慢牛符合市场最大利益

市场非理性繁荣透支了未来的涨幅，可能导致注册制和国企改革方案尚未出台之前市场热度就已消散，这是政府不希望看到的，只有理性慢牛才是符合各方最大利益的。

近期内地股市继续高歌猛进，尽管金融股在持续上扬，但人们仍担心市场随时到来的突发调整。

首先，让我们再来回顾一下，来自央行、金融体系和实体经济的风共同造就的本轮牛市。羸弱的实体经济是本轮飓风的暴风眼。

一方面，实体经济的疲弱倒逼央行宽松、金融体系流动性淤积、产业资本重配，形成股市的增量资金。

另一方面，宏观疲弱反而可能有助于改善企业盈利，因为需求疲弱迫使企业减少投资和产能扩张，对资金、原材料等投资要素的需求萎缩，导致原材料价格下跌和资金下降，同时企业自身也更注重压缩成本，共同导致企业的成本端下行，推动企业盈利改善。当然，如果经济出现崩溃式下滑，需求端下滑过快，企业盈利也无法单纯依靠成本端的下降来实现改善。

但新常态下，中央将会加杠杆托住经济底部，使经济增速平稳下移，并在托底的过程中深化改革，这样一来企业盈利改善的逻辑就可以成立，在风口之下，市场也获得了基本面支撑。

加杠杆是这一轮牛市最重要的催化剂，这种杠杆基础上的牛市易涨也易跌。

以伞形信托为例，一般的伞形信托会针对不同的杠杆率设置不同单元净值亏损的强制平仓线，这意味着当市场波动加剧，投资者将随时面临追加保证金和强行平仓的风险，而大量的抛压容易形成践踏效应，加速市场进一步下跌。

因此，风究竟能吹多久无疑是广大投资者最关注的问题。

管理层在寻求经济去杠杆化的同时希望避免硬着陆，在中国经济的风险中，信贷紧缩引发的影子银行违约，或资本外流、外部冲击，带来的商业信心走软、房屋销售进一步下滑、美国利率上升等系统性风险可能让经济增速大幅跳水。

其二，三种催化剂可能扰乱信贷供应，使其增长下滑到4.5%。它们包括：影子银行部门发生大面积违约;房价短期暴跌10%;美国加息，资本外流，银行流动性收缩。

其三，房屋需求下降而供给增加将对中国经济构成风险。就像在美国一样，更清晰、更广泛的房价下跌预期可能发生。购房者可能撤离，导致价格进一步下跌，这反过来又可能导致开发商投资放缓。如果投资者真的相信价格会下降，允许他们加大杠杆或者放开限购都不会产生多大的效果。

短期来看，一方面，资本市场的狂热掣肘了央行货币宽松的空间，在实体经济下行和资产价格泡沫的恐慌中使货币政策陷入两难之困;另一方面，市场非理性繁荣透支了未来的涨幅，可能导致注册制和国企改革方案尚未出台之前市场热度就已消散，这是政府不希望看到的，市场的众多参与者必须认识到理性慢牛才是符合各方最大利益的。