MOM的中国式探索

文/本刊记者 白琳

MOM的中国式探索

文/本刊记者 白琳

MOM基金更为灵活主动，体现出优选基金管理人保障业绩和多人管理分散风险的双重优势，是长期稳健投资的良选。

在高净值人群中，一类名为“MOM”的产品正悄然兴起。MOM （Manager of Managers），即“管理人的管理人”基金，上世纪80年代诞生于美国，迄今全球管理规模已经达到近万亿美元。2012年，国内两家私募机构平安罗素和万博兄弟率先将这种模式引入中国。自2014年下半年以来，涉足MOM模式的银行理财、券商、公募基金产品迅速增加。MOM模式为何受到高净值人群的如此青睐？《中国外汇》专访了万博兄弟资产管理有限公司高级合伙人、董事总经理龙舫。他表示，MOM基金在业绩上有一定的亮点，更为灵活主动，体现出优选基金管理人保障业绩和多人管理分散风险的双重优势，是长期稳健投资的良选。

L：M O M（M a n a g e r o f Managers）即“管理人的管理人”，是由MOM公司挑选市场内不同风格的顶级基金经理作为基金子管理人实施投资运作，高效动态调整子管理人配置和资金分配比例，并进行严格风控的一种资产管理模式。MOM以“多元资产、多元风格、多元投资管理人”为主要投资理念。MOM基金经理仅负责挑选优秀的受委托基金经理和跟踪监督这些受委托基金经理的表现，并在需要的时候进行更换。

龙舫

首先，在投资策略上，大部分MOM都将资产配置放在首要位置。除了资产配置策略，MOM也会使用金融衍生品、全球配置等其他策略，但持有目的大多以风险管理为主，诸如为了套利、风险管理、非套利资产增值、现金管理等多重目的。

即使都强调资产配置策略，各个基金公司在资产配置策略上又各有特点：例如美国世纪投资公司，该公司强调资产配置策略，并根据风险和时间两个要素调整资产配比；泛美投资也强调资产配置，旗下基金根据大类资产的不同，雇佣不同的次级投顾，比如将股票投资交给JP摩根，而固定收益投资交给黑石金融管理公司。

其次，MOM成功与否取决于其挑选的基金管理人的管理能力，因此在MOM的投资管理上，最为重要的一个环节就是挑选优秀的基金管理人。MOM一般利用多维度、定量定性相结合的方法优选管理人。总体而言，子管理人的优选方法是以定量研究为基础，以定性研究为核心。在考察维度上，需要结合子管理人本身的风险收益特征、子管理人的管理能力以及子管理人所在基金公司的整体实力三个维度的内容综合考虑。

筛选子管理人的量化方法主要依照业绩归因的量化指标，如阿尔法值、贝塔值、詹森值等绩效指标加上基金公司及经理人等因素作为计算参数，用严格的统计方法设计出一整套量化方法。量化分析一般要考察基金短、中、长期绩效，从月、季、一年、两年乃至更长时期内绩效表现较好的基金中，初步筛选出符合条件的基金经理池，然后结合风险特征，选出较高收益、较低风险的基金经理。总体而言，量化选择方法主要依据子管理人的历史业绩，同时也要考虑其风险特征等。

在初步量化筛选之后，还需要对初步选定的子基金进行定性的调研分析。事实上，决定基金业绩的主要决定因素是“基金经理”的管理能力，负责建立基金经理池的投资决策小组通过拜访子管理人，以了解他们管理基金的哲学、选股和投资策略、团队风险控制、基金经理操作经验及绩效稳定性等。对子管理人的优选还涉及到对其所在公司的考察，一般会考察基金公司商誉和管理能力、资产管理规模、旗下基金过去绩效表现、旗下基金周转率、旗下基金费率等多项指标。MOM通过遴选出不同风格的子管理人来构建投资建议池，分散非系统性风险，所以MOM以稳健著称，具有风险相对较小的特点。

最后，MOM能够动态调整资产配置和子管理人。由于MOM模式是通过聘用投资管理人而非直接购买现有产品的形式进行多元投资管理，其以母子账户的形式，由母基金管理人完成交易和风控，因此MOM动态管理的主动性更强，方式也更趋多样。

MOM母基金管理人能够实时追踪各子基金经理的业绩表现，并会根据阶段性策略对资产配置实现动态管理，有权随时替换管理不善的子基金经理。但值得注意的是，动态管理的根本目的是为了控制风险，实现投资收益目标。

L：FOF、TOT和MOM都属于组合基金的类型。从海外的情况来看，当对冲基金发展到一定规模，投资者就会出现产品和管理人的选择障碍，这时FOF、MOM等组合基金就会应运而生。但是，MOM是一种主动管理型的组合基金，而FOF、TOT则是被动管理型的组合基金。

MOM和FOF在运作管理上和挑选基金上都存在较大差异：MOM是选定私募基金经理做子管理人，事先会对基金仓位、风险控制等有一些沟通和约定，母基金管理人负责交易和资金管理，对调仓和分配额度也有主动权；FOF、TOT是母基金管理人选定了基金经理，购买其已经发行的基金产品即可，后端的交易和风控不由母基金管理人掌控。因此，MOM构建组合并实时动态管理，对子管理人的控制力强，并可实现投资管理方案的定制化；而FOF、TOT基金无法实现实时的动态管理，对子基金的控制力弱，更适合投资公募基金或者高频交易基金。简而言之，FOF是选产品，MOM是选人。

我认为，MOM在业绩上有一定的亮点，更为灵活主动，能够超越FOF、TOT的平均水平。MOM体现出优选基金管理人保障业绩和多人管理分散风险的双重优势，同时MOM还有效避免了FOF双重收费的问题。

L：万博兄弟是中国本土第一家MOM资产管理公司，是“多头风格对冲基金”的创始者。在近三年的MOM资产管理实践中，万博是以宏观资产配置和基金经理调研为两大重要支撑。我们认为，大类资产配置决定系统性风险和收益，而基金经理不能简单地以业绩划分为好与不好，更重要的是确定其投资理念和操作风格。

实践经验同时表明，MOM资产管理模式的成功离不开高效交易与严格风控。通过构建资产配置和选人加风控的优势投资体系，万博形成了“多头风格对冲”的稳健投资理念。

市场风格千变万化，在我们看来，基金经理不能绝对按收益划分为好或不好，而是按风格划分为适合与不适合。2013年到2014年前三季度，做小盘股的基金经理着实火了一把，但到了2014年第四季度，大盘股急速拉升，绝大多数做小盘股的基金经理要么被戏称是“满仓踏空”，要么风格漂移，业绩表现均不甚理想。因此，在当前市场环境下，我们要做的事情，首先就是做好大类资产的配置与调整，把握天时；其次，清晰界定基金经理的风格，在最适合的时点配置该基金经理；最后是严格风控，为客户的资产保安全。

L：MOM基金在中国市场诞生只有三年，但发展非常迅速。万博目前已经发行了20多支公开产品，管理规模近100亿元。此外，包括券商、银行、公募基金等机构以及各路民间资本都在通过各种方式布局MOM业务。尽管我国MOM还处于起步阶段，从数量、质量以及资金管理规模上都与国外成熟市场有较大差距，但市场发展空间巨大。

在中国资产管理行业内，能做到业绩长青者寥寥无几，某些基金经理在某一年赌对方向，排位名列前茅，当次年市场风格转换后只排名中下。2015 年2月，我对2014年阳光私募的业绩表现进行了梳理。一如既往，发行私募基金业绩的延续性很差，只有极少数私募基金连续两年业绩较好，其他排在2014年业绩前50名的私募产品，2013年的业绩排名都在后50%。很有意思的是，对美国近十几年不同投资策略类别的基金业绩的统计中，我也发现MOM类别基金仅在一年中业绩排过第一，其他年份都排在第三、四名。但如果以6年为一个考核维度的话，每连续6年的统计排名中，MOM类别基金都排列第一。可见MOM是长期稳健投资的良选。

目前，MOM产品在中国也开始受到欢迎，市场对于MOM基金抵御及平滑风险、优中选优等优势，正逐渐形成共识。而传统主动管理型基金产品的复合增长率、收益率正不断弱化，被动型指数投资基金虽增速较快，但收益率表现整体并不出彩。

私募市场上，资源的不可获得性、信息的不对称性一直存在，MOM产品对于这些基金经理而言，将会是一种全新的平台，是实现与投资者沟通且保持原有独立投资状态的一个桥梁，同时更是一个增信的过程。目前市场上基金公司产品较为单一，同质化严重，MOM基金的出现可以为打破这种僵局提供契机。基金公司会在其中做更多的策略挖掘，以更全球化的方式进行投资产品开发，而非一味专注在股债类别的转换上。此外，MOM产品的发行也会刺激基金公司加强完善产品线，保证MOM有效地运作。就行业格局的影响来看，MOM产品还将进一步加快基金行业内部整合的步伐。

L：根据三年来万博兄弟在中国实践MOM资产管理的经验，我们认为做好MOM投资的关键有以下三点。

一是资产配置，即MOM的资产配置经理对于大类资产的价格走势及宏观判断要准确，因为只有正确的宏观判断才能够把握市场的走向风格，从而配置相应的风格组合。同时，要定期回顾组合并适时根据市场情况做出有效率的调整，母基金的资产配置能力是MOM的核心。

二是选人，如何选择优秀的管理人/基金经理，并将其优势发挥出来，这比较考验MOM的挑选与管理能力，要谨防单纯根据规模或业绩来选择基金经理，我们倾向于挑选那些风格清晰、不漂移的基金经理（当然全能型选手在这个市场中不是没有，但毕竟是少数）。

在界定基金经理的风格以后，我们要挑选那些在特定风格中具备超额收益能力的基金经理，并且这种超额收益能力能够复现。我们还会考察基金经理的有效管理能力和实际管理规模的差，即必须是选择那些相比自身的管理规模，有效管理能力有剩余的基金经理。

我在基金经理调查过程中也总结出了一个“十五亿现象”，就是很多中国私募公司在资金管理规模跨越15亿元之后，就出现了这样或那样的问题。有的公司在规模急速扩张的时候管理能力跟不上，业绩下滑，有些也会出现业绩平庸的现象。所以在选人的时候，要看准风格，并保持风格恒定。

三是风险控制，MOM基金一定要有一套行之有效的科学化的风控机制，将基金回撤控制在合理范围内，减小波动率，才能确保MOM基金能够持续的帮助客户赚取到稳健的收益。

总之，搭建MOM基金的架构及组合是一个复杂的系统工程，要有很强的资产配置、挑选子管理人及风控等能力，但更多地是基于对中国市场的理解而积累起来的丰富组合配置经验。所以，对投资者来说，只有真正扎根中国市场，而且有过多年实际操作经验的MOM基金，才能给投资者带来真正长期的稳健收益，才会在未来的市场竞争中胜出。