季度环比增速分别为1%、0.08%，由此判断，浦发银行拨备覆盖率或有明显下降，但仍维持在高位。

值得一提的是，浦发银行在互联网金融战略上较为明确的思路，以“O+O”（Online+ Online）理念打通线上线下业务，剑指零售领域，助力公司转型。而在业务平台设计上，浦发银行一方面重视集团金融资源的整合;另一方面通过一站式金融产品超市理念提升客户黏性。

除了在互联网金融业务上的领先优势以外，浦发银行在新兴业务上的先发优势也不可小觑，包括ApplePay等NFC移动支付进入中国、监管层鼓励投联贷业务的发展等，浦发银行在上述方面均具有明显的先发优势。

2015年，浦发银行在综合化经营和互联网金融上都有较大突破，收购上海信托综合化经营再添牌照，推出“SPDB+”浦银在线互联网金融服务平台，打造全新的“线上浦发银行”。未来五年综合化和数字化是浦发银行发展战略的主要方向。

另外，最近几个月以来，险资的不断增持使浦发银行成为资本市场的焦点，也说明保险资金对浦发银行投资价值的看好。2015年8月以来，富德生命人寿多次大幅增持浦发银行，目前已累计持股20%，这表明长期资金对浦发银行盈利能力远景以及其在上海国企改革方面将显著受益的认可。

不良生成压力渐缓

虽然浦发银行业绩增速超出市场预期，但业绩增速仅为个位数，表明盈利增长压力仍较大。另一方面，浦发银行拨备后利润低于预期，表明业绩增长的最大拖累因素仍是不良新增及大量核销导致计提拨备加大力度。单季度看，四季度业绩同比增长9.89%，环比增长1.33%，环比增速回落3个百分点。

根据业绩报告的披露，截至2015年年末，浦发银行的不良率约为1.56%，较年初上升50BP，较三季度末上升20BP，上升幅度远超三季度8BP的增幅。预计四季度不良的净生成率有明显上升。同时，三季报显示，浦发银行的不良压力仍会持续，主要是关注类贷款的占比持续提升。目前，浦发银行的资产质量在股份制银行中表现较为突出，随着经济的逐渐企稳，未来不良生成的压力也会相对较小。

尽管核销力度有所下降，拨备覆盖率虽然小幅下行但仍维持在200%以上，浦发银行的不良率在四季度环比提升了20BP至1.56%，提升幅度相对前三个季度有所上升。但根据平安证券的估算，浦发银行不良生成率应该没有太大的变化（年化大约在1.3%左右），主要原因预计可能是浦发银行在四季度核销的力度有所下降所致。相比其他上市银行，浦发银行资产质量仍属于中上水平，拨备水平相对充裕，因此更倾向于自行清收而减少控制核销转让的不良资产规模。初步测算，浦发银行2015年年末拨备覆盖率为220%，环比下降29个百分点，拨贷比约为3.44%，环比增加6BP，整体而言，浦发银行上述两个指标在上市银行中仍处于较好水平。

浦发银行四季度不良率升幅加大，季环比上升20BP，而三季度的升幅则为9BP，除了整个银行业都面临的不良贷款压力之外，高华证券认为，这抑或因为浦发银行更主动地在四季度进行了不良贷款的确认，因为该行三季度关注类贷款生成率放缓，而且拨备缓冲水平良好。我们应该等待浦发银行在年报中披露不良贷款处置以及逾期和关注类贷款的情况，以期更准确地了解其资产质量的变化趋势。

拨备计提放缓及不良贷款形成加快可能会导致浦发银行的拨备覆盖率下降明显。目前实体经济仍较疲弱，预计2016年银行业整体不良贷款的压力仍不容乐观。在此前提下，预计浦发银行2015年新增不良贷款形成率为1.60%，而2014年这一指标仅为1.05%。

当前，在经济增长疲软的形势下，不良资产处置的主要意义在于解决存量的不良贷款问题。目前整个银行业1万亿元以上的不良贷款、1.59%的不良率，而且区域分布不同，部分地区更加严重。对于这些不良贷款需要采取必要的措施化解其风险，只有这些风险得到化解，银行信贷意愿增加，贷款风险溢价才会下降，信贷资金才能够低成本流向实体经济。从而推动银行业绩增长。

化解银行不良资产风险，对银行是两端受益。既使得存量和增量的不良减少，抬升估值。又降低信用成本，增厚业绩。2016年银行净利润增长是否能够实现正增长，主要看信用成本的变化趋势。有效地加快银行不良资产的处置后，银行需要为新增的不良贷款增加的拨备减少，信用成本得到控制，其对银行业绩的稀释减少，从而增厚业绩。

从这个角度来看，长三角信用风险有望率先企稳，对浦发银行不良资产压力构成一定的利好。

近年来，长三角地区不良暴露节奏领先全国（如钢贸贷款等问题），2015年率先出现了企稳迹象，从监管层披露的数据来看，上海市三季度不良贷款率为0.92%，比年初上升0.03个百分点，升幅较2014年同期下降0.06个百分点。江苏三季度不良贷款率为1.43%，较2014年末的1.69%有明显好转。

而浦发银行长三角地区不良贷款率也呈好转迹象（中西部有所增加），三季度不良贷款率为1.36%，环比上升0.08个百分点，增速较二季度稍有放缓。拨备覆盖率248.67%，拨贷比3.42%，是环比上升为数不多的银行，显示了浦发银行在风控上的稳健。