收购“空壳公司”应约法三章

老皮

在当前上市公司的并购大潮中，各种并购乱象、奇葩收购也是层出不穷。如最近一个时期，作为电影界老大的华谊兄弟接连收购两家“空壳公司”，甚是吸引市场的眼球，同时也遭到不少投资者及舆论方面的质疑。

实际上，华谊兄弟的这两桩收购案也确实授人以柄。一起是10月底，华谊兄弟斥资7.56亿元从一众明星手中收购东阳浩瀚七成股权;第二起是11月下旬，华谊兄弟以10.5亿元的价格，收购冯小刚和陆国强合计持有的东阳美拉70%股权。这两家公司都是空壳公司，前者注册资金为1000万元，截止收购之时，公司的资产总额也是1000万元，公司资产完好无损。后者是注册两个月的公司，注册资金为500万元，截止收购之时，公司资产总额为1.36万元，负债1.91亿元，公司净资产为-0.55万元。

为什么要收购两家“空壳公司”？可以摆上桌面的原因就是留人。收购前者是为了留住一帮影视明星;收购后者则是为了留住华谊兄弟的“台柱子”、大导演冯小刚。因此，尽管是收购两家“空壳公司”，但收购的理由仍然是冠冕堂皇。

但这样的收购却让投资者格外不放心，让投资者的利益得不到保障。因为这种刚刚成立的“空壳公司”是没有以往的业绩可以作为参考的，用来制订收购价格的所谓业绩其实是收购与被收购双方对赌的结果。这种对赌在现实中常常发生各种各样的纠纷，其最终结果大多都是投资者的利益受到损害。

而且就华谊兄弟这两起收购案来说，即便双方执行对赌协议，华谊兄弟仍然扮演着“冤大头”的角色，利益受到损害的最终还是投资者。以华谊兄弟收购东阳美拉为例，双方对业绩的约定是，东阳美拉2016年业绩承诺为净利润不低于1亿元，此后4年间年度增长15%，未实现目标的差额部分由冯小刚以现金的方式补足。按此约定，2016年～2020年，东阳美拉的净利润最低分别不低于1亿元、1.15亿元、1.3225亿元、1.5209亿元、1.7491亿元，累计6.7425亿元。

上述约定，华谊兄弟明显处于不利地位。因为即便冯小刚方面违约，五年净利润为零，冯小刚也只需要拿出6.74亿元的资金出来，其中华谊甚至只占70%的比例，也即只需要补偿给华谊兄弟4.72亿元。这就是说在10.50亿元的收购价格里，冯小刚即便违约，也可以得到5.78亿元的现金收入。可见在双方的协议中，冯小刚稳赚不赔。这就难怪投资者觉得自己的利益没有得到保证。

有鉴如此，笔者以为，对于上市公司这种收购“空壳公司”的收法，管理部门应该予以规范，对“空壳公司”的收购约法三章。

首先，对空壳公司的收购要从严把关，原则上不支持上市公司收购“空壳公司”。从现行的股市制度来说，不论是企业上市，还是企业借壳上市，对相关公司都是有业绩要求的，比如，最近三年或最近两年的业绩需要达到某个指标要求。包括新三板挂牌公司也有类似的要求。而在作出这种要求的同时，也意味着对应的公司成立时间不少于两年或者三年。也正因如此，上市公司收购的目标公司，同样有必要参照这样的标准，至少要有两年盈利的记录。否则收购亏损公司只会成为上市公司的累赘。

其次，对空壳公司的收购必须保护投资者利益。比如对空壳公司的收购，以股份支付的，在未完成业绩计划之前，必须对股份予以锁定。以现金收购的，应采取分期支付的方式，尽量减少业绩承诺不能兑现所带来的投资风险。又如，在对赌业绩时，在约定的期限里，上市公司所得到的利润总额，应不低于总的收购价格，而不是让被收购的一方处于稳赚不赔的境地。

其三，建立连带责任制度。对于支持并购案的董事会成员，在并购案产生损失时，需要承担连带责任，让董事会成员做到责权利的统一。而担责的方式，可以是股票抵押，也可以是工资及资金等收入的预扣。这样董事会成员在投票表决时就会慎重许多。

面对“约法三章”，或许有人担心华谊兄弟的两桩收购案会“泡汤”。这种担心是有道理的，但真“泡汤”了也没什么大不了的。一个“空壳公司”就卖8万、10万，这实在是把股市当提款机了。虽然华谊兄弟收购的目的是为了留人，但并不是每家“空壳公司”都值得高价收购的。毕竟著名制片人张纪中控股的纪中文化，以及影视“一姐”孙俪持股的海润影视也只是在新三板挂牌，至少华谊兄弟收购的东阳浩瀚的那帮明星们还比不上孙俪大牌吧。因此，面对华谊的两桩“空壳公司”收购，笔者不能不说：中国股市别把那些影视明星们宠坏了。