美元/日元：政策风向主导

文/钟越 编辑/张美思

美元/日元：政策风向主导

文/钟越 编辑/张美思

美元兑日元的走势很大程度上与日、美两国的货币政策相关。而这二者的分化及变化则取决于各自经济基本面的阶段性表现。

自日本首相安倍晋三2012年年底上台并推行大规模的量化宽松的货币政策以来，日元进入大幅贬值的通道，至今跌幅已超过45%。不过，从2015年1月开始，美元兑日元即结束了2年来的上涨趋势，开始出现下跌。1月初美元兑日元的报价为120.40，至4月25日，则跌至119.60。特别是近一个多月，美元兑日元更是从3月中旬121.60的高点下跌至4月中旬118.40的低点，下跌幅度接近300点。这种下跌趋势似乎向市场传递着一个消息：日元的空头之路未来将更加坎坷。那么，近期美元兑日元的下跌原因何在？笔者认为，这主要在于市场对于日本央行与美联储货币政策预期的变化。

在日本央行4月8日最新公布的利率决议当中，委员们以8︰1的投票结果，宣布维持利率和QE购买规模不变，并承诺继续以每年80万亿日元的速度扩大基础货币。其中，审议委员木内登英投票反对维持货币政策不变，并提议将2%的通胀率作为中长期目标，还建议将基础货币扩大规模缩减至45万亿日元，但提议遭到否决。从这个内部的提议来看，日本央行内部对日本是否维持现阶段的宽松政策出现分歧。这也是日元从4月开始出现上涨的主要政策内因。

而与此同时，美联储则在不断提供推迟加息时间的托词。美联储在3月19日公布的最新利率决议中，宣布维持联邦基金利率0.0%～0.25%不变，并下调利率上升幅度的预估。大部分官员预测，美联储基准利率目标将在年底升至0.625%，这比官员们在去年12月份预估的数值要低得多；与此同时，美联储官员也将2016年和2017年的平均利率预测值分别降至1.875%和3.125%。

日、美央行近期的利率决议情况显示，二者对于货币政策方面的态度均较之前发生了微妙变化，市场对此亦有所反应，从而导致了美元兑日元近期的下跌。美元兑日元的走势很大程度上与日、美两国货币政策相关，而这二者的分化及变化则取决于各自经济基本面的阶段性表现。接下来，投资者需继续关注日、美两国经济基本面及货币政策动向。

日央行或维持当前政策

通胀方面，日本最新公布的2月份消费者物价指数月率显示为-0.2%，显示日本已连续两个月陷入通缩。而在两年前，也就是2013年4月下旬，日本央行行长黑田东彦曾承诺，将终结日本20年之久的通货紧缩，并设法在两年内实现通胀率为2%的目标。然而，在日本政府于2014年4月份将销售税从5%上调至8%之后，通胀率开始持续走低。如今两年期限已进入倒计时，而2%的通胀率目标却仍是隔山看海。从这个角度看，日本的量化宽松对提振通胀率的作用并不大。面对未能实现的2%的通胀率目标的这一现实，日本央行接下来需要就此做出调整。

进出口方面，日本财务省4月22日公布的3月商品贸易账显示，3月，未经季调的商品贸易账为+2293亿日元，大幅好于预期的+446亿日元，前值从-4246亿日元修正为-4250亿日元；经季调后的商品贸易账为+33亿日元，预期为-4093亿日元，前值为-6388亿日元。这是2012年6月以来日本首次录得贸易顺差，显示日元的走弱在促进进出口方面取得了一定成效。

就业方面，日本最新公布的2月失业率降至3.5%，低于1月的3.6%。与此同时，求才求职比升至1992年3月以来的最高水平1.15，这意味着每100个求职者有115个职位可供选择，而1月的这一比例为1.14。消费支出方面，2月份经物价因素调整后的日本家庭支出同比降2.9%，连续第13个月走低，表明日本国内消费持续疲弱。1月家庭支出降5.1%，市场预期2月降3.1%。

此外，日本去年第四季度的经济增长率修正值为0.4%，显示日本经济已摆脱衰退。但是这种增长并不明显，并且仍旧面临新一轮的下行威胁：PMI数据的信号显示，日本服务业部门的商业活动收缩；而综合PMI显示，日本2月份总体产出停滞，为去年10月份以来最差表现。可以说，当前日本的宽松货币政策取得了一定的效果，但并不明显，并没有改变日本长期以来的通缩局面。

综合看日本目前的经济情况，预计日本央行在下一次的利率决议中将继续维持当前的货币政策不变，但可能会略微下调本财年的通胀预估。虽然可能性不高，但如果本财年通胀率预估调降幅度意外偏高，或是央行官员认为通胀放缓的伤害程度大到足够需要先采取防范行动，则央行官员有可能决定放宽政策。外媒最新的调查显示，受访34位经济学家中，有22位预计日本央行将在今年10月末扩大宽松措施，较上一个月的23位减少。仅有3位预计日本央行将在4月30日增加刺激措施。

ICE美元指数上涨图形

美联储表态的微妙变化

日央行内部关于日本央行货币政策的分歧相对鸽派，这是由日本经济当前的现状对货币宽松政策的需求所决定的。相比之下，美联储关于加息时点的表态，变化则更为微妙。回顾2014年，美联储从曾经的最鸽派央行摇身一变成为最有可能首先加息的鹰派代表，这使得美元迎来了令人瞩目的连涨走势。而进入2015年，支持其长期以来强劲上涨的升息预期至今仍未落实。尽管大众普遍认为美联储在今年结束前一定会加息，但关于首次加息的具体时间的预测仍是主导近阶段金融市场的主要消息。此前市场对美联储在“2015年中期”加息的呼声最大。但是过去三个月，美联储的表态似乎发生了变化。而这也与近期美国经济数据不佳有关。

美国近期的经济数据表现持续不及预期，尤其是3月份非农就业增长只有12.6万，为4年来最低增长。这使得市场改变了年初认为美联储将在今年9月加息的预期，甚至有预测称，美联储的加息时间将延后至2016年的1月。而在美联储发表的最新消息当中，美联储下调了对未来几年的经济增长的预测值，将2015年经济产出的增长从去年12月份预估的2.6%至3%调降为2.3%至2.7%，表明美联储认为经济增长的势头将有所减缓。预计疲弱的出口、强势的美元和低迷的海外增长将成为经济的逆风。

尽管增长和通胀状况并不理想，但美联储认为就业市场仍会持续改善，并预计失业率在2015年年底将降至5%，且在2016年和2017年有可能小幅降至5%以下。美联储主席耶伦在3月的利率决议中表示，剔除“耐心”并不意味美联储会在6月加息，当就业市场有进一步改善且相信通胀能回到2%的目标时，才会迎来美联储的加息时机。耶伦进一步表示，美联储的具体政策变动将根据数据而定，而不是按照固定的日程。这种表述使得连续9个月上行的美元出现了一个回撤（见附图）。

美元的短期投机买盘不足，部分多头结利离场，令美元陷入修正回吐涨幅的走势之中，加剧了美元兑日元的下跌。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至4月21日当周，日元净空仓规模降至1.4448万份。日元多仓4月有望连续第五个月增加，由此创出1992年以来最长连涨期。这也表明，市场在释放美元兑日元将可能会出现调整的信号。而美联储接下来关于加息方面的表态也将进一步主导市场的情绪。

综上，当前美元兑日元的走势仍然受到日、美央行货币政策变动的极大影响。笔者认为，日本近期将仍很有可能维持当前的货币宽松政策不变，接下来美元兑日元的走势将在很大程度上取决于美联储利率决议方面的内容。如果美联储在4月的利率决议中采用更为谨慎的口吻，并且透露对经济、通胀和全球环境的担忧，市场可能将其视作是释放鸽派的信号。这将对美元形成较大的打击，美元兑日元将可能会延续目前的下跌趋势。但即便如此，投资者也要提防日本央行的意外举措。在过去2年时间里，日央行就出现过突然扩大宽松购买的举动。如果这样的举动重现，那么美元兑日元可能会继续创出新高。对于多头投资者来说，这将是一个很好的投资机会。

作者系资深外汇分析师