上市公司的股权融资偏好问题

石义园

摘 要：随着经济的迅猛发展，我国的上市公司数量也呈现迅速增长的态势，公司的上市不但能为自身提供新的资本运作平台，同时也能有效提升自身的知名度。并且股票认购能够很大程度上激励员工工作积极性，从而提升企业的发展竞争力。筹资从来源上可分为内部筹资和外部筹资；从媒介上可分为直接筹资和间接筹资；从资金属性上可分为债权融资和股权融资；从时间上可分为长期资本和短期资本。融资是一个企业所必须要考虑的问题，融资对企业各方面的发展都会产生影响。上市公司在国民经济中占据着举足轻重的地位，而上市公司的融资行为产生的影响则更为广泛，所以，对上市公司融资行为的研究显得十分必要。

我国上市公司筹资方式比较单一，主要偏好股权融资，这与当前我国尚不发达的经济发展情况、缺乏统一规范的资本市场，上市公司日益明显的资金缺乏问题，而筹资结构的不合理有着重要联系。公司在不同的发展阶段会面临着不同的发展问题，其经营结构和状况也会呈现出不同的特点，因此需要对其实施具有针对性的融资方式，所以上市公司应从自身实际出发，选择适合自己的最优融资方式。

关键词：筹资；上市公司；股权融资

通过对我国上市公司在融资方面存在着强烈的股权融资偏好的极端行为和西方传统的融资次序理论，即与著名的“啄食顺序理论”所提出的从内源到外源的融资顺序相悖。得出结论规范上市公司融资行为，纠正其不合理的股权融资偏好，必须基于原因采取包括调整上市公司股权结构、完善证券市场退出机制等有效对策。通过对我国上市公司资本结构与融资现状实证分析，发现我国上市公司通过股权融资，自有资金增加，资本负债率下降，从而资本结构有所改善；上市公司有进一步股权融资的偏好，致使资金负债率进一步降低。使得上市公司市场表现逐年恶化，对整体资本市场的发展带来了极为不利的影响。我国上市公司股权融资却表现出强烈的股权融资偏好。股权融资成本背离风险收益对等原则。股权结构不合理，证券市场功能不完善，国家融资体制的缺陷是造成这种现象的主要原因。

一、融资的方式

（一）什么是融资

融资是指企业为取得资金而支付超过现金的购货款的一种集资手段。随着我国经济的迅速增长，近几年来我国的上市公司数量在急剧增加，资金在企业中的地位是非常重要的。如何获得资金使企业能够长远的发展下去，是现在我国很多上市公司面临的问题。融资是目前上市公司最常见的一种快速筹集所需资金的一种手段。就广义上来讲，融资又叫金融，是货币资金的融通。狭义上的融资是企业筹集资金的行为和过程。

（二）我国上市公司的融资方式

融资方式是企业融资的渠道。就目前我国上市公司的融资方式而言，长期资金来源大致分为内源融资和外源融资。

1.内源融资

内源融资是指企业内部自身的融资行为。其特点是：①原始性，由于内源融资的资金来源是企业内部自身，所以原始性是内部融资的最基本特点；②自主性，内源融资的资金来源是企业自身，取决与企业自身意愿，具有很强的自主性；③低沉本，由于内源融资的资金是企业内部自身，不存在过多资金的支出，相较外源融资，融资成本更低；④抗风险性，由于内源融资的资金来源是企业本身，相较其他融资手段风险较低。内源融资由折旧融资和留存收益构成。

2.外源融资

外源融资是指企业对外通过一定的方式筹集资金的一种融资行为。融资方式包括直接融资和间接融资，主要形式是银行贷款、公司债券和发行股票等。特点：①资金来源广，外源融资的资金来源是社会大众；②使用方便，外源资金受条件约束小；③使用效率高，外源资金是资金在市场的流通形式，相较内源。

二、造成企业资本结构现状的原因

就目前我国上市企业而言，资本结构的现状，这和我国的资本市场体系有着重大关系。主要有以下几种原因：

（一）股权融资成本低

成本对任何企业来讲都是至关重要的，成本过高会给企业带来经营上的困难。目前我国上市企业的资金来源主要是股权融资，但由于股票市场以及国家货币政策的不健全，使得企业筹集资金存在一定的困难。负债经营是现在所有企业的现状，由于股权成本本身的风险比其他融资方式高，且股东要求快速回笼资金，在一定程度上给企业经营带来了弊端。我国目前资本市场形成了一股权融资为主，其他融资方式辅助发展，股权融资成本偏低，形成了股利支出低的现象。我国现在大多数上市企业偏好于股权融资。

（二）股权融资约束力弱

债务融资与股权融资一直是企业较常使用的融资手段。由于债务融资具有到期还本付息的特点，对于一些经营不好的企业来讲，存在破产和财务风险。所以相较而言，企业在融资是会选择约束力小的股权融资。股权融资不存在到期还本付息的潜在风险，且在经营困难时甚至连股利也不需发放，承担的风险小。我国多数上市企业以国有控股“一股独大”，形成了以国有控股为中小股东的代理人的局面，但是中小股东的权利却得不到保护，这使得中小股东的投资几乎成为零成本资金。

（三）债务融资难

我国的债券发行规模小，发行额度比计划少，使得上市企业在发行债券上的动力与积极性远不如发行股票的动力与积极性。因此债券市场的发展受到了一定的限制。近年来我国上市企業整体经济效益不理想，盈利能力差。这使得企业自身的留存收益降低，自有资本不足，内源融资出现一定程度的困难。上市企业为了维持生存，就必须加大对外源融资的投资力度，我国的商业银行功能不完善，长期贷款的风险较大，使得上市企业偏好于短期贷款；但上市企业在银行的贷款用途限制严格，具有一定的局限性，由于银行的贷款手续复杂，贷款利息偏高。种种原因使得长期借贷市场与债券市场发展不完善，企业在债务融资上出现困难，进而使得上市公司偏好于股权融资。

结论

通过本篇论文可以得出，我国上市公司偏好股权融资，这主要与我国国体的特殊性和经济发展有关。由于债券市场发展尚不完善和国家政策的不健全，使得即使股权成本偏高，多数企业还是选择股权融资方式。目前，国内对上市公司的股权偏好问题研究不成熟，还存在很多共性问题。企业应考虑长期负债的投入，这从某些方面，表明了企业应对市场危机的抗压能力。在以股权融资为主的企业中，一定要注意风险，投资时一定要遵循谨慎性原则。（作者单位：山西工商学院）

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