A股的全球图谋

宋奕青

A股已经成为一个制度安排、交易规则、监管方式等方面与国际市场基本接轨，具备一定国际竞争力的资本市场。

2015年，中国股市充满了大喜大悲。市场大幅度波动之后，在政策持续的刺激下，大盘又一路上涨。IPO重启在11月8日刷爆朋友圈的同时，大家又在议论中国证券市场国际化的话题。

继上交所和伦敦证券交易进行可行性研究之后，仅隔一周，中德两国在资本市场上的合作给出了具体成果，上交所、德意志交易所集团、中国金融期货交易所宣布合资组建中欧国际交易所，首批现货产品有望在11月18日于法兰克福挂牌。中国资本市场的对外开放步伐之大超出了很多人的预期。

“互联互通”的进程

事实上，就在今年的9月份，即在第七次中英经济财金对话中，双方已就加强资本市场长期合作，支持上海证券交易所和伦敦证券交易所就“互联互通”开展可行性研究等问题开展了初步的沟通。与此同时，回顾最近一年多来的市场举动，实则也在一定程度上反映出A股市场的国际化步伐已经在加快提速，而从最近几个月的A股对全球市场的综合影响力分析，A股的国际影响力已经大幅提升，并对全球股票市场构成举足轻重的影响。

实际上，自2014年以来，A股市场就已加快开展“互联互通”的进程。其中，从去年11月“沪港通”的正式通车，到今年年中的中港基金互认政策的实行，而后到如今深港通政策的加快推进，实则也反映出A股市场的国际化地位正得到不断地加强。从本质上看，随着沪港两地“互联互通”机制的逐步落地，实则也具有着诸多重要性的意义。

与“沪港通”相比，“沪伦通”的通车将进一步助推人民币的国际化进程，同时也从很大程度上提升A股的国际影响力。此外，因两地市场之间存在诸多的差异性，这也将会直接加快国内资本账户的开放程度，为A股的国际化扩张之路扫除障碍。可以说，“沪伦通”可帮助英国企业从中国储户那里筹得资金，并帮助中国企业到伦敦上市。

“检验连接中英股市的任何可行性方案是否真正行得通的试金石，在于保荐人是否已从他们在二板市场的经历中吸取了教训，”一家国际投资公司的负责人说，“只有伦敦当地投资者可以仰仗的靠谱保荐人为企业背书时，连接中英股市的计划才行得通。”

值得我们注意的是，就目前而言，对于“沪伦通”的通车，仍然处于研究的阶段，而要想其正式推出，或许也是为时尚早。

严格意义上来说，“沪伦通”将是第一个打开直接对接外国发达资本市场的通道，在国家资本账户开放进程中意义重大。

人民币国际化推动资本市场

中国证券市场国际化是以人民币国际化为标志的中国经济、金融国际化大战略的一个组成部分。没有了这个大背景，证券市场不可能如此单兵突进。一个国家的货币是否能够成为国际化货币，核心指标在于这一货币是否在国际市场上有足够宽广的使用途径。我国人民币国际化的步伐虽然很快，但使用途径主要发生在贸易结算领域，但对于一个真正国际化的货币而言，贸易结算最终只占一小部分，更多的交易发生在股票、债券等资本市场。对于人民币国际化而言，如果还是沿用过去的推进路径，仅仅依靠贸易结算来拉动，人民币国际化的程度始终会比较有限，无法成为真正的国际货币。

过去几年，我国借助香港国际金融中心的地位发展人民币离岸市场，获得了一定的发展，但也同时遭遇了瓶颈，主要原因还在于香港的人民币没有更多的投资途径，香港的大部分人民币都是以存款的形式存在，去年9月份，香港的人民币存款已达到近万亿，为9445亿元。一旦将来人民币告别单边升值的趋势，或者进入降息通道，人民币在香港的吸引力可能就会大幅下降。

现在，有越来越多的国家和地区，比如新加坡、伦敦和法兰克福等等，开始参与人民币离岸中心的竞争。一个标志性的事件是，今年10月份，英国政府在伦敦交易所发行了20亿元的人民币政府债券，并将其纳入英国的外汇储备之中，成为人民币国际化的一个里程碑事件。

大国金融中的资本版图

在国际视野中，中国经济包括GDP占比都在发生质的变化，中国正从贸易全球化时代向资本和生产全球化时代迈进。中国经济进一步融入世界必定会引起全球化趋势和格局大变化，国资本市场的国际化是这一发展趋势的必然产物。

中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，中国的资本市场应该放在大国之路的框架下来思考，中国的金融改革也应放在大国金融的框架下来设计。

他认为，大国金融至少包含三个元素：一是发达、透明、开放、流动性好的资本市场；二是具备国际竞争力的金融机构，这样的机构有较强的定价能力、执行能力，与大国市场相匹配；三是国际化的货币。在这三个重要元素中，资本市场具有核心地位。发达、透明、开放、具有财富管理功能的国际金融中心是大国金融的基石，这样的国际金融中心也是中国资本市场发展的战略目标。

无论是在基础、资产价值还是法律、投资者结构、金融机构等方面，我国与国际金融中心都存在着巨大的差距，因此，深化改革、扩大开放是实现国际金融中心战略目标的唯一选择。实施这一目标需要在三方面努力。

一是加快推进资本的市场化改革，其中包括股票发行制度的改革、并购重组规则的调整、制定清晰和可操作的退市标准并严格执行、推动债券市场的发展和改革等重点任务。

二是修改相关法律法规。要修改《证券法》中关于股票发行和相关法规与再融资审批或核准的内容、机制，为注册制的改革提供法律基础。修改有关上市公司的选择标准，将成长性而不仅仅是盈利性作为选择上市公司的标准，以提升市场投资价值。

三是扩大开放。在建设新时期国际金融中心的大目标下，优先考虑开放投资市场，让国际资本有序进入中国，以不断提高国际投资者的投资比例。通过一系列过渡性措施，实现中国资本市场的全面开放，届时，中国资本市场的国际化时代也就真正来临，中国将进入国际金融中心的时代。

不过，对于A股市场而言，要想真正提升其在国际舞台上的地位，仅依靠迅速做大规模、快速向外扩张的策略是远远不够的，还得需要修补自身潜藏已久的制度漏洞，并提升自身的监管能力以及治市水平。否则，A股市场走向“国际化”的根基并不牢固。endprint