新汇改的意义和风险

本期嘉宾：《中国外汇》学术委员 张礼卿

From the Editor 卷首语

新汇改的意义和风险

本期嘉宾：《中国外汇》学术委员 张礼卿

8月11日，中国人民银行宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价方式。作为最新的汇率改革措施，其意义主要体现在三方面。

第一，改变了多年来人民币中间汇率形成机制的不透明，使人民币汇率真正走向市场化。在过去10年里，人民币汇率改革的基本特征是扩大每日波动幅度，但力度有限。其实，人民币汇率市场化的关键是中间汇率形成机制的变革，因为仅仅扩大每日浮动幅度并不足以充分反映外汇供求的趋势性变化。

人民币汇率的真正市场化，对于我国国际收支的均衡具有重要意义。通常而言，在政府过度干预下形成的汇率低估或高估，是国际收支出现大量顺差或逆差的重要原因；而基于市场的汇率，则能及时对国际收支失衡做出调整。另外，更加贴近市场的汇率制度，还可为资本账户可兑换等改革创造必要的条件。

第二，缓解经济下行压力，促进宏观经济稳定。近两年来，由于国际收支总体状况发生了变化，人民币兑美元的中间汇率已经明显偏离市场汇率，处于高估状态。在完善汇率形成机制的同时，人民币很自然地发生了小幅度的贬值。在出口形势异常严峻、经济下行压力不断凸显的背景下，人民币适度贬值无疑具有积极意义。值得指出的是，与2008年面临全球金融危机冲击时的政策工具相比，当前我国通过扩张性的货币政策、财政政策去刺激经济的空间已经相对有限，让人民币汇率适当发挥作用完全合理。

第三，为人民币加入SDR货币篮子清除了障碍。为了适应人民币国际化的客观需要，中国政府正在积极争取使人民币加入SDR货币篮子。但是，根据最近IMF对人民币是否已经具备加入条件的评估意见，作为“具有代表性的汇率”，中国境内的在岸人民币汇率尚不是市场化的汇率，因此，暂时还不能将人民币纳入SDR货币篮子。尽管人民币最终加入SDR可能还需要更多的条件，如资本账户的进一步开放等，但经过本次汇改，人民币汇率的市场化问题应该不会再继续成为障碍。

总之，这次人民币中间汇率形成机制的改革，其意义可谓“一石三鸟”。但是，人民币汇率形成机制的改革也存在一定的风险。最大的风险是趋势性贬值和大规模资本外流的交互发生。由于国内经济存在明显的下行压力，美联储9月提高利率已是大概率事件，加上国际资本正大量从新兴市场流回美国等因素，人民币的贬值预期已经形成并可能继续发展。如果这种预期得不到控制，人民币贬值和资本外流的交互发生，将对宏观经济稳定构成严峻挑战。

当然，风险并非不可控制。在当前形势下，至少可有以下对策：其一，加强预期管理，尽量消除人民币交易中存在的非理性现象和羊群效应。其二，在必要时进行市场干预。我国有3万多亿美元的外汇储备，人民银行可随时进行入市干预。当然，在汇率市场化之后，这种干预应该仅在必要时使用，否则会在事实上重新形成固定汇率安排。其三，加强对投机性资本流动的监测和管理，必要时可进行直接管制。