蓝筹股复活 警惕波动性扩大

李少君

近期，创业板突破2000点大关，创出历史新高，但行情更大的看点是大盘蓝筹股在银行股的带动下发力。主要受银行综合化经营和存量债务置换等利好消息的支持，银行股近期交易量放大，市场表现抢眼，蓝筹权重板块震荡上行，沪指突破3500点。由此引发市场猜想：蓝筹行情即将展开？市场风格是否开始转换？如果转换能延续多久？

在经济寻底、通缩风险和改革深化背景下，我们认为未来一段时间股市的走势主要取决于增量资金入场情况、后续稳增长政策力度和投资者风险情绪。

增量资金：市场流动性改善

外围市场货币宽松继续演化、两融资金增速加快、新股冻结资金解冻、smart money趋于活跃、存款大搬家逐渐发酵等因素均将为市场流动性将趋于改善。

1、全球央行宽松阵营进一步扩大，短期外部环境整体有利。近期发布的通胀数据表明美国通缩风险有加大趋势，我们认为美联储顾忌通胀，加息时点会推迟;欧洲央行近期宣布扩大购债规模;本周韩国、泰国央行也宣布降息。据不完全统计，今年年初至今已有14个国家央行宣布了宽松举措，整体来看，国际流动性环境在近期仍将维持相对宽松的环境。

2、两融资金再创新高，增速有加快趋势。1月16日证监会宣布了两融整顿处理结果，由此股市结束“疯牛”行情进入调整。春节过后，两融余额增速加快，目前融资余额已经超过1.3万亿，上周增加额超过1000亿，这也反映了市场做多情绪的高涨。

3、新股申购冻结资金解禁，有望回流二级市场。证监会3月2日发布公文显示已核发24家企业IPO批文。预计本轮新股冻结资金总规模预计将超过2万亿规模，而本周新股冻结资金将集中解禁，这将为短期市场上涨提供有力支撑。

4、境外机构投资者趋于活跃，海外资金有望进一步流入。2月份QFII新开A股账户为20个，这已是QFII连续38个月新开立A账户。RQFII-ETF自2月以来出现持续净申购，股票型基金仓位整体也在增加，一定程度反应了海外资金和Smart Money的风险情绪有所上升。

此外，中下旬较大规模财政存款释放、降息背景下推动存款搬家等因素也将有利于股市整体流动性的改善，这将一定程度上改变当前市场存量资金博弈格局，但由于杠杆资金的有限性，短期内形成蓝筹成长齐涨格局还需要政策进一步宽松。

稳增长政策：政策蜜月期确定

目前，经济已经触碰合理区间下沿，市场将进入政策蜜月期。2月份数据显示，房地产销售、工业增加值、PPI、发电量、消费、出口等各项重要数据均出现恶化，基建已经独臂难支。随着“两会”闭幕，相关落实国家改革政策将密集出台，市场进入政策蜜月期。

同时，投资三大项基建、房地产和制造业稳增长政策有望二季度出台。基建投资将持续发力提振水利、铁路、节能环保行业;房地产对增长和通胀的拖累已经十分严重，调整政策出台是大概率事件;《中国制造2025》与工业4.0计划方案将在二季度进一步细化推进。

相关稳增长政策的出台预计将伴随着货币政策进一步宽松，从而实现“托底”经济的目的。

投资者风险情绪：风险偏好难降

当前，基金仓位明显上升，目前处于相对高位。3月12日仓位测算数据显示，偏股方向基金仓位明显上升。可比主动股票基金加权平均仓位为89.58%，相比前周上升0.76%;偏股混合型基金加权平均仓位为85.10%，相比前周上升1.01%;配置混合型基金加权平均仓位73.80%，相比前周上升1.20%。

此外，高层频繁发出积极信号，提升股市信心。周小川近日在新闻发布会上表示不同意“货币进入股市就是不支持实体经济”的说法，并表示存款保险制度将于上半年启动，今年完全放开存款利率上限是大概率，还要推进深港通。人保部表示，养老金入市投资股市已有方案，下半年报国务院，目前养老保险基金累计结余有3.06万亿元。这些积极信号增强了投资者对于股市上涨的信心。

我们认为蓝筹股将更可能呈现出缓慢上涨的趋势。一方面，支持蓝筹股快速上涨需要依靠两融杠杆资金或海外资金的快速流入，但股市资金流入过快可能会导致监管层在此出台相应去杠杆政策加以控制。另一方面，如果股市资金流入较为缓慢，蓝筹的快速上涨将过度透支市场资金面，因此难以持续。

当前创业板不断创出新高，加速赶顶，波动性加大，随着“两会”结束，上市公司年报的披露节奏加快，投资者近期需要关注创业板回调风险;蓝筹复活，但节奏浮躁不稳，需警惕波动性扩大造成的急促回撤。

本轮蓝筹行情下，建议投资者遵循四条逻辑主线相关行业的交易性机会：

一是金控逻辑下的银行、保险，银行目前估值与国际水平相比仍有较大上升空间，我们预计指数上升空间在10%左右，保险业二季度相关利好政策有望集中推出，今年有望加速发展;

二是稳增长逻辑下的地产、建材，房地产政策放松预期提升，受政策护航，回暖趋势可期，预计上升空间在10%-20%左右，建材业在基建地产回暖，而环保催生收缩产能预期，支持股市上涨;

三是流动性改善逻辑下煤炭、有色等板块，目前金属价格已经处于低位，在货币宽松刺激下，有色价格新一轮周期有望展开，近期高频数据也显示金属价格有企稳向上迹象，目前煤炭基本面仍较弱，建议投资者关注该板块交易性机会;

四是业绩改善逻辑下的交运尤其是航空板块，受益于油价大幅下行，行业业绩有望明显改善。消费板块在稳增长大逻辑下，周期股唱主角，短期表现或偏弱。主题方面，近期可重点关注高校主题、央企反腐主题。

对于重蓝筹规模较大基金，建议积极参与金融、周期股交易机会，适时补充小票;重成长股/小票规模较大基金应积极转向均衡配置，静待小票调整后回调，然后减持小票实现二次均衡;重蓝筹/大票规模较小基金应适时减持蓝筹，抓住小票调整后回调机会;重小票/成长规模较小基金应持观望，不参与。