人民币升值与股票市场的关系

黄蕊

摘要：人民币汇率制度改革以来，人民币持续升值已成为全球议论的焦点。人民币升值与我国股票市场有着怎样密不可分的关系？股票市场又将对人民币升值作何反应？本文对人民币升值与股票市场的关系作了深入浅出的分析，分别从股票市场的总体结构及部分行业的角度着重分析两者之间的相互关系。

关键词：人民币升值 股票市场 影响

一、人民币升值的概况

（一）人民币升值的概况

人民币汇率制度改革当天，美元兑人民币汇率由8.27元调整为8.11元，人民币日升值幅度为2%，从此人民币对美元路升值。2006年上半年，人民币兑美元汇率首度破8元，2007年人民币加快升值，2008年4月10日人民币兑美元汇率已突破7元，以当日美元兑人民币中间价6.9920元计算，自汇改以来人民币累计升值幅度达13.79%。2008年9月23日达到美元兑人民币68009元的历史最高点。2008年中，全球金融危机恶化之际，人民币汇率开始稳定在6.82-6.84元之间窄幅波动。2009年我国经济率先复苏，2009年3月2日人民币兑美元汇率68389元，2009年11月14日人民币兑美元汇率达6.8273元，2010年3月15日人民币兑美元汇率为6.8261元。

（二）人民币升值的趋势

人民币自汇率改革以来，一直维持着上升趋势。人民币在2008年前升值幅度较快，自2008年后，人民币升值幅度逐渐放缓。在世界范围内，欧元区货币跌宕起伏，但人民币汇率并未受其影响。尽管美国再针对人民币汇率问题对我国施加压力，但中国政府的维稳态度坚决，人民币汇率依然走势平稳。这足以说明，国际因素虽然对人民币汇率有着直接的影响，但并不是人民币汇率的决定性因素。近年来，我国经济直处于高速增长期，经济的增长最终将导致人民币的升值；但是短期内人民币汇率维持稳定才能确保经济的稳增长。因此，从长远来看人民币终将升值、从短期的需求来看，人民币保持平稳的渐进式升值趋势更为合情合理。

二、人民币升值与股票市场的关系

（一）人民币升值与各类股票市场的关系

1.人民币升值与A股股票市场的关系

人民币升值与A股股票市场的关系错综复杂，利弊掺杂。从利的方面说，人民币升值将会对A股股票市场产生实质性利好，从弊的方面说，人民币升值也将对A股股票市场产生潜在的风险。上述风险在短期内和长期内的表现不同。

短期内，人民币升值将刺激大量投机性资本流入我国。鉴于股票市场投资期限短、变现能力强、投资回报高等特点，我国股票市场将迎来大量投机性资本的流入，市场资金供给充足，投资者的市场信心加强，有利于我国A股股票市场的活跃交易，从而刺激股价及股指的单边上扬。此外，人民币升值还将为我国带来巨额的外汇储备，并促使基础货币的超额投放，并将导致国内流动性的过剩，最终对股票市场中的股价产生较大影响。

从长期来看，由于投机性资本和投资性资本的不同，投机性资本热衷于“快进快出的”的快速变现，一旦获利将快速抽资，这将在无形中对股票市场产生非理性波动的风险，这对股票市场的健康稳定发展极为不利。并且由于投机性资本的进出周期较短，真正的投资者心理预期将被干扰，将加大监管部门对股票市场的监管压力。

综上所述，不论是短期还是长期，人民币升值都将成为影响股票市场的不稳定因素。

2.人民币升值与B股股票市场的关系

不同于人民币升值对A股股票市场的有利有弊，人民币升值对B股股票市场的影响是不利的。一方面，人民币一旦升值将可能导致美元和港币贬值，沪深B股作为以美元和港币进行计价结算的股票，将直接导致B股股票市场的市值蒸发，投资者将很难规避系统性的汇率风险带来的投资损失。自从B股股票市场对境内投资者开放以来，境内投资者逐渐成为B股市场的投资主体，人民币若持续升值，境内投资者将不再愿意将人民币兑换成美元和港币投资B股股票市场，B股股票市场的资金供给将大大缩减。但是，人民币升值对B股股票市场的影响甚微。虽然人民币升值会导致港币出现贬值，但是香港自回归以后与大陆的贸易往来日益频繁，人民币一旦升值将带动着港币兑换美元的升值，由此可见B股股票市场受人民币升值的影响甚微。另方面，B股股票市场的上市公司多是出口行业，人民币升值将导致出口企业的成本增加，出口产品的价格优势削弱，出口企业的利润减少，出口企业业绩的降低，也将导致人民币升值对B股股票市场的不利影响。

在股票市场的现实交易中，A股与B股的股票价格是处于时刻变化中的。伴随着人民币的升值，B股上市公司的资产也随之增值，资产增值后的B股上市公司盈利能力增强，最终可能推动B股股票的价格上涨。目前我国B股股票市场的规模尚小，流动性较弱，综上所述人民币升值对B股股票市场的影响有限。

3.人民币升值与H股股票市场的关系

人民币升值对A股、B股和H股股票市场的影响各不相同，其中人民币升值对H股股票的影响最为明显。H股作为以美元或港币标价的人民币资产，人民币升值将直接导致H股的升值。

相较于A股和B股股票市场，H股的上市公司业绩较好增长较快，H股股票市场中的投资性资本流动性更强，对于投资者而言投资风险较低，对于监管部门而言监管成本较低，同时由于人民币升值所带来的潜在收益将成为刺激H股行情上涨的强大动力，带给H股市场巨大的上涨空间。

（二）人民币升值与主要经济行业的关系

1.人民币升值与房地产业的关系

在国民经济中，房地产作为固定资产，其价值随着人民币的升值而重估增值，房地产业将直接享受人民币增值的利好。

根据经济内在规律，房地产的价格由需求和供给双方面共同决定。房地产的需求主要包括自住型需求、投资性需求及投机性需求。人民币升值后，国民经济中的物价相对降低，居民可支配收入相对增加，居民购买力提升，人民币升值所产生的收入效应和财富效应将直接推动自住型需求的提升。此外，居民对人民币升值的预期，将推动房价上涨，增加投资性需求投资者的收益。在投机性需求方面，人民币升值将吸引大量国外资金进入国内，而投资房地产可在短时间内获利的特性，将促进投机性需求的增加。

2.人民币升值与钢铁行业的关系

人民币升值对钢铁行业既有利也有弊。钢铁行业在人民币升值中的最大获益是采购成本的降低。但是，人民币升值也将直接导致钢材的进口数量增加，出口数量减少，从而导致供给增加、需求减少。人民币升值对钢铁行业的这种不利影响在短期内可以忽略不计，但是从中长期来看，国内外钢铁的价格差是在不断缩小的，所以人民币升值对钢铁行业的不利影响并非朝夕可见，而是逐渐显现。

3.人民币升值与汽车行业的关系

人民币升值和汽车行业的关系错综复杂，人民币升值将从汽车配件进口、汽车进出口和汽车行业海外并购等方面影响汽车行业。

（1）人民币升值对汽车配件进口的影响

国内汽车行业的主要配件多数依赖国外进口，汽车的生产成本中汽车配件的成本占据了较大比重，人民币升值后将直接导致国外进口汽车配件价格的下降，降低汽车行业的生产成本。

（2）人民币升值对汽车进出口的影响

人民币升值将直接促进汽车进口量的增长，主要原因是以下两方面。第一，人民币升值将增加国内居民的可支配收入，从而增加汽车进口的需求，第二，人民币升值直接导致进口汽车价格的降低，增加国内居民对进口汽车的需求。但是人民币升值却不利于汽车行业的出口贸易，人民币升值后，国内汽车制造成本上升，我国汽车行业在国际市场中不具备技术竞争优势，原先具有的价格优势也将下降，直接导致国内汽车出口量的减少，不利于国内汽车行业的发展。

（3）人民币升值对汽车行业海外并购的影响

国内汽车行业要实现快速增长，就必须通过海外并购加快发展步伐。人民币升值将在一定程度上促进汽车行业海外并购的发展。国外汽车市场中主要收入来源为外资投入成本或负债多的公司将直接受益于人民币升值。

三、如何平衡人民币升值和股票市场的关系

（一）建立完善的汇率制度

要平衡人民币升值和股票市场的关系，从长远来说，必须建立一个有效、灵活的汇率形成机制，其中建立有效的汇率形成机制的具体措施就是要推动发展多元化的资本运作项目，同时坚持管理有序又灵活多变的汇率政策，而建立灵活的汇率形成机制则需要适当调整人民币汇率的浮动弹性，减小人民币汇率失调的风险，从而消除外资对人民币汇率的冲击，使我国的货币政策稳定而独立，最终增强货币和金融市场的流动性和稳定性。

（二）加强金融监管体系

当人民币与外币的利差过大时，投资者对人民币升值的预期也将随之加大。此时必须依靠金融监管机构采取货币政策予以调整，才能避免境外投资者通过短期投机性资本的介入对对股票市场造成巨大的冲击。金融机构通过增加人民币的流动性和融资成本可以限制大量境外短期投机资金的流入，同时还需通过信息化手段加强对境外资本流八的实时监控，严查各种打着投资项目旗号而暗渡成仓的投机性资本。

（三）扩充证券市场容量

目前，我国证券市场尚处于发展阶段，不仅市场规模较小，更是缺少大型优质的上市公司。鉴于我国证券市场的规模因素，如遭遇投机性资本的大量抛售，势必将导致股票市场的大幅波动。因此，只有进步扩充证券市场容量，才能从根本上避免投机性资本对股票市场的冲击。在全民创业的时代，国家应进步扶持优质的民营企业，培养它们成为优质的上市公司，从而使证券市场扩充容量，增加流动性，提高抗风险能力。

（四）进步推广合格境内机构投资者制度

对国家来说，合格境内机构投资者（QFll）制度最大的意义就是缓解人民币升值压力。合格境内机构投资者制度将会督促A股市场的健康发展，进步提升H股市场，并确保大陆香港两股市场的顺利互通。此外，QFll制度还将有利于提升我国证券市场的开放性，促进国内证券市场与香港证券市场的交流，从而相互学习，共赢发展。

（五）进一步扩大国内居民需求

改革开放以来，我国的出口加工制造业直高速发展，但是人民币一旦升值，出口加工制造业的成本将大幅增加，势必会对行业形成巨大的冲击。为了减轻人民币升值对国民经济增长的影响，势必要通过增加消费来促进国民经济的增长，而扩大国内居民需求就是增加消费的最有利方法。

综上所述，自我国人民币汇率制度改革以来，人民币汇率一直持续走高，预计将来持续升值的趋势将直延续。本文通过多方面、多角度的分析，阐述了人民币升值对证券市场的各种影响，并且对如何平衡人民币升值和证券市场的关系提出了多项建议。概括来说，人民币升值对证券市场以利好为主；对房地产业的发展也是有利的；对钢铁行业的影响是长期且不利的；对汽车行业的影响则是弊大于利。针对这些影响，我们应从汇率制度及证券市场两方面双管齐下，共同作用消除人民币升值对我国证券市场的冲击。