迎接“新的”新兴市场

文|豪尔赫·马里斯卡尔

迎接“新的”新兴市场

文|豪尔赫·马里斯卡尔

“公共”行业代表着发展中世界最具活力的领域，是值得在2015年乃至之后多年密切关注的“新的”新兴市场。

过去20年里，发展中经济体有7亿人摆脱了贫穷。到2020年这个新的中产阶层应该还会壮大60%，从而让年消费总额从8万亿美元增至13.5万亿美元。

随着与发达国家收入差距缩小，以及志向远大的消费者价值观趋同，新兴市场的中产阶层将有能力、也愿意为更好的教育、医疗保健、住房和基础设施付费。这些“公共”行业代表着发展中世界最具活力的领域，是值得在2015年乃至之后多年密切关注的“新的”新兴市场。

亚洲的公共交通是一个极好的例子。根据联合国的预测，到2025年，居住在1 000万居民以上大城市的亚洲人的数量将增长一倍。与此同时，随着收入不断增长，汽车保有量每5年就会翻倍，同时碳排放急剧上升正在导致空气质量下降。

预计未来10年亚洲国家将会在公共轨道交通系统上投入2 000亿美元，以缓解日益加剧的城市拥堵问题。除了支出巨额资金延揽私营承包商以外，亚洲国家也在让公共轨道交通成为一项有吸引力的盈利业务。在台湾，客票收入比运营成本高出19%，而香港和新加坡达到了更高的利润率。但在伦敦、柏林、马德里和米兰，公共轨道交通系统的平均客票收入低于运营成本。

拉美的教育是另一个例子。在巴西，一个被称作FIES的政府项目为私立高等院校的学生提供资助，如今该项目已经成为巴西高等教育整体的关键推动因素。按照FIES项目的规定，学生贷款利率降至一年3.4%的水平，在贷款期结束后还有18个月的赦免期，偿还期至多可以达到项目期限的3倍，外加额外的12个月。因此，对私营教育提供者来说，金融环境是支持性的。除此之外，远程学习也为私营企业提供了另一个重大机遇，这在一定程度上归因于学费较低。从2003年到2013年，巴西参加远程学习的学生人数的复合增长率达到42%。

应该承认，私营企业在这些地区的市场份额并非全都在增长。世界卫生组织（WHO）的数据显示，从2002年到2012年，巴西、印度、印尼、南非和土耳其（所谓的“脆弱五国”）私营医疗支出占医疗支出总额的比例实际上出现了下降。然而，在大多数情况下，这些国家的医疗支出占DP的比例都有所上升，而DP总额也大幅增长，这缓解了私营企业市场份额缩减的后果。此外，在“脆弱五国”和其他新兴市场，增长正在放缓，外部融资在下降，各国政府承受着削减支出的压力。私营部门有机会填补这种缺口。

世界银行（World Bank）的数据展示了此类地区的标准必须提高多少，才能赶上发达国家中产阶层的水平。2013年，新兴市场上网人口的比率约为42%，而发达市场是87%。发达世界的电力消费是发展中世界的2.7倍。尽管新兴市场和发达市场的入学比例和师生比例的差距并不是很显著，但新兴市场的教育质量仍有很大改进余地。最后，按购买力平价计算，2012年新兴市场一年的人均医疗支出总额达到986美元，仅相当于发达市场支出的21%。

中国和印度有可能处于这种改善“公共”商品和服务趋势的最前沿。我们对布鲁金斯学会（Brookings Institution）的数据进行分析后发现，预计未来6年，中印两国中产阶层人数占总人口的比例将以高于平均数的速度增长。我们发现巴西、印尼、菲律宾和泰国排在这两个国家之后——预计同期这些国家的中产阶层人数也将迅速扩大。

在试图获益于新兴市场的中产阶层壮大的时候，大多数投资者聚焦于传统消费者产品和服务。然而，股市基本上反映了这个现状：许多新兴市场消费者产品企业的股价已经很高，但提供进一步回报的潜力有限。相比之下，中产阶级数量增长对“公共”商品和服务的影响还未完全体现出来。大量的中小企业正在填补缺口。

要利用“新的”新兴市场来获利，最好是通过发展中世界的企业，而非是在新兴市场有业务的发达世界的企业。这里有两个理由。首先，新兴市场企业对本土市场的掌控力更强，从而更容易利用基础设施和教育等方面的机遇。例如，在中国，许多上市公司的收费公路由省级政府所有。其次，很难找到很大比例收入来自新兴市场相关行业的发达世界的公司，因而潜在回报有限。

随着我们进入2015年，投资者对过去3年大宗商品资源丰富的“老新兴市场”的疲弱增长感到失望是合理的。然而，如果我们透过表象，看到在根本层面蓬勃发展的新的新兴行业，就会发现很多值得激动的事情。对老新兴市场保持谨慎的投资者仍会在新的新兴市场发现许多值得庆祝的机会。

（来源：《FT中文网》）