NPA投资的三扇门

崔博

不论经济处于顺周期还是逆周期，都会有适合、值得投资的市场，不良资产的投资机会正被越来越多的投资者所关注。但当下金融不良资产的投资机会虽然很多，可如何入门却是个大问题。《经济》记者通过多方采访，将为读者盘点出几大“投资门路”。

地方资产交易所NPA平台受追捧

“在商业银行公开出售不良债权项目增加的趋势下，大家都在重点加强与北金所等地方不良资产交易平台的合作，以丰富自身不良资产处置手段。”北京金融资产交易所（以下称“北金所”）研究人士陈明向《经济》记者指出。

“各家银行除了向四大资产管理公司招标转让不良资产外，还通过一些金融资产交易所挂牌转让等方式，处置不良资产。”陈明介绍称，2005年9月份，农行便通过北金所等机构挂牌转让不良资产或者抵债资产。据公开资料显示，涉及债权超过100户，总金额近200亿元。此前，工行、建行等银行也通过公开挂牌的方式，大规模转让不良资产。

据陈明介绍，不仅是普通投资者，很多资管公司也都在利用地方交易平台，期望在市场竞争中以创新培育比较优势，推动不良资产处置渠道多元化。其实一直以来资管企业与交易平台的紧密联系早已是公开的秘密。

通过资管公司进入NPA市场

通过资管公司进行不良资产（NPA）投资听起来十分简单，甚至有点像在市场买菜，还可以讨价还价。投资者可以通过加盟或变成LP（有限合伙人）等方式进入NPA市场，以此种方式进入投资市场大约需要100万元，与通过地方交易所投资类似，但并没有更多资质门槛。

橡树资本董事长霍华德·马克斯认为，市场的开放是一个非常积极的举措，随着市场更加开放，相应的需求也会增加。美国的不良资产供应量比较有限，目前也没有太多破产的公司，资本市场也对这些公司采取非常宽容的态度；投资机会只限于非常小范围的细分领域，而且获利的空间还比较大，虽然如此，但仍需要高度谨慎地去投资。但相比起来，中国的投资前景则十分巨大。

据霍华德·马克斯介绍，目前很多中国高净值资产家族都是橡树资本的LP，想要通过其投资中国的NPA市场。

除了外资机构外，投资者还可以通过国内的资管公司投资NPA。因为自2007年以来，我国四大不良资产处置机构已经各自引入了不少战略合作伙伴，他们不仅有外资，也有很多国内知名资管企业，且大都已推出了相关的NPA交易品种。

与此同时，银监会也正式允许各省设立或授权一家地方资产管理公司（AMC），参与该省范围内金融企业不良资产批量收购和处置业务。招商证券研发中心债券研究主管孙彬彬向《经济》记者介绍称，2014年7月末，中国银监会正式公布了全国首批可开展金融不良资产批量收购业务的地方AMC名单，名单涉及浙江等南方五省市。2014年11月底，继第一批试点成立之后，地方AMC名单再次扩容，银监会批复并允许北京等北方五省市设立资产管理公司参与本省市范围内不良资产批量转让工作。截至2015年7月，我国正式获准开展批量收购不良资产的地方资管企业增至15家。

孙彬彬介绍称，江浙地区有些金融机构还通过互联网创新热潮，合作建立了淘宝司法平台，并研发出拍卖不良贷款中的抵押房产、土地、抵押物等，创新了资产回收新渠道。这使其对向外转让不良贷款传统方式的依赖性得以降低，是有助于增强投资者信心的。“而且，借助淘宝的平台，还降低了投资者通过资管机构进入NPA领域的门槛。但淘宝不良资产处置平台同样面对的更多是机构投资者，对个人投资者关照不足。”

以证券形式买卖NPA才是王道

众所周知，证券是最接地气的金融产品，门槛不高，收益尚可，风险也伴其左右。

金融学对商业银行的不良资产证券化定义是，从不良贷款中抽取部分组建资产池，将其出售。资产池内贷款可产生预期相对稳定的现金流，通过信用增级将其定价发售给投资者，成为可在市场上流通的证券，证券持有者则可享受未来现金流的所有权。

“证券化是分散NPA风险的办法，同时也能让投资者更容易进入NPA市场”，交通银行首席经济学家连平对《经济》记者评论称，不良资产证券化可以拓宽商业银行处置不良贷款的渠道，加快不良贷款处置速度，也可以降低投资者进入门槛，即银行将不良资产按规范做成产品，以部分预期收益来换取其风险的降低。

此外，连平表示，商业银行可以通过把不良贷款打包处理给资产管理公司来优化自身财务报表，未来随着资产证券化市场透明度更高、流程更规范，商业银行会乐于在证券市场上处理不良资产。在市场化条件下，证券化将逐渐变成处置不良资产的有效途径之一。

“通过合理的监管，允许银行把坏账证券化，可以帮助银行盘活存量，也可以激发机构的热情，同时还可以起到进一步将资本市场激活的作用”，中国银行国际金融研究所副所长宗良对《经济》记者说，不良资产证券化是大势所趋。

《经济》记者从上海证券交易所（以下简称“上交所”）网站获悉，目前我国大部分资产证券化产品都在银行间债券市场发行。尽管监管层正在逐步鼓励扩大信贷资产证券化产品在交易所挂牌交易，不过尚只有平安银行发行的“平安银行1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券”于2014年在上交所试水交易。未来，随着政策的进一步推动，相信金融资产管理公司的不良资产支持证券在交易所发行也将指日可待。

不得不强调的一点是，投资者首先要注意的仍应该是风险控制。不良资产证券化与股票和一般债券不同，它并不是对某一经营实体的权利要求。不良资产证券化是对特定资产池所产生现金流或剩余权利的要求权。其为建立在存量资产之上的资产信用融资，权益偿付的来源是锁定的，是客观资产及其产生的现金流，其信用等级仅取决于这组特定的资产，与发起人的信用无关。不良资产证券化有一个重要前提，即必须在未来一段时期能产生相对稳定的现金流，除此之外，并无更多担保。

国内的NPA生意前景广阔，大有可为。特别是这个市场潜力巨大，早已成为企业、外资投行及会计师事务所等机构的必争之地，相信普通投资者的进入将为这个市场增添活力与光彩。