创业板股票价格与会计信息的相关性研究

（阳光学院 福建福州350015）

一、引言

股票价格会受多种因素的影响，宏观因素如：财政政策、货币政策、产业政策等，内部因素如：公司会计信息、市场监管等。对广大的投资者来说，他们在做出投资决策时，可参考的重要依据之一是上市公司对外公布的财务报表所反映出的会计信息。另外，创业板作为新兴的板块，风险性较高，不确定因素较多，投资者对会计信息的合理使用显得更为重要。因此本文试图通过实证分析，来探讨创业板的股票价格与会计信息的关联性，同时希望能为投资者提供一定的帮助。

二、文献综述

1968年，西方学者Ball和Brown在有效市场假说成立的前提下，首先用实证分析了盈余披露前后的股票价格，发现盈余变动的符号和股票价格变动的符号存在明显的相关性。1979年，Beaver、Clarke 和 Wright研究了盈余变动和股票价格之间的数量关系，发现盈余变动比率和股价变动比率具有显著的正相关关系。1992年，Fama研究发现，市值与账面价值比率与股票价格存在着显著相关关系。1997年，吴世农研究发现，在上市公司财务信息披露前存在明显的累计超额收益率，在信息披露之后，累计超额收益率会有明显的修正。1999年，陆宇峰研究发现，每股收益和每股净资产对股票的解释力度在逐年增强，其中，每股收益比每股净资产的解释力更强。2003年，陆静、孟卫东和廖刚使用皮尔逊相关系数及扩展的Ohlson-Feltham模型，对比分析了会计盈余和现金流量对股票价格的影响，发现每股收益比现金流量能更精确地解释股票价格。2013年，唐钰婕对创业板上市公司财务信息与股票价格之间的影响进行实证分析，发现每股收益对股票价格的解释力是最强的。

学者们的研究结果都表明股票价格与会计信息间存在着一定的联系。因此本文将在学者们研究的基础上，建立模型，运用相关分析和回归分析，对二者间的关系进行探讨。

三、模型构建与研究假设

（一）模型构建

假设股票价格为Y，对股票价格产生影响的财务指标有n个，分别为X1，X2，…Xn，各指标对股票价格的影响系数分别为 β1，β2，…βn，从而构建影响股票价格的多元线性回归模型:

1.变量说明。

（1）因变量——股票价格（Y）。因为上市公司在次年4月底前完成年度财务报表的披露，因此股票价格（Y）选择的是年度财务报表相对应的下一会计年度的5月1日—5月31日的每一个交易日收盘价的平均值。

（2）自变量——财务指标（X）。结合学者的研究成果，本文选择了10个反映创业板上市公司业绩的财务指标。反映盈利能力的财务指标：净资产收益率、主营业务利润率;反映偿债能力的财务指标：流动比率、速动比率;反映运营能力的财务指标：应收账款周转率、存货周转率;反映成长能力的财务指标：总资产增长率、净资产增长率;反映股东权益的财务指标：每股收益、每股净资产。

2.样本选择。本文样本数据来源于国泰安数据库。以创业板上市公司为研究对象，删除了ST股、财务报表数据缺失及有明显异常的样本数据后，选择了2012年样本公司277家，2013年样本公司318家，2014年的样本公司333家。

（二）研究假设

上市公司对外公布的财务报表中包含了众多财务指标，这些指标从不同的方面反映公司的运营情况。前文已对挑选的财务指标进行了分类，本文的研究假设是盈利能力、偿债能力指标、运营能力指标、成长能力指标、股东权益指标与股票价格正相关。

四、实证分析

（一）相关性分析

本文使用统计软件 SPSS 17.0对所有变量进行相关性分析，所得结果如表1、表2、表3所示。

表1 2012年数据相关性

表2 2013年数据相关性

表3 2014年数据相关性

表4 2012年模型汇总

表5 2012年系数a

分析表1可知，有六个财务指标在α=0.01的水平下，相关系数通过了T检验并为正值，相关系数最大的指标是每股收益，为0.566，其余指标依次为：每股净资产、总资产增长率、净资产收益率、营业利润率、净资产增长率。这六个财务指标在统计上与股票价格呈现显著正相关关系，说明股票价格随着这些财务指标的增大而提高，若财务指标降低，股票价格也会随之降低。其他财务指标如流动比率、速动比率、存货周转率等与股价的相关性不显著。

分析表2可知，有五个财务指标在α=0.01的水平下，相关系数通过了T检验并为正值，相关系数最大的指标仍然是每股收益，为0.528，其余指标依次为：每股净资产、净资产收益率、营业利润率、净资产增长率。

分析表3可知，有六个财务指标在α=0.01的水平下，相关系数通过了T检验且为正，相关系数最大的指标依然是每股收益，为0.322，其余指标依次为：每股净资产、净资产增长率、总资产增长率、营业利润率、应收账款周转率。

由上述相关性分析可知，在2012—2014年中，有四个财务指标始终与股票价格保持显著相关性，分别为：每股收益、每股净资产、营业利润率、净资产增长率，说明这四个财务指标与股票价格之间存在着一定的关联性。而总资产增长率在2012年、2014年与股票价格存在相关性，净资产收益率在2012年、2013年与股票价格存在相关性，应收账款周转率在2014年与股票价格存在相关性，说明这三个指标与股票价格的相关性并不稳定。

相关性分析初步说明了股票价格与财务指标存在着一定的关联性，本文将使用回归模型做进一步的分析，来探讨股票价格和财务指标的数量关系。

（二）逐步回归分析

1.2012 年逐步回归分析。由2012年的相关性分析可知，每股收益、每股净资产、总资产增长率、净资产收益率、营业利润率、净资产增长率与股票价格存在显著的正相关，继而只对存在显著正相关性的指标进行逐步回归分析，剔除了不存在显著相关性的财务指标。分析结果如上页表4、表5所示。

SPSS在逐步回归的过程中，对股票价格影响不明显的财务指标被逐步筛除，最后有四个财务指标进入回归方程：每股收益、总资产增长率、净资产收益率、净资产增长率。另外，模型调整后的判定系数为0.404，说明这四个财务指标能够解释股票价格的40.4%，小于50%，解释力较弱。

从结果来看，可得到回归方程：

由以上分析可知，每股收益、总资产增长率与股票价格存在显著的正相关关系，说明当每股收益、总资产增长率增加或减少时，股票价格会随之提高或降低，与假设相符。净资产收益率、净资产增长率与股票价格之间存在负相关关系，也就是说随着净资产收益率、净资产增长率的增加，股票价格反而会降低，与假设不符。

2.2013 年逐步回归分析。通过表6、表7可知，有三个财务指标进入回归方程：每股收益、每股净资产、营业利润率。另外，模型调整后的判定系数为0.319，解释力较弱。由此可得回归方程：

由以上分析可知，每股收益、每股净资产与股票价格呈显著的正相关关系，与假设相符。营业利润率与股票价格呈负相关关系，与假设不符。

3.2014 年逐步回归分析。通过表8、表9可知，有两个财务指标进入回归方程：每股收益、净资产增长率。另外，模型调整后的判定系数为0.132，解释力很弱。这与2015年股票市场的特殊环境有关，使得会计信息对股票价格的影响能力大大降低。可得回归方程：

表6 2013年模型汇总

表7 2013年系数a

表8 2014年模型汇总

表9 2014年系数a

由以上分析可知，每股收益、净资产增长率与股票价格存在显著的正相关关系，与假设相符。

五、结论

第一，创业板上市公司的股票价格与会计信息之间的关系具有不确定性和特殊性。从逻辑上来说，股票价格与会计信息存在着一定的正相关性，但是我国的股票市场环境较为特殊，使得这种相关性很不确定，有时候二者间没有明显相关甚至是负相关性。总体来说，我国股票市场的会计信息对股票价格的影响较弱。

第二，对股票价格的影响最明显的财务指标是每股收益，每股收益直观反映了上市公司创造的每股净利润，说明上市公司的获利能力是投资者最为关注的。

第三，偿债能力指标和股票价格的相关性不显著，即投资者对公司偿债能力的重视度较低，创业板上市公司的风险性较高，股票价格的变化可能会较为明显，因而投资者可以适当关注偿债能力指标。