SDR后，金融自由化还需迈步

陈芬

加入SDR之后，中国仍将坚定不移地坚持资本账户开放、利率自由化以及浮动汇率方向。

2015年11月30日，经过国际货币基金组织（IMF）执行董事会严格审议，人民币被认定为国际“可自由使用货币”，并将于2016年10月1日起，加入美元、欧元、日元和英镑，组成特别提款权（SDR）货币篮子。

自此，人民币成为自SDR诞生近50年来，第一个由新兴市场国家发行并被国际社会正式认定的国际可自由使用货币。

这一决定，不仅是中国经济进一步开放、融入全球金融体系的一个重要标志，也是IMF与时俱进、不断推进国际金融货币体系发展完善努力的见证。国际货币基金组织驻华首席代表席睿德说，让人民币加入特别提款权货币篮子（SDR），是国际货币基金组织对人民币在贸易和消费上广泛应用的认可。

SDR的由来

特别提款权（SDR）是国际货币基金组织（IMF）于1969年创设的一种用于补充成员国官方储备的国际储备资产。二战后形成的布雷顿森林体系中，美元的币值与黄金直接挂钩，而其他主要国家的货币汇率则与美元挂钩。

然而，经历了初期的稳定与繁荣，上世纪60年代，各国央行保险库里堆积的美元也渐渐动摇了人们对美国维持美元与黄金比价的信心。为了让布雷顿森林体系继续运转，国际货币基金组织提出创设一种补充性的国际储备资产，作为对美国以外美元供给的补充。

1969年，IMF创设SDR，SDR相当于一种账面资产，也被称做“纸黄金”，初始价值被设为1单位SDR对1美元，相当于0.888671克黄金。

除了作为补充性的国际储备资产，SDR还是IMF及其他一些国际组织的记账单位；特别提款权亦被用于IMF与其成员国的融资安排。

2008年，全球金融危机爆发，全球金融体系的流动性紧张，美元地位再次受到质疑，人们也希望通过将SDR也分配给以往不曾分得SDR的新兴市场国家来更好反映他们的经济地位。

中国的努力

在2009年，中国人民银行行长周小川发表了一篇文章，题为“关于改革国际货币体系的思考”，提出了超主权储备货币的建议。该文章取得了世界范围的反响，并得到了欧洲一些国家的支持——法国总统萨科齐在公开场合表示希望将人民币加入SDR货币篮子，同时周小川的这一呼吁也得到IMF的部分支持。

受此推动，IMF在2010年发布的一份报告中，探讨了如何扩大SDR的功能及其在国际货币体系中的角色。IMF每5年进行一次SDR货币篮子审核。在2010年的审核中，中国已满足作为前提（先决）条件的贸易（出口）指标，但是由于被判定不满足2000年开始采用的“可自由使用”指标，未能被纳入SDR。而这一条也成为2015年加入SDR的讨论重点。

2015年3月下旬的发展高层论坛上，IMF总裁拉加德在与中国人民银行行长周小川对话时表示，人民币纳入SDR不是是与否的问题，而是将于何时纳入的问题。在随后国务院总理李克强与拉加德的会见中，李克强主动提到SDR，“今年IMF将会对SDR展开新一轮评估，希望人民币有机会加入。”

为了让人民币汇率形成机制更加市场化，人民币资产收益率曲线更加合理，中国人民银行做了大量的改革努力，比如811汇改、2015年10月24日的利率市场化改革，以及从2015年四季度开始财政部发行3个月期的短期国债。

针对中国人民银行2015年8月11日完善人民币兑美元汇率中间价报价之举，IMF在第二天（8月12日）一早发表声明称，人民币中间价定价新机制是受欢迎的举措。虽然IMF表示，中间价改变对于决定SDR货币篮子组成的具体评估指标没有直接影响。但却同时表示，更大程度由市场决定的汇率会为人民币一旦纳入后的SDR操作创造有利条件、提供便利。

人民银行做出的努力还包括，中国国际支付系统（CIPS）上线，覆盖了欧洲等人民币业务的主要时区；银行间债券市场及外汇市场对境外主权类机构（中央银行、国际金融组织和主权财富基金）完全开放等等。

在决策层层面，国家主席习近平在2015年9月访美期间与美国达成共识，美国方面表示，只要人民币获得IMF工作人员评估工作的认可，美国政府就支持将人民币纳入SDR。在此之前，中国已获得德、英、法等国政府的支持承诺。

在近期的“十三五”规划建议中，提到“扩大金融业双向开放。有序实现人民币资本项目可兑换，推动人民币加入特别提款权，成为可兑换、可自由使用货币。”

2015年11月13日，拉加德发表声明，宣布SDR评估人员完成的最终报告认定，人民币“可自由使用”，建议执行董事会将其作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入特别提款权篮子。2015年11月30日，IMF执董会就讨论人民币加入SDR的相关事宜并宣布了最终结果。

助推人民币国际化

中国社科院世经政所国际投资室主任张明撰文总结，2015年11月30日，IMF宣布将人民币纳入SDR货币篮，这无疑是国际社会对人民币国际地位的一种承认，是人民币国际化六年多时间以来取得的重要成就。

张明表示，2009年4月，中国央行开始推动跨境贸易的人民币结算试点，人民币国际化的大幕就此拉开。过去六年多时间以来，人民币国际化在以下三个维度取得了显著的进展。一是跨境贸易与投资的人民币结算。二是人民币离岸市场的发展。截至2015年11月底，离岸人民币存款存量已经接近两万亿元，其中香港的人民币存款达到1万亿元。三是中国央行与其他央行签署的双边本币互换。截至2015年11月底，中国央行已经与近30个央行签署了总额约3万亿元的双边本币互换。

未来10年后，人民币能否成为超越英镑与日元的国际货币？《中国经济信息》记者了解到张明的看法。他认为，这取决于：中国经济未来10年能否实现6%-7%的增长；中国金融市场（尤其是债券市场）能否做大做深做广做强；利率与汇率改革能否到位？政府对金融市场的干预能否持续下降；金融市场能否进一步对民间资本与对外资开放？中国能否避免系统性金融危机的爆发？资本大举外流可能成为中国系统性风险的扳机性因素。

从趋势看，人民币国际化不是简单的人民币走出去的问题，而是有能力让内外资大进大出中国金融市场的问题。除中国以外的国家的金融资产约为250万亿美元，如果这些金融资产的5%投资于中国金融市场，则需要12万亿美元、约合75万亿人民币的中国金融资产。应对这么庞大的资金流动，客观需要中国拥有规模巨大的、开放的股票和债券市场。显然，尽管QFII、RQFII和沪港通等方式都是扩大资金进出和金融市场的重要举措，但中国距离拥有美国那样的吞吐能力，还有很长的路要走。

为了加入SDR，国内做了许多配套改革，加入SDR意味着这些改革措施得到了国际社会的充分认可，会进一步激励中国金融改革的推进。今后，中国的资本账户开放、利率自由化以及浮动汇率将是坚定不移的方向。

人民币加入SDR是起点，也是挑战，但金融自由化的方向不会改变。