MDA公司上市及并购重组研究

● 文| 刘畅余骁

1.北京空间科技信息研究所 2.中国空间技术研究院

MDA公司上市及并购重组研究

● 文| 刘畅1余骁2

1.北京空间科技信息研究所 2.中国空间技术研究院

以企业经营战略理论为指导，对国际宇航企业麦克唐纳·迪特维利联合有限公司（MDA）上市时和上市后的战略性并购重组方案进行了深入探讨研究。通过对麦克唐纳·迪特维利联合有限公司的分析，得到国外军工宇航企业在资产运作方面的一些原则和启示。

一、公司简介

麦克唐纳•迪特维利联合有限公司（MacDonald Dettwiler and Associates Ltd，MDA）于1969年由John MacDonald和Werner Dettwiler创建，成立于温哥华不列颠哥伦比亚省。通过上市后十余年的发展，MDA目前是全球最主要的对地观测卫星信息公司之一，提供先进通信卫星及子系统生产制造以及监控和情报等信息解决方案。

二、公司并购重组历程

1974年，MDA从加拿大政府获得第一份订单，来建造世界上第一个移动式对地观测卫星地面系统。从那以后，MDA便持续发展技术，并将科学技术应用于处理和分析卫星成像，以及其它的相关应用，比如空间数据信息、数字测绘、环境监测等。20世纪七八十年代，MDA主要专注于遥感技术和相关应用。在这些领域，MDA已经成为了领先的民用地球观测卫星数据采集中心供应商，提供超过70%的全球民用地球观测中心和升级服务。

纵观MDA的并购重组历程（见图1），大致可以将其分为三个阶段：2000年上市之前，公司的并购重组致力于完善业务框架，转型为信息产品和系统供应商；2000年至2009年，通过地域性的收购实现产品和客户的多元化，提高公司的核心竞争力和盈利水平；2010年公司顺应宏观环境的变化，出售其信息产品板块，并于2012年收购空间系统劳拉公司，完成战略转型。

图1 MDA并购重组历程

转型为信息产品和系统供应商（1995-2000年）。

从1995年开始，公司通过多元化收购和投资将公司的核心竞争力整合，形成了聚焦于信息产品和系统的业务结构。从历史上看，公司收入的大部分都来自于信息系统业务群。而公司信息产品业务群的营业收入从1997年的2%提升到了1999年的22%。这一期间，MDA为了完善其业务框架，在1997年收购了Triathlon公司，在1999年与LandAmerica合资建立联营公司LandMDA，并通过旗下的MD Robotics子公司收购了斯巴宇航公司下属空间系统部门的先进技术机器人项目，2000年收购了DataQuick信息系统公司。通过这一系列的收购（见表1），MDA形成了较为清晰的业务板块框架，从地球观测卫星数据采集中心供应商转变为信息产品和信息系统供应商。

表1 MDA并购企业与业务板块关联

实施产品和客户多元化战略（2000-2009年）。

经过前一时期公司业务框架的完善，本阶段公司上市后主要执行的是基于业务板块的多元化战略。

2002年6月28日，MDA通过收购Dynacs公司进入了美国的信息系统市场，从而实现年末公司信息系统订单创纪录的增长。通过收购这家公司，MDA接触到了美国政府机构和系统集成领域的主要承包商，这与MDA的其它业务形成了巨大的协同效应。2005年，MDA收购了EMS加拿大科技有限公司的部分资产，EMS是一家设计和制造商业空间通信和遥感系统及分系统的公司。收购完成后，MDA提高了信息系统板块空基信息解决方案的业务附加值。

在美国、英国和爱尔兰岛的地产信息市场，MDA将扩大业务收入和客户基础作为其业务战略，收购或是拓展其业务产品线，或是在地域上增加公司的用户群体。通过分析公司2000-2010年的营收构成可以发现，公司营业收入从2000年上市以后到2007年一直呈持续上升的态势，年复合增长率为10.4%，说明这一期间MDA处于业务扩张阶段，且业绩增长平稳。从营收的结构中可以发现，营收的增长主要来自于并购密集的信息系统板块（见图2）。

图2 2000-2010年营业收入构成

前两个时期MDA的并购主要集中于金融和房地产领域的信息产品企业，比如收购Marshall& Swift/Boeckh（商业住宅保险）、MindBox（房贷决策解决方案）、Millar&Bryce（土地法律信息）等，这与美欧在20世纪末到21世纪初的的房地产牛市息息相关。

1995年，美国总统克林顿提出公民住宅拥有率在2007年要达到67.5%的目标，这一计划直接奠定了20世纪90年代美国楼市的快速发展。1990-1999年，美国住房拥有率从64%升至66.9%，创60年代以来最快增速。与之对应的是英国房地产市场，在2000年后全球独领风骚，1999年到2007年房价见顶的9年间平均房价上涨了154%。因此，在这期间公司收购的子公司都具有较高的业务成长性，能够快速带来明显的收益效应。

出售主业板块，完成战略转型（2010-2015年）。

2010年11月，MDA发布公告表示公司做出了一项最终决定，将其所有的地产信息业务出售给第三方机构。公司认为其地产信息业务已经足够成熟，将其保留在公司内部将不再具有更强的成长空间，因此决定将其出售。除了MDA方面声称“地产信息业务已经足够成熟”的出售原因之外，外部市场环境的变化也是造成这次资产出售的重要原因。2006-2007年，美国楼市发生大崩盘。2008年次贷危机爆发，导致房价泡沫破裂。2008年，美国房价下跌20%，部分地区甚至超过50%。英国房地产市场价格由于受美国次贷危机冲击也连续下跌，房地产及相关市场需求急剧萎缩。

因此，在2010年，MDA出售了与金融和地产领域关系紧密的信息产品部门，一方面的原因是该部门收入增长受限，且市场前景不明朗，另一方面MDA也通过此次出售资产获得了丰厚的投资收益，可以用于新业务板块的拓展。

2012年6月26日，MDA收购世界上最大的商业通信卫星制造商美国空间系统劳拉公司。收购劳拉是MDA解决国内需求疲软问题的一项举措，由于加拿大国内政府和商业业务不足以支撑庞大的公司盈利需求，公司从2012年起将战略市场转向美国及其它国外市场，同时一直努力向卫星产业链的上游转型，提供全套商业通信卫星有效载荷，甚至开始制造整星。如图3所示，2012年收购劳拉后，公司在通信板块的营业收入和未完成订单额都有明显的增长。

图3 转型阶段（2010-2014年）营业收入构成

如图4所示，从MDA最新的收入地域可以看出，美国成为了MDA的最大市场，来自美国市场的收入约占其总收入的1/3。

图4 2015上半年收入地域分布

但是，MDA所有的并购事件并不都是一帆风顺的。2008年，美国阿联特技术系统公司（ATK）宣布与MDA签署正式协议，收购后者的信息系统与地理空间信息服务业务分部，但这一交易被加拿大工业部以“加拿大投资法案”否决。加拿大工业部称这项交易不符合加拿大的国家利益。MDA是加拿大雷达星-2及其全球35个卫星地面站的所有者，雷达星-2是加拿大科研人员花费数十年时间以及大量纳税人的钱研制出来的，联邦政府因推进私有化而将所有权交给了MDA。因此，MDA出售包括雷达星-2在内的资产引起了加拿大的反对。另一方面，加拿大就有可能看不到该卫星拍摄的有关图像，使在维护本国相关利益时陷入被动。

这项交易并没有对加拿大的外国投资产生寒蝉效应，但却引起了外国投资者的注意，在涉及到关系国家安全、重大知识产权等敏感问题的时候，外国投资者有必要在事务的规划阶段做好背景功课和影响评估。

但除此项交易外，MDA的历次并购事件都进行得很顺利。结合MDA公司的股东结构变化和资本运作大事件可以发现，MDA每一次大的战略转型和资本运作事件都伴随着公司大股东的更换，大股东从MDA的历次资本运作中获取了丰厚的投资回报。公司2000年上市之前，最大的控股股东是轨道科学公司，持有MDA流通在外普通股的66.66%。MDA上市完成后，轨道科学公司及其它几家大股东便开始了股份减持计划。2001年轨道科学公司通过三次出售实现了对MDA所有股权的剥离。通过本次出售股权获得的收益，轨道科学公司改善了其资产负债情况，并称将更专注于自身的核心业务。

此后，MDA股权结构逐渐向分散化发展，第一大股东也多为金融投资机构。2001-2008年，MDA第一大股东变成了富达管理研究有限公司（FMR LLC），该公司是美国最大的金融服务及共同基金公司之一，其投资的企业包括苹果、谷歌等知名企业；2009-2011年，公司第一大股东为安大略省教师退休基金会（Ontario Teachers’Pension Plan）；2012-2013年，公司大股东易主为景顺投资（Invesco），为全球最大独立资产管理集团之一的景顺集团的子公司。分析每一次大股东减持更换的时点可以发现，大股东减持的时间均是MDA重大资产重组事件之后，且资本市场对重组事件均表现出强烈的正反馈。通过在股价表现良好的时间减持股份，帮助这些大股东实现了可观的投资收益。

三、结论

通过分析MDA上市后的并购重组活动，我们得出以下几点结论：1）MDA公司的业务战略是高度市场导向的，且资本运作以市场驱动为原则。2）MDA在兼并收购中，一直坚持在核心资源领域实现产品和客户多元化的并购战略。一方面，MDA通过产品扩张型并购，以原有产品和市场为基础，进入相关产业的经营领域，达到扩大经营范围、增强企业实力的目的；另一方面，MDA通过市场扩张型并购将产品在不同地区的市场上销售，以此扩大市场，提高市场占有率。3）在确保国家利益的前提下，MDA的并购都得以顺利实施，并通过并购时股价的上涨和股东减持，实现了股东价值最大化。

［1］Company Documents. Preliminary long form prospectus-English［EB/OL］.http:// www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments. do？lang=EN&issuerNo=00014148， 2000-05-19.

［2］Company Documents. Com munications，Surveillance and lntelligence［EB/OL］.http://www. mdacorporation.com/ 2015-09-15.

［3］MDA Corporation news.MDA Acquires Leading Property Search Firm ln Republic Of lreland.［EB/ OL］.http://www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments. do？lang=EN&issuerNo=00014148， 2006-04-11.

［4］Bergquist Erick， MDA Acquires MindBox［J/OL］. https://www.questia.com/read/1G1-148406664/mdaacquires-mindbox， 2006-02-16.

［5］MDA annual reports. Annual Reports（from 2000 to 2014）. http://www.sedar.com/DisplayCompanyDocuments.do？lang=EN&issuerNo=00014148， 2001-01-01/2014-12-12.