“双降”以防范经济系统性风险

文/程思扬

双降政策会解决或缓解许多经济社会的棘手问题，但降准降息只是一方面，我们不能单单寄希望于以双降来解决中国经济发展的所有问题。无论接下来政策走向如何，央行及政府相关监管当局应当更加注重加强资金流向的监督与引导，使双降的货币政策释放的流动性切实服务于实体经济，不违背政策的初衷。

自今年2月初人民银行宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点以来，中央银行已经多次宣布下调存款准备金率和利息率。“人民银行改变了以往交替运用数量型工具和价格型工具的操作方式，将两者结合同时使用，体现了对宏观经济运行和金融稳定的充分权衡”，央行研究局局长陆磊教授如是说道。我们可以用“连续双降”来形容央行目前宽松的货币政策。

伴随双降政策的实施，市场资金流动性得到有效释放。据统计，今年2月份的降准政策释放流动性资金约6000亿元人民币，4月份降准约释放1.24万亿元人民币，6月份降息和定向降准约释放4700亿元人民币，仅上半年就释放约2.31万亿元流动性资金，可谓巨量释放。

关注央行政策，我们不难发现，今年以来的多次降准降息以及定向降准政策的出台，其主要目的在于通过综合运用存款准备金率、利率等货币政策组合工具来保持市场流动性合理充裕，鼓励金融机构将信贷资源更多地配置到中小微企业、三农等重点领域，在强化宏观信贷政策结构引导作用的同时，引导市场利率适当下行，改善并降低全社会的融资成本，解决企业融资成本高的问题；引导货币信贷和社会融资规模合理增长，帮助银行体系保证充足的流动性，应对可能的通缩风险，在我国经济下行压力仍然较大，以及经济新常态背景下，以此来提振实体经济。

面对连续的降准降息政策，社会各界发出了不同的声音，为什么要连续降息、接下来是否还会降准降息、对老百姓的生活有什么影响等疑问不绝于耳。

首先，让我们来回顾一下今年上半年整体经济形势。当下我国的实体经济仍旧没有完全摆脱2008年金融危机的影响。今年以来，外部形势依然严峻，全球经济总体上呈温和复苏态势，发达经济体和新兴经济体之间的增长分化越来越明显。美国经济缓慢复苏，欧洲经济小幅提速，量化宽松政策的效果正在逐步显现，日本经济发展也处于良好势头。但是，新兴市场的经济形势整体疲软，国内经济下行压力加大，利率市场化进程加速，金融脱媒速度加快，制造业PMI、进口等一系列经济指标表现不佳，PPI继续下行且幅度有所扩大，潜在通缩风险有进一步上升的趋势。融资成本尽管有所下降但仍然高企，企业融资成本压力依然很大，在经济新常态的大背景下，实体经济去杠杆、去产能过剩以及去库存是一个漫长的过程。

面对错综复杂的经济形势，央行继续实施稳健的货币政策，针对国际金融市场波动频繁、美元汇率震荡升值、原油价格欲扬先抑以及国内经济下行压力较大等复杂情况，综合运用各种工具组合调节流动性，连续多次下调金融机构存款准备金率和存贷款基准利率，适当释放并提供长期流动性。可以说，央行频频出招是为了保证我国经济在新常态背景下平稳健康发展，以更好地平衡总量稳定与结构优化的关系，促进稳增长、调结构并降低社会融资成本。

2015年8月25日晚，央行宣布再次降息降准。这是央行自去年11月份以来的第5次降息，5次降息累计下调贷款利率140个基准点。

其次，双降政策对于促进降低社会融资成本具有积极意义。眼下我国的实体经济的确存在一些亟待解决的问题，无论是钢铁、煤炭、水泥、电解铝等传统行业，还是船舶、光伏、平板玻璃、风电等现代高新技术行业，都存在着严重的产能过剩问题。一方面是之前资金大量投向的行业产能过剩，资金使用效率低下；另一方面是中小微企业融资成本高，融资难问题成为困扰他们发展的最大羁绊之一，从而影响了我国经济的活力。在政策引导下，金融机构的存款定价进一步趋于理性，存款利率总体降低，分层有序、差异化竞争的市场定价格局基本形成，社会融资成本总体有所下降。面对整体经济低迷的情况，连续降准降息的政策意图之一正是要解决小微企业融资成本高的问题，使这些企业更容易找到资金、利用资金，从而激发他们的活力。因为只有中小微企业的活力迸发出来，我国经济的整体活力才会进一步彰显。

再次，对股市具有利好影响。至于股市背后的深层次问题这里暂且不做详细讨论，就前些天的股市崩盘，半个多月的资金流失而言，降准降息或许可以看作政府对于股市状态的表态。双降政策将会增加市场流动性，市场上资金增加，对于流入股市的资金预期自然会增强。另外，银行提供的资金增多且成本降低，利于实体经济发展，股市向好预期自然也会增强。与此同时，也可以增强股民的投资信心。由此不难看出，政府并不希望刚刚开始甚至还没有开始的牛市就这样灰溜溜地结束，这与目前国家经济发展的方向也是背道而驰的。让降准降息释放的流动性部分流入股市也许不是坏事，毕竟，接下来整体经济的向好发展还是需要牛市的支持。当然，如果让政策释放的流动性巨量流入股市，靠流动性来支持股市，有可能使股市变成国家政策的市场，不利于释放股市泡沫，掩盖股市背后的经济隐患，也是不利于经济健康发展的。

诚然，双降政策会解决或缓解许多经济社会的棘手问题，但降准降息只是一方面，我们不能单单寄希望于以双降来解决中国经济发展的所有问题。正如有些学者所言，降准降息是防范系统性风险的无奈之举，有助于防止经济更加糟糕，但是无法让经济更好，甚至还会加剧资产价格泡沫，拖累经济结构调整等。今年下半年是“十二五”的收官和“十三五”开局的关键时段，央行在这个时间段实施双降政策，短期来看，确保了下半年经济在合理区间内运行；长期来看，为“十三五”的金融改革创造了政策空间。无论接下来政策走向如何，央行及政府相关监管当局应当更加注重加强资金流向的监督与引导，使双降的货币政策释放的流动性切实服务于实体经济，不违背政策的初衷。另外，更重要的是以政策的贯彻实施来促进和深化全面的改革进程，坚定我们的发展信心，坚持转型发展的思路不动摇，统筹稳增长、调结构、促改革、惠民生等的一系列改革举措的落实实施。只有这样，中国经济才会避免陷入“降准降息—经济泡沫”的恶性循环。