银行股的未来值得关注

银行股的未来值得关注

钟伟

本刊副主编、北京师范大学金融研究中心教授

随着资本账户的开放和人民币国际化的逐步深入，以及”一带一路”战略的落地，中国银行业在全球深耕发展的可能性日益增大。

当前我国A股市场一片欢腾。从板块行情看，2014年7月至今，创业板涨幅已超过3倍，而银行股整体仅上涨了50%。因此，在许多人看来，银行股并不异常吸引人。不过，这种情况正在改变，银行股的未来值得中小投资者关注。

一是利差正在逐步稳定。利率市场化曾一度造成了利差的收窄和影子银行的扩张，并使银行的盈利根基开始动摇，也使技术、渠道和资本脱媒日益严重。但现在来看，中国利率市场化只剩最后一公里，这种最糟糕的冲击已接近尾声：随着央行松紧灵活的调控政策落地，银行负债端的成本下降已快于资产端的收益下降。这对于夯实银行的利润基础有所裨益。

二是存款保险制度正式出台。该制度虽然不能降低银行破产的概率，但却可以使银行倒闭更为有序。中国推出的存款保险制度，覆盖了99%以上的储蓄账户，但大企业和高净值人群，仍然可能更青睐“大而不倒”的大银行。

三是资产端的风险正在逐步转移。过去，市场曾担心银行资产质量持续恶化。不过，当前有三大渠道正在逐渐清晰：财政部主导的存量债务置换、央行主导的定向操作工具和呼之欲出的银行资产证券化。以上三大举措将有助于银行的资产风险后置、流动性增强和放贷能力改善。未来，有毒资产和沉淀资产应不再可能对中国银行业形成严重困扰。

四是银行股的股息率有吸引力。在2014年上半年之前，银行股的股息率高达6%～9%，股价“跌无可跌”。 但近期央行的宽松操作使得无风险利率持续下行，令银行股的股息率降至目前的4%～6%，重新具有了吸引力。从估值看，2004年年初中国银行业拉开股改上市大幕时，基础投资者在一级市场上买入时的市净率在1.06～1.20之间，而目前投资者可以在A股市场上获得的股权估值已与此十分接近，大银行的素质还明显好于2004年的水平。

五是银行与“互联网+”的距离并不遥远。2003年以来，中国银行业脱胎换骨的变化，主要可归功于银行IT系统的长足进步。银行拥有互联网企业的三大要素，即分布式网络+大数据+后台集中调度。目前，中国银行业的个人金融业务的离柜率通常在85%以上，金融同业和企业结算业务则几乎完全在线完成。传统银行离互联网的距离，远远没有某些互联网企业所宣称的那么远。

六是中国银行业的国际竞争力逐步加强，尤其在效率、金融IT、收入成本比等领域，国际竞争优势日益显著。中国加入世贸组织以来，外资银行在华的平庸表现也折射了这一点。随着资本账户的开放和人民币国际化的逐步深入，以及”一带一路”战略的落地，中国银行业在全球深耕发展的可能性日益增大。

七是银行兼并重组浪潮的涌现。西方国家在利率市场化之后，均出现了显著的银行兼并重组和混业经营的特征：在利率市场化之后，美国没有分支机构的小银行数量减少了1/3，日本则经历了更为惨烈的兼并浪潮；与此同时，银行业也通过混业经营，重新奠定了自身在金融机构中的决定性地位，且大银行的公司架构和业务领域更为复杂，集中度也更高。由此看，中国一些大银行的地位可能不会因利率市场化而显著弱化，反而可能有所提升。如果考虑到银行的股权结构中，在二级市场上的自由流通股并没有其总股本那么惊人，则更有利于吸引投资者。

八是金融体制改革的顶层设计正在逐渐落地，一些和互联网相关的金融机构不断涌现。以交通银行、招商银行为代表的银行改革方案不断推出，银行业正随着中国经济增长转型而踏上加速转型和创新之路。

在股市中，过去一年流行的投机模式是向创业板掘金，再向新三板掘金。但如今成长股的估值已十分昂贵，而“钱多体健”的银行股，尤具洗净铅华的平静，也许更适合简单、踏实的大众投资人。

［封面秀］

债务抵税扭曲经济运行何时休2015.5.20

《经济学人》

世界经济的一个巨大扭曲就是各国政府对贷款的补贴。发达国家有一半允许公民课税收入扣减抵押贷款利息，几乎所有国家都允许公司在课税收入中扣减贷款利息。这样做的结果是：人们扩大贷款去购买房产，推升住房价格、鼓励房地产业过度投资而非鼓励投资能创造财富的资产；减税利益主要被富人享有，加剧了社会的不平等。杰西卡·阿尔芭的商业帝国2015.6.15

《福布斯》

2011年好莱坞甜姐杰西卡·阿尔芭参与创建了The Honest——一家专门生产环保的婴儿用品和家庭日用品的企业。2014年，这家企业的估值约为10亿美元。阿尔芭表示，七年前她怀孕时，在使用了一个主流品牌婴儿洗衣液后，她的双臂生出了皮疹，这催生了她的商业灵感——制造安全、无化学制剂、无毒性的洗消产品。转基因新技术养活全世界2015.5.30

《新闻周刊》

当前，农作物的产量因为旱灾、土地退化、无国界的害虫等而不断面临挑战，人口迅速增长使得解决这些问题变得更为迫切。不过，解决办法似乎初露端倪。2012年，科学家发明了革命性地改变植物基因序列分析、操控方式的新工具。与以往基因修改工具不同的是，这种名为CRISPRCas9的新工具十分高效。

迪士尼下一出大戏

《巴伦周刊》

2015.6.12

从主题公园、游轮到商品销售，迪士尼仿佛一位魔术师，依靠卖座电影源源不断地获得利润，同时股价也节节攀升。目前迪士尼股价已经溢价。由于老兵纪念日的那个周末票房收入惨淡，最新大制作——电影《明日世界》似乎已成明日黄花。不过现在仍是购买迪士尼股票的好时机。

预计今后3年迪士尼股票可再涨50%至165美元。迪士尼的成功之道并不在于其不受偶然挫折的影响，而在于它从成功产品挖掘利润的无与伦比的能力。与竞争对手相比，迪士尼和商品公司的交易要多得多，分别是Viacom、时代华纳、梦工厂。迪士尼在全世界有300多家专卖店，还有大量主题公园和游轮搭卖其叫座电影。通过把影业资源转化为相邻业务而不断增长的利润，迪士尼在收购关键资产时总能以超过竞争对手的价格将其纳入囊中。